文章轉(zhuǎn)載于新智元

最具價值的私有AI初創(chuàng)，都有誰？

投資人Deedy Das總結(jié)了目前估值最高的15家AI初創(chuàng)，以及最新的公開的營收和增長情況。

OpenAI、xAI和Anthropic毫無意外霸榜前三。

OpenAI以約5000億美元估值領(lǐng)跑，xAI、Anthropic緊追；零收入的Figure AI、SSI依然躋身超獨角獸行列。

目前，上榜企業(yè)最少100億美元估值，最多為5000億美元。

1

0客戶、0產(chǎn)品、0計劃，估值照樣上千億

沒有客戶、沒有產(chǎn)品、也沒有計劃，有些AI初創(chuàng)估值高得嚇人——說的是Figure AI、Safe SuperIntelligence和Thinking Machiens Lab。

根據(jù)Deedy Das的統(tǒng)計，這三家公司收入為零，但估值分別為390億美元、320億美元和120億美元。

華盛頓大學(xué)計算機科學(xué)教授、《2040》和《終極算法》作者Pedro Domingos，直指Ilya的Safe Superintelligence最搞笑。

這些AI初創(chuàng)的融資，著實讓人看不懂——

估值幾乎沒有體現(xiàn)任何風(fēng)險，但再強的技術(shù)也存在失敗的可能。

目前，市場對未來的樂觀程度接近「完美執(zhí)行」的預(yù)期——而且別忘了，微軟擁有OpenAI的全部訪問權(quán)，包括其IP，但卻并沒有滿足OpenAI提出的所有算力采購需求。

要知道，微軟擁有「優(yōu)先購買權(quán)」，本可以選擇接下Oracle那筆訂單，但最終沒做。

微軟CEO納德拉一直以理性著稱，如果連他都不完全下注，那我們至少要保持審慎。

即便AI技術(shù)不會停滯，但相關(guān)的金融泡沫正在形成，且比互聯(lián)網(wǎng)泡沫更危險。

一個經(jīng)常被忽略的事實是，如今很多科技公司的巨額支出，其實不是用來開辟新業(yè)務(wù)，而是用來「保住」原有的護城河。

大家都被卷入了一場已經(jīng)失控的競賽。

正如meta的扎克伯格所言，「投入幾千億美元的風(fēng)險，小于被邊緣化的風(fēng)險。」

這或許能夠解釋這些巨頭為何必須奮力一搏。

但資本市場的責(zé)任是：在估值倍數(shù)中準確反映風(fēng)險。而現(xiàn)在，市場明顯沒做到這一點。

1

燒錢循環(huán) AI公司和芯片公司的合謀

當(dāng)前AI行業(yè)的估值水平，已遠超2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫高峰期。

與2000年不同，當(dāng)時的公司至少有「夢想」和「用戶增長」，而今天的AI公司卻普遍缺乏清晰的商業(yè)模式和盈利能力。

AI基礎(chǔ)設(shè)施支出（如數(shù)據(jù)中心、芯片）與實際收入嚴重不匹配，形成「燒錢循環(huán)」：

AI公司燒錢→芯片公司賺錢→AI公司繼續(xù)融資→繼續(xù)燒錢。

過去，在資助獨角獸初創(chuàng)公司的經(jīng)典路徑中，一般是：初期由大型風(fēng)險投資公司出資（規(guī)模在10億至100億美元之間），發(fā)展到100億至300億美元時，像軟銀這樣的巨頭接手，接著就準備IPO（首次公開募股）。

但像OpenAI和Anthropic這樣的AI實驗室，如今并不打算走上市這條路，因為一旦上市，就意味著它們的商業(yè)模式和盈利邏輯將被全面拆解，分析師會深入質(zhì)詢哪些是合理的、哪些站不住腳。

即便選擇IPO，他們也無法籌集到足夠的資金。

現(xiàn)在一家AI初創(chuàng)所需融資，已經(jīng)超過了過去五年整個科技五巨頭自由現(xiàn)金流的總和。

今年，OpenAI的營收預(yù)計在150億至200億美元之間。

即便明年翻倍甚至三倍增長，這個數(shù)字也遠遠無法支撐其擴張所需的投資體量。因此，OpenAI未來還得持續(xù)融資，甚至可能會舉債。

此外，即使有這些收入，OpenAI今年預(yù)計仍將虧損約90億美元，虧損將在未來繼續(xù)擴大，預(yù)計到2028年將達到470億美元。

但問題是，誰有足夠的實力，一次性投入超過1000億美元？

目前唯一有能力這么做的似乎只有Nvidia。

而Nvidia之所以愿意出這筆錢，很大程度上是因為OpenAI如今是「AI無冕之王」。

最近，在播客中Semianalysis的Dylan Patel表示，目前OpenAI和Anthropic兩家公司就買下了全球三分之一的Nvidia GPU。

問題不僅在于這是一種「循環(huán)投資」的模式，更在于當(dāng)項目規(guī)模達到1000億美元以上時，唯一可能出資的就只剩下像Nvidia或蘋果這樣的公司。

更關(guān)鍵的是，即便Nvidia出了1000億，OpenAI還是需要籌集剩下的1.4萬億美元——那又該誰來出這筆錢？

另一個值得警惕的信號是，這類融資交易中開始越來越多地引入債務(wù)。

meta最近也為一個數(shù)據(jù)中心融資290億美元，其中260億美元是債務(wù)，該數(shù)據(jù)中心本身則成為了貸款的抵押品。Oracle也完成了一筆380億美元的債務(wù)融資。

1

微軟：寧愿外包，不要芯片

至于超級云廠商如微軟等，也開始向新興云計算服務(wù)商（neocloud）尋求合作。

比如，微軟與Nebius達成的174億美元（未來可能擴展至194億美元）協(xié)議就是其中之一。

微軟為何與新興云服務(wù)商（neoclouds）合作？

因為它們正在目睹企業(yè)客戶對算力的強勁需求。

微軟想要維持客戶關(guān)系、讓客戶滿意，但又不想繼續(xù)在CapEx上加碼。因此，它更愿意把風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁出去。

對客戶而言，誰提供的底層設(shè)施并不重要，他們只要結(jié)果。而一旦熱潮過去，那些舊芯片的損失就由neocloud承擔(dān)，不會體現(xiàn)在微軟賬上。

對微軟來說，這是「雙贏」：既保住了客戶，又避免了芯片貶值帶來的損失。若未來需求持續(xù)增長，微軟也有足夠時間建設(shè)自己的數(shù)據(jù)中心，重新收回算力基礎(chǔ)。

而在當(dāng)前的「AI狂熱」周期里，把「芯片貶值速度快」的風(fēng)險外包出去，比自己承受更為明智。

這也是微軟與neocloud合作的關(guān)鍵原因之一：他們對資本支出的未來不確定，因此更傾向于將其轉(zhuǎn)化為運營支出（OpEx）。

更令人擔(dān)憂的是，現(xiàn)在連芯片本身都被裝入SPV中作為抵押品進行融資。

不過，根據(jù)谷歌趨勢的數(shù)據(jù)，上個月中，網(wǎng)絡(luò)上對「AI泡沫」的谷歌搜索量急劇下降。

這表明人們對估值的擔(dān)憂正在減輕。

AI的繁榮可能會停止，但它可能不會破裂。

雖然可能存在泡沫，但當(dāng)每個人都發(fā)現(xiàn)它時，可能是它最不可能破裂的時刻。

參考資料：

https://x.com/AndrewCurran_/status/1980997765397430320

https://x.com/pmddomingos/status/1978049025669841404

https://x.com/Prashant_1722/status/1977899559964582115

https://x.com/RihardJarc/status/1979895399818354883

https://www.uncoveralpha.com/p/too-much-ai-too-soon

點個“愛心”，再走 吧