文｜侃見財經

1987年，國內改開的浪潮席卷而來。面對這難得的機遇，當時在中科院廣州分院任職的年輕科研人員徐金富，毅然選擇了下海創業。

彼時，國內經濟剛剛開始蓬勃發展，洗發水、沐浴露等日用品逐漸走入千家萬戶，而這剛好對上了徐金富的專業，其與搭檔、藍月亮創始人羅秋平一道，靠著自建研發體系在日用化學賽道成功殺出一條血路，并借助藍月亮的成功賺到了人生中的第一桶金。

不過，由于后來研發醫藥中間體失敗，徐金富的第一桶金很快就燒沒了。1995年，徐金富重返廣州，從日用化學材料這個"老本行"重新開始，并在2000年投資510萬元，創立了廣州市天賜高新材料科技有限公司，即如今天賜材料的前身。憑借多年積累下來的經驗和人脈，徐金富穩扎穩打，接連拿下寶潔、歐萊雅、聯合利華等國際巨頭訂單，天賜材料也逐漸成為中國日化原料的隱形冠軍。

隨著日化原料生意越做越大，徐金富敏銳地察覺到鋰離子電池與新能源汽車行業蘊含著巨大的商業前景，最終徐金富決定將天賜材料引入新能源市場，并將業務定在了鋰電池電解液的研發和生產領域。

正是徐金富當年選擇入局鋰電池電解液市場的決定，才造就了今天"電解液巨頭"。

大起大落

電解液產品中，最核心的材料莫過于六氟磷酸鋰，其質量直接決定了電解液的性能。

在天賜材料入局電解液市場之前，六氟磷酸鋰的相關技術長期被日韓企業壟斷，關鍵技術缺失直接導致國內電解液成本居高不下。

為了不被"卡脖子"，徐金富不惜斥巨資買下美國一家公司的六氟磷酸鋰生產制造技術。經過數年的艱苦攻關，最終天賜材料在2011年成功實現六氟磷酸鋰的規模化生產，成為國內首家突破六氟磷酸鋰生產技術的企業，一舉打破了日韓企業的壟斷。

掌握六氟磷酸鋰核心技術后，天賜材料開始步入發展的快車道。2015年，天賜材料通過收購東莞凱欣成功進入寧德時代供應鏈，當時寧德時代正迅速崛起為全球動力電池巨頭，而綁定寧德時代的天賜材料則吃盡了紅利，僅2018到2020年期間，寧德時代向天賜材料采購電解液的金額就從4.57億元激增至9.97億元，天賜材料的營收也從2018年的20.8億元增長到了2020年的41.19億元。

2021年，隨著新能源汽車行業爆發，鋰電池開始供不應求，沒多久寧德時代便將一張大單拋給了天賜材料：公司全資子公司寧德凱欣與寧德時代簽訂了《物料供貨框架協議》，約定在協議有效期內（自協議生效之日起至2022年6月30日），寧德凱欣向寧德時代供應預計六氟磷酸鋰使用量為15000噸的對應數量電解液產品。為此，寧德時代甚至向天賜材料預付了高達6.75億元的貨款。

另外，有了與寧德時代合作的背書，天賜材料的客戶群體不斷擴大，除寧德時代以外，比亞迪、國軒高科、LG等電池廠商也都是天賜材料的客戶。而天賜材料自身的體量也在加速膨脹，在2022年巔峰期，天賜材料的營收達到了223.2億元，凈利潤高達57.14億元。

不過，商業周期就如同潮汐，有漲自然就有落。進入2023年，由于電解液行業此前的高額利潤吸引了大量資本涌入，電解液及其關鍵原材料六氟磷酸鋰的產能開始集中釋放，整個電解液市場的供求關系也從供不應求轉向了產能過剩，價格戰也隨之打響。

以電解液為例，其價格在2022年3月一度高達13萬元/噸，但到2024年一度跌破2萬元/噸的"地板價"。根據市場數據，到2024年4月，磷酸鐵鋰電解液市場均價已深跌至2.22萬元/噸。與此同時，電解液核心原材料六氟磷酸鋰的價格也從高峰時的59萬元/噸一路暴跌，到2024年進入7萬元/噸下方的筑底區間，并在此后又進一步下探至6萬元/噸以下，和最高點相比直接"膝蓋斬"。

而電解液和六氟磷酸鋰價格的雪崩，則直接擊穿了天賜材料的盈利底線。

財報顯示，2023年天賜材料實現凈利潤18.91億元，和2022年57.14億元的凈利潤相比大幅下滑了66.92%；2024年，天賜材料的凈利潤進一步走低，僅為4.839億元，同比下滑74.4%。從產品毛利率來看，主營產品"鋰離子電池材料"2024年的毛利率只有17.45%，而在2022年"鋰離子電池材料"的毛利率高達38.55%。

走出"至暗時刻"

回頭看天賜材料的發展歷程，過去兩年天賜材料確實走得十分艱難。

股價走勢也體現了這一點。在2021年10月創出歷史最高點84.01元/股后，天賜材料的股價便開始走弱，到2024年9月時一度創出了12.76元/股的階段性低點，如果從最高點算起，其市值相比縮水超80%，市值蒸發超1300億元。

不過，2025年9月之后，天賜材料的股價明顯回暖，其中僅9月這一個月的時間，天賜材料的股價漲幅就達到了77.45%。

那么，天賜材料股價大幅反彈背后主因是什么？

侃見財經認為，主要是六氟磷酸鋰價格的反轉。相關資料顯示，今年以來鋰電池尤其是儲能電池需求旺盛，業內甚至出現"缺芯潮"現象，這對六氟磷酸鋰的需求形成拉動。上海鋼聯最新數據顯示，10月14日，六氟磷酸鋰均價報7.38萬元/噸，較前一日提高500元/噸。7月中旬，六氟磷酸鋰的價格還曾一度跌破5萬元/噸。短短三個月，六氟磷酸鋰的價格就上漲了近50%。

從業績來看，在六氟磷酸鋰價格還沒反彈之前，今年上半年天賜材料的業績已經有所回暖。財報顯示，今年上半年天賜材料實現營收70.29億元，同比增長28.97%；實現凈利潤2.68億元，同比增長12.79%。從目前來看，由于六氟磷酸鋰價格回升主要是在三季度才開始的，所以天賜材料的業績還沒有明顯變動，但可以預見，其三季度業績將會有明顯的提升，毛利率也會有明顯改善。

而除了六氟磷酸鋰價格大幅反彈以外，接連斬獲大單也是推動天賜材料股價上漲的重要驅動力。

此前，天賜材料曾發布公告，稱全資子公司九江天賜與瑞浦蘭鈞簽署協議，自生效之日起至2030年底，瑞浦蘭鈞將向天賜材料采購總量不少于80萬噸的電解液產品。資料顯示，此次協議周期為五年又一季，平均每年供貨量不少于15萬噸，這是天賜材料上市以來披露的最大規模長單，若再加上7月與楚能新能源簽訂的55萬噸訂單，三個月內天賜材料的累計長協量達135萬噸。

另外，天賜材料還開始沖刺港股上市。根據公告，近日天賜材料向香港聯合交易所有限公司遞交首次公開發行H股股票并在香港聯交所主板上市的申請。對于天賜材料來說，港股上市不僅是一場融資行動，更是應對行業分水嶺的戰略卡位。此前，天賜材料在半年報中曾明確表示，隨著國內電解液市場的飽和與競爭加劇，未來國內電解液出口海外將成為明確主線，出口量將逐步提升。

綜合上述分析，無論是從大幅回升的六氟磷酸鋰價格來看，還是從連續簽下的大單來看，天賜材料的"至暗時刻"已經過去。