《投資者網(wǎng)》呂子禾

近期，有色金屬板塊熱度飆升，有色金屬ETF基金連續(xù)6天吸金合計4.23億元，份額突破11億份。

板塊內(nèi)龍頭表現(xiàn)同樣亮眼。紫金礦業(yè)2025年上半年凈利潤同比增長55.04%，洛陽鉬業(yè)同期歸母凈利潤增幅達60.07%，興業(yè)銀錫隨錫價走強年內(nèi)股價漲幅超210%。

這輪行情并非偶然。2025年，有色金屬行業(yè)正站在周期復(fù)蘇與結(jié)構(gòu)變革的交叉點上。從傳統(tǒng)工業(yè)金屬到新能源金屬，從資金流向到供需格局，板塊經(jīng)歷著從單一周期屬性向周期+成長雙輪驅(qū)動的轉(zhuǎn)變，背后是供需錯配、政策支撐與資金共識的多重共振。

資金潮涌與品種分化

有色金屬板塊的熱度，首先體現(xiàn)在資金的集中涌入上。

Wind數(shù)據(jù)顯示，近一個月，全市場有色金屬ETF合計凈流入超100億元。截至10月15日，大成有色ETF資產(chǎn)凈值超20億元。

資金偏好則呈現(xiàn)出明顯的龍頭集中特征。

紫金礦業(yè)作為全球礦業(yè)巨頭，2025年上半年礦產(chǎn)銅產(chǎn)量57萬噸，同比增長9%，礦產(chǎn)金產(chǎn)量41噸，同比增長16%，憑借資源自給率優(yōu)勢成為資金核心配置標(biāo)的。

洛陽鉬業(yè)則因剛果（金）TFM、KFM兩大世界級銅鈷礦的產(chǎn)能釋放，獲得資金持續(xù)加倉。

品種分化是當(dāng)前板塊的另一大特征。

工業(yè)金屬中，銅價表現(xiàn)堅挺，國貿(mào)期貨在最新周報中提到，滬銅主力合約收盤價維持在85910元/噸，倫銅站穩(wěn)10752美元/噸。

這背后，是全球銅礦供應(yīng)的剛性約束。2025年上半年全球銅礦產(chǎn)量僅增1.5%，LME銅庫存降至13.9萬噸的近五年低位。

鋁價則呈現(xiàn)區(qū)間震蕩，滬鋁主力合約在20980元/噸附近波動。行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能受天花板政策限制在4500萬噸/年以內(nèi)，雖需求端受基建投資支撐，但傳統(tǒng)地產(chǎn)領(lǐng)域消費下滑仍制約價格彈性。

有業(yè)內(nèi)人士表示，有色金屬的超額收益源于市場對供給緊平衡+需求結(jié)構(gòu)性增長邏輯的認可，尤其是新能源金屬與工業(yè)金屬的分化，正重塑板塊估值體系。

行情背后的推手

有色金屬板塊的走強，本質(zhì)是供需兩端矛盾與政策周期的共振結(jié)果，這種矛盾在供給端體現(xiàn)得尤為突出。

全球礦業(yè)過去數(shù)年投資不足導(dǎo)致產(chǎn)能周期滯后，一個新建銅礦從勘探到投產(chǎn)需5-8年，包括前期勘探、審批、基建及產(chǎn)能爬坡。ICSG預(yù)測，2025年全年銅礦產(chǎn)量增速僅1.4%，遠低于同期需求增速。

區(qū)域擾動進一步加劇供應(yīng)緊張。

廣發(fā)期貨表示，緬甸錫礦受雨季、地震及礦區(qū)籌備影響，原計劃二季度的復(fù)產(chǎn)推遲至四季度，1-8月國內(nèi)錫礦累計進口同比-28.61%。

東證期貨也提及，江西、青海部分鋰礦因礦證問題停產(chǎn)，寧德時代枧下窩礦8月到期停產(chǎn)后，國內(nèi)鋰云母供應(yīng)短期缺口達5000噸LCE。

國內(nèi)政策對供給的約束同樣顯著。

《2024-2025年節(jié)能降碳行動方案》明確要求嚴(yán)格落實電解鋁產(chǎn)能置換，從嚴(yán)控制銅、氧化鋁等冶煉新增產(chǎn)能，部分落后產(chǎn)能的退出進一步收緊供應(yīng)。

稀土領(lǐng)域則通過開采總量控制與出口管制優(yōu)化供給，2025年稀土開采配額同比僅增5.88%，北方稀土四季度稀土精礦價格上調(diào)至26205元/噸，推動氧化鐠釹價格突破60萬元/噸。

與供給端的剛性約束形成對比，需求端的結(jié)構(gòu)性增長為有色金屬行情注入了成長屬性支撐。

新能源領(lǐng)域成為核心驅(qū)動力。研究發(fā)現(xiàn)，新能源汽車單車用銅量達70-100千克，是傳統(tǒng)燃油車的近4倍，2025年1-9月國內(nèi)新能源車銷量突破1000萬輛，帶動了鋰、鈷、鎳需求的增長，其中鋰的需求同比增長40%以上。

宏觀與產(chǎn)業(yè)政策的雙重支撐則進一步強化行情邏輯。

全球流動性方面，美聯(lián)儲9月如期降息25個基點，點陣圖顯示全年累計降息75個基點的預(yù)期，美元指數(shù)從年內(nèi)高點回落，降低了以美元計價的金屬持有成本。

國貿(mào)期貨指出，市場對10月美聯(lián)儲再次降息的概率已升至99%，進一步利好金屬金融屬性。

國內(nèi)政策層面，《有色金屬行業(yè)穩(wěn)增長工作方案（2025-2026年）》明確行業(yè)增加值年均增長5%，再生金屬產(chǎn)量目標(biāo)2026年突破2000萬噸，政策紅利持續(xù)釋放。

有色投資價值如何？

對于有色金屬板塊的后續(xù)演繹，機構(gòu)普遍從供需基本面出發(fā)，給出差異化的品種展望。

廣發(fā)期貨在四季度觀點中強調(diào)，當(dāng)前錫市核心矛盾仍在供給側(cè)，若緬甸錫礦四季度順利恢復(fù)上量，錫價或走弱至265000元/噸。若復(fù)產(chǎn)不及預(yù)期，價格將延續(xù)265000-285000元/噸的高位震蕩，需重點關(guān)注10月緬甸礦區(qū)出礦數(shù)據(jù)。

東證期貨則對銅鋁等工業(yè)金屬的后續(xù)走勢給出判斷。其研究認為，下半年冶煉廠因原料短缺或主動減產(chǎn)，銅價突破8.3萬元/噸。

在長期趨勢上，機構(gòu)共識集中在結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與綠色機遇兩大方向。

業(yè)內(nèi)人士指出，2030年新能源領(lǐng)域有色金屬需求權(quán)重或?qū)?8%升至45%，動力電池正極材料、汽車輕量化鋁材等將成為百萬噸級需求增長點，年均創(chuàng)造800-1000億元新增市場。再生金屬則被視為行業(yè)第二增長曲線，政策推動下行業(yè)集中度將進一步提升。

在看好行業(yè)長期價值的同時，機構(gòu)也明確提示了需要警惕的潛在風(fēng)險。

供應(yīng)端方面，若緬甸錫礦復(fù)產(chǎn)進度超預(yù)期、幾內(nèi)亞鋁土礦新增產(chǎn)能釋放，可能緩解短期緊缺格局；需求端則需警惕海外貿(mào)易摩擦升級，特朗普政府曾計劃對中國銅征收25%關(guān)稅，雖暫未落地，但仍可能擾動供應(yīng)鏈。

宏觀層面，若美聯(lián)儲降息幅度不及預(yù)期或美元超預(yù)期走強，將削弱金屬金融屬性支撐。

總體來看，有色金屬板塊的行情并非短期資金炒作，而是供需錯配、政策支撐與產(chǎn)業(yè)變革的必然結(jié)果。

從傳統(tǒng)工業(yè)金屬的供需緊平衡，到新能源金屬的爆發(fā)式增長，板塊正經(jīng)歷結(jié)構(gòu)性重塑，后續(xù)需關(guān)注供應(yīng)恢復(fù)節(jié)奏、需求兌現(xiàn)力度與宏觀政策變化，理性把握行業(yè)長期價值與短期波動的平衡。