經(jīng)觀感知

希迪智駕在5月8日遞交的招股書(shū)到期失效后，于11月再度遞交12.01C公告，三戰(zhàn)港交所，堪稱(chēng)智駕領(lǐng)域“打不死的小強(qiáng)”。

2025年上半年，希迪智駕營(yíng)收達(dá)到4.02億元，同比增長(zhǎng)56%，但虧損仍在擴(kuò)大，凈虧損高達(dá)4.55億元。2024年同期，公司營(yíng)收為2.58億元，虧損約1.22億元。收入增加了五成多，虧損卻翻了近四倍。

這是這家中國(guó)商用車(chē)智能駕駛公司交出的最新成績(jī)單。簡(jiǎn)單換算一下，2025年上半年，公司營(yíng)收4億元、虧損4.5億元，也就是說(shuō)，每賣(mài)出1元錢(qián)的產(chǎn)品，就要賠出去1.1元。

希迪智駕成立于2015年，最早從高校實(shí)驗(yàn)室走出，被定義為一家“創(chuàng)新產(chǎn)品驅(qū)動(dòng)型供應(yīng)商”。它的定位并非乘用車(chē)，而是商用車(chē)和封閉場(chǎng)景，產(chǎn)品從無(wú)人礦卡、無(wú)人物流車(chē)，到V2X（車(chē)路協(xié)同）設(shè)備和智能感知系統(tǒng)，幾乎覆蓋了商用智能駕駛的所有關(guān)鍵模塊。

招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，截至2025年上半年，公司累計(jì)服務(wù)152個(gè)客戶(hù)，交付304輛自動(dòng)駕駛礦卡、110套獨(dú)立自動(dòng)駕駛卡車(chē)系統(tǒng)，并獲得超過(guò)600套設(shè)備的訂單意向。

按市場(chǎng)排名，希迪智駕并非無(wú)名之輩。根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)數(shù)據(jù)，公司在中國(guó)所有智能駕駛商用車(chē)企業(yè)中位列第六，占有約5.2%的市場(chǎng)份額；在自動(dòng)駕駛礦卡領(lǐng)域，以2024年產(chǎn)品銷(xiāo)售收入為基準(zhǔn)，市占率達(dá)到16.8%，居全國(guó)第一。

同時(shí)還為國(guó)內(nèi)某大型礦區(qū)交付了56輛自動(dòng)駕駛礦卡，與500輛人工駕駛車(chē)輛混編運(yùn)行，形成了全球規(guī)模最大的“人機(jī)混編車(chē)隊(duì)”；其“元礦山”平臺(tái)號(hào)稱(chēng)國(guó)內(nèi)首個(gè)可實(shí)現(xiàn)純無(wú)人駕駛采礦作業(yè)的系統(tǒng)，曾獲得中國(guó)計(jì)量科學(xué)研究院認(rèn)證。

然而，在亮眼的行業(yè)數(shù)據(jù)背后，希迪智駕的財(cái)務(wù)現(xiàn)實(shí)顯得格外冷峻。商業(yè)化進(jìn)展緩慢的同時(shí)，上一次融資還停留在2024年2月，當(dāng)時(shí)完成C+輪融資2400萬(wàn)元。但距離現(xiàn)在，時(shí)間已經(jīng)過(guò)去了21個(gè)月。

對(duì)于此等虧損能力來(lái)講，這個(gè)時(shí)間間隔幾乎意味著“斷糧預(yù)警”。此次港股上市，已成為希迪智駕最關(guān)鍵的一步棋，如果無(wú)法成功登陸資本市場(chǎng)，公司很可能在未來(lái)數(shù)月內(nèi)面臨現(xiàn)金流緊張甚至枯竭的風(fēng)險(xiǎn)。

希迪智駕所處的封閉場(chǎng)景，確實(shí)是自動(dòng)駕駛最早實(shí)現(xiàn)商業(yè)化的領(lǐng)域，但市場(chǎng)容量有限。大型礦區(qū)、港口和園區(qū)雖然適合無(wú)人駕駛落地，卻多由少數(shù)央企或地方國(guó)企主導(dǎo)，項(xiàng)目周期長(zhǎng)、驗(yàn)收流程復(fù)雜、回款節(jié)奏緩慢。與乘用車(chē)相比，這類(lèi)場(chǎng)景的現(xiàn)金流質(zhì)量顯然不算“優(yōu)質(zhì)”。

這便會(huì)讓企業(yè)的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)變得脆弱。招股書(shū)披露，2025上半年研發(fā)費(fèi)用占總開(kāi)支比例超過(guò)37.1%，但新增訂單的毛利率在下滑。智能駕駛礦卡的系統(tǒng)集成需要傳感器、控制器、算法平臺(tái)等多層硬件和軟件支撐，而主機(jī)廠和礦業(yè)客戶(hù)的采購(gòu)價(jià)格越來(lái)越低。

對(duì)希迪智駕而言，每一筆新增收入都要靠更高的成本支撐，收入增長(zhǎng)帶來(lái)的不是利潤(rùn)，而是新的虧損。更值得注意的是，2025上半年虧損的直接原因并非研發(fā)投入，而是一般及行政開(kāi)支過(guò)高，金額高達(dá)2億元，占當(dāng)期收入的48.9%，幾乎一半的收入被管理成本吞噬。

在資本市場(chǎng)上，這樣的結(jié)構(gòu)問(wèn)題尤其敏感。港股投資人越來(lái)越不愿意為“未來(lái)潛力”付溢價(jià)，他們希望看到現(xiàn)金流的轉(zhuǎn)正時(shí)間表，不然必須公司要足夠有“潛力”或者有“未來(lái)”。對(duì)照數(shù)據(jù)，希迪智駕雖然技術(shù)先進(jìn)，但仍沒(méi)有形成可復(fù)制的規(guī)模化交付模式。

此前主攻封閉環(huán)境的策略在早期曾被視為“曲線救國(guó)”，避開(kāi)乘用車(chē)智能駕駛的紅海競(jìng)爭(zhēng)，從礦山、港口等穩(wěn)定場(chǎng)景切入。但如今，這一模式正在暴露出天花板。封閉場(chǎng)景項(xiàng)目總量有限，市場(chǎng)增速放緩，而公司研發(fā)支出卻難以收縮。

更現(xiàn)實(shí)的難題在于資金。智能駕駛硬件價(jià)格高昂，算法訓(xùn)練需要持續(xù)投入，車(chē)隊(duì)部署還要自建系統(tǒng)。希迪智駕的現(xiàn)金流長(zhǎng)期為負(fù)，融資窗口卻在收窄。

自2024年起，香港資本市場(chǎng)對(duì)未盈利科技企業(yè)的容忍度明顯下降。遞表的公司不少，二次遞表尚能過(guò)關(guān)，但能在多次遞表后真正通過(guò)聆訊的，已是鳳毛麟角。

但2025年也確有很多“帶著虧損”成功登陸港交所的實(shí)例，大門(mén)并未完全關(guān)閉。如順利通過(guò)聆訊，在資本周期轉(zhuǎn)冷的背景下，缺乏持續(xù)盈利能力的公司也幾乎很難得到理想定價(jià)。

希迪智駕的技術(shù)實(shí)力在細(xì)分場(chǎng)景下毋庸置疑，問(wèn)題出在難以改變的商業(yè)結(jié)構(gòu)上。產(chǎn)品整套方案從自動(dòng)駕駛系統(tǒng)、車(chē)路協(xié)同到軌道交通感知系統(tǒng)，覆蓋幾乎整個(gè)智能交通生態(tài)。這樣的全棧布局在科研層面是一種優(yōu)勢(shì)，但在商業(yè)化階段反而稀釋了聚焦。

對(duì)于一家成立近十年的自動(dòng)駕駛公司來(lái)說(shuō)，赴港上市已不再是“早期探索”，而是真正的生死考驗(yàn)。希迪智駕真正需要的或是一次商業(yè)模式的自我革命。

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