反周期投資是面板產(chǎn)業(yè)唯一解？

最近，維信諾引入國資的事情，為顯示面板這個(gè)體量大但資本市場(chǎng)不熱的板塊增添了幾分熱乎勁。

事情說起來倒不復(fù)雜。

維信諾計(jì)劃向合肥建曙定向增發(fā)4.19億股股票，發(fā)行價(jià)格為7.01元/股，募集資金總額不超過29.37億元，用于補(bǔ)充流動(dòng)資金及償還公司債務(wù)。

此次定增計(jì)劃前，公司處于無控股股東、無實(shí)際控制人狀態(tài)。

定增計(jì)劃一旦落地，合肥建曙持股比例將提升至31.89%，將成為公司的控股股東，公司實(shí)際控制人將變更為合肥市蜀山區(qū)人民政府。

至于此次定增的目的，兩個(gè)，一是補(bǔ)充現(xiàn)金流，而是還債。

經(jīng)營狀況承壓

2018年上市以來，維信諾的經(jīng)營狀況，并不算健康，扣非凈利潤始終為負(fù)，7年多來，累計(jì)扣非凈利潤為-153.72億元。

2025年前三季度，維信諾共實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入約為60.51億元，同比增長3.5%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤約虧損16.23億元，同比續(xù)虧，但虧損有所收窄。

長期大額虧損，維信諾仍能持續(xù)經(jīng)營的重要原因，在于依賴政府補(bǔ)助“輸血”。

年報(bào)顯示，維信諾2018年至2020年收到的政府補(bǔ)助金額分別高達(dá)20.31億元、10.56億元和11.43億元。對(duì)此，維信諾坦言政府補(bǔ)助對(duì)于緩解其產(chǎn)線建設(shè)和產(chǎn)能爬坡的運(yùn)營壓力都發(fā)揮了重要作用，并強(qiáng)調(diào)隨著產(chǎn)線產(chǎn)能的逐步釋放，未來將逐步減少對(duì)政府補(bǔ)助的依賴。

經(jīng)過前三年的產(chǎn)能爬坡期，維信諾對(duì)政府輸血的依賴大大下降，2021年至2025年三季度收到的政府補(bǔ)助金額分別為2.11億元、0.95億元、0.88億元、0.99億元、0.16億元。

維信諾2001年成立，專注于AMOLED技術(shù)研發(fā)與高端市場(chǎng)（如智能手機(jī)、車載顯示）?。

2008年，維信諾成功建成了中國大陸第一條OLED大規(guī)模生產(chǎn)線。

2023年，由維信諾董事長張德強(qiáng)帶隊(duì)研發(fā)的ViP技術(shù)發(fā)布，這一技術(shù)解決了我國顯示產(chǎn)業(yè)在部分關(guān)鍵設(shè)備和治具上難以自主可控的難題，通過半導(dǎo)體光刻工藝實(shí)現(xiàn)了更精密的顯示像素和全尺寸應(yīng)用領(lǐng)域全覆蓋。

根據(jù)CINNOResearch統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2025年第三季度全球AMOLED智能手機(jī)面板出貨量約2.5億片，同比增長11.7%，環(huán)比增長20.3%，實(shí)現(xiàn)同比與環(huán)比雙增長，市場(chǎng)景氣度持續(xù)回升。國內(nèi)面板廠商維信諾三季度出貨量同比增長16.7%，出貨量排名位居全球第三。

都想做下一個(gè)“京東方”

整體來看，盡管仍處于虧損狀態(tài)，維信諾的發(fā)展勢(shì)頭依然向上。無論從市場(chǎng)份額還是營業(yè)收入來看，公司都具備可觀的成長潛力。

然而，在面板行業(yè)，任何企業(yè)都難以繞開一座大山——京東方。

截至今年三季度，京東方智能手機(jī)、平板電腦、筆記本電腦、顯示器、電視五大應(yīng)用領(lǐng)域液晶顯示屏出貨量均居全球第一。

根據(jù)TrendForce集邦咨詢發(fā)布最新調(diào)查，2025年第三季，全球智能手機(jī)面板出貨量達(dá)5.86億片，季增8.1%、年增5.3%。

京東方以超1.45億片的出貨量穩(wěn)居全球第一，維信諾位列第六。

京東方之所以能成長為今天的行業(yè)巨頭，關(guān)鍵在于其長期堅(jiān)持的“反周期投資”策略。

所謂"反周期投資"，即在行業(yè)下行階段，承受周期中的虧損，堅(jiān)持興建新一代生產(chǎn)線，等待周期反轉(zhuǎn)后，實(shí)現(xiàn)更大的產(chǎn)量和利潤。

回溯整個(gè)面板行業(yè)發(fā)展史，大體上遵循美-日-韓-中的產(chǎn)業(yè)崛起路徑。

美國無線電公司最早嘗試將液晶用于顯示技術(shù)，但沒能打造出可用的產(chǎn)品，黯然離場(chǎng)。日本企業(yè)接棒無線電公司，將液晶用于一系列小屏產(chǎn)品，取得成功。日本企業(yè)的好日子沒過多久，就被韓國以"反周期投資"的方式殺得潰不成軍。

后來京東方、TCL等中國企業(yè)也正是依靠比韓國企業(yè)更大規(guī)模的反周期投資，將韓國企業(yè)擠出了市場(chǎng)。

然而，這種競(jìng)爭(zhēng)邏輯并非終極制勝之道。它更多體現(xiàn)為一種“產(chǎn)線代差”競(jìng)爭(zhēng)，企業(yè)之間難以在產(chǎn)品和技術(shù)上形成持續(xù)差距，只能依靠產(chǎn)能更新維持階段性優(yōu)勢(shì)。

因此，盡管當(dāng)前面板行業(yè)格局看似穩(wěn)定，京東方穩(wěn)居第一，但排名靠后的廠商并未放棄追趕。它們同樣希望爭(zhēng)奪更大市場(chǎng)份額、提升行業(yè)位次，并借鑒了京東方當(dāng)年的崛起模式——其中關(guān)鍵一招，即是引入地方政府作為戰(zhàn)略合作伙伴。

2008年，京東方落戶合肥。當(dāng)時(shí)正值全球金融危機(jī)，京東方面臨嚴(yán)重的資金壓力，甚至由盈轉(zhuǎn)虧。

在“筑巢引鳳”方面，合肥市投入巨大。為了支持京東方開建的第6代TFT-LCD液晶面板線，合肥市政府投入了數(shù)十億元，協(xié)調(diào)數(shù)十億元貸款，并吸引了一批社會(huì)資本。此外，在政策性支持方面，合肥市政府也做出了巨大努力，包括提供地塊配套條件、優(yōu)惠的土地價(jià)格、穩(wěn)定的能源供應(yīng)、財(cái)政政策和貸款貼息等。

此次投資，為京東方和合肥都帶來了豐厚的回報(bào)。

維信諾也走上了類似路徑。

2018年12月，維信諾與合肥市政府簽訂協(xié)議，加入合肥“中國屏都”計(jì)劃，補(bǔ)強(qiáng)了合肥OLED產(chǎn)業(yè)鏈。該次投資達(dá)440億元，與第6代AMOLED模組生產(chǎn)線的110億元投資組成550億元的投資。

2024年5月，維信諾與合肥市政府簽署合作備忘錄，雙方將合力推動(dòng)維信諾第8.6代AMOLED生產(chǎn)線項(xiàng)目的投資建設(shè)和生產(chǎn)運(yùn)營，總投資550億元。

維信諾與合肥的兩次投資，合計(jì)超千億元。

結(jié)語

維信諾能否成為下一個(gè)京東方，目前仍是未知數(shù)。

但一個(gè)不容忽視的趨勢(shì)是：當(dāng)“反周期投資”成為行業(yè)共識(shí)時(shí)，激烈的價(jià)格與產(chǎn)能競(jìng)爭(zhēng)幾乎難以避免。這也解釋了為何作為行業(yè)龍頭，京東方的凈利率長年徘徊在5%以下，甚至不時(shí)面臨虧損壓力。

由此引出一個(gè)核心拷問：若行業(yè)第一尚且無法實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定的盈利，整個(gè)產(chǎn)業(yè)應(yīng)如何走向真正的高質(zhì)量發(fā)展？這不僅是京東方與維信諾的挑戰(zhàn)，更是所有面板廠商必須共同破解的困局。

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