熊園、穆仁文（熊園 系國盛證券首席經(jīng)濟學(xué)家、中國首席經(jīng)濟學(xué)家論壇理事）

事件：2025年 1-8 月一般財政收入累計 14.82 萬億，同比 0.3% （ 1-7 月同比 0.1% ）； 8 月一般財政收入 1.24 萬億，同比 2.03% （ 7 月同比 2.65% ）。 1-8 月一般財政支出累計 17.93 萬億，同比 3.1% （ 1-7 月同比 3.4% ）； 8 月一般財政支出 1.86 萬億，同比 0.82% （ 7 月同比 3.04% ）。核心觀點：與8 月經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱一致， 8 月財政數(shù)據(jù)收支兩端均明顯回落，有兩點值得注意，一是土地出讓收入再度轉(zhuǎn)負，從百城土地出讓面積來看，年內(nèi)土地出讓收入可能繼續(xù)承壓；二是增值稅、企業(yè)所得稅兩大與企業(yè)相關(guān)稅種收入增速改善，可能與“反內(nèi)卷”推動 PPI 止跌企穩(wěn)有關(guān)，延續(xù)性有待觀察。往后看，繼續(xù)提示：當前經(jīng)濟回落有加速跡象，指向政策“適時加力”的必要性和可能性提升。具體到財政端，當務(wù)之急是加快現(xiàn)有政策落地、形成更多實物工作量，后續(xù)也會根據(jù)形勢變化擇機加碼。

1、整體看，8月一般財政收入增速回落，稅收收入再度轉(zhuǎn)弱，非稅收入延續(xù)負增。四大稅種收入表現(xiàn)分化，企業(yè)部門相關(guān)稅種表現(xiàn)好于居民部門相關(guān)稅種，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收增速降幅再度走闊。支出增速放緩、支出節(jié)奏也明顯低于季節(jié)性，地方支出進一步放緩、中央支出也有所走弱，基建相關(guān)支出大幅回落。政府性基金收入增速由正轉(zhuǎn)負，土地出讓收入未能延續(xù)改善，后續(xù)可能進一步走弱；專項債發(fā)行加快、疊加低基數(shù)支撐，政府性基金支出延續(xù)高增。

2、往后看，繼續(xù)提示：8月PMI繼續(xù)位于榮枯線下方、信貸社融延續(xù)偏弱、地產(chǎn)銷售負增、投資進一步回落等，均指向當前經(jīng)濟回落有加速跡象，政策“適時加力”的必要性上升。具體到財政端，當前重點仍是加快現(xiàn)有政策落地，包括加快政府債券發(fā)行完畢、推動實物工作量盡快形成等，尤其是目前地方政府債務(wù)壓力較大的情況下，如何保證財政落地效果；再往后看，可能根據(jù)年內(nèi)經(jīng)濟情況相機抉擇是否進一步加碼，房地產(chǎn)走勢、出口表現(xiàn)仍是關(guān)鍵。

3、短期看，有4點關(guān)注：1）“國慶、10 月四中全會”兩個關(guān)鍵窗口；2）政府債券發(fā)行節(jié)奏，包括專項債、國債、特別國債等；3）財政發(fā)力的落地效果，尤其是水泥、瀝青、挖掘機等實物工作量指標；4）出口、消費、地產(chǎn)等基本面數(shù)據(jù)，若持續(xù)惡化可能隨時出臺增量政策。

正文如下：

1、8月一般財政收入增速回落，稅收收入再度轉(zhuǎn)弱，非稅收入延續(xù)負增。四大稅種收入表現(xiàn)分化，企業(yè)部門相關(guān)稅種表現(xiàn)好于居民部門相關(guān)稅種，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收增速降幅再度走闊。支出增速放緩、支出節(jié)奏也明顯低于季節(jié)性，地方支出進一步放緩、中央支出也有所走弱，基建相關(guān)支出大幅回落。

>總量看，8月一般財政收入增速回落，稅收收入再度轉(zhuǎn)弱，非稅收入延續(xù)負增。8月一般財政收入1.24萬億，同比增長2.03%、較上月回落0.62個百分點。其中，稅收收入1.02萬億，同比3.39%、較上月回落1.61個百分點；非稅收入2207億，同比-3.79%、連續(xù)4個月回落。我們繼續(xù)提示：國有資產(chǎn)盤活較難持續(xù)，非稅收入增速中樞趨于回落，后續(xù)可能延續(xù)負增。

>稅收收入中，四大稅種收入表現(xiàn)分化，企業(yè)部門相關(guān)稅種表現(xiàn)好于居民部門相關(guān)稅種，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收增速降幅再度走闊。四大稅種中，增值稅同比4.4%，較上月抬升0.1個百分點，可能與PPI回落放緩有關(guān)，同期工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)走弱；企業(yè)所得稅同比33.4%，較上月大幅抬升27個百分點，可能與工業(yè)企業(yè)營收邊際改善有關(guān)；消費稅同比0.9%，較上月回落4.5個百分點，與同期消費轉(zhuǎn)弱表現(xiàn)一致；個人所得稅同比9.7%，較上月回落4.2個百分點，可能與上市公司分紅支撐減弱有關(guān)，同期失業(yè)率也有所抬升；此外，土地和房地產(chǎn)相關(guān)稅收同比-11.6%，降幅較上月走擴7.8個百分點，土地增值稅和契稅回落較多、是主要拖累。

>一般財政支出增速放緩、支出節(jié)奏也明顯低于季節(jié)性，地方支出進一步放緩、中央支出也有所走弱，基建相關(guān)支出大幅回落，民生相關(guān)支出進一步提速。8月一般財政支出1.86萬億，同比0.82%、較上月回落2.21個百分點，是年內(nèi)次低增速。支出進度來看，8月一般財政支出占全年比重為6.3%，明顯低于季節(jié)性（近三年同期均值為6.9%）。結(jié)構(gòu)上看，地方支出偏慢仍是主要拖累，同比0.43%、較上月回落1.73個百分點，中央支出也有所放緩，同比2.76%、較上月回落4.67個百分點。投向上看，基建投資相關(guān)支出同比-13.2%、較上月進一步回落9.5個百分點，城鄉(xiāng)社區(qū)事務(wù)、農(nóng)林水相關(guān)支出降幅均大幅走擴，交通運輸相關(guān)支出增速抬升；民生方面，教育、社會保障、衛(wèi)生健康相關(guān)支出增速均放緩。

2、8月政府性基金收入增速由正轉(zhuǎn)負，土地出讓收入未能延續(xù)改善，后續(xù)可能進一步走弱；專項債發(fā)行加快、疊加低基數(shù)支撐，政府性基金支出延續(xù)高增。

>收入端看，8月政府性基金收入3325億，同比-5.7%、較上月回落14.6個百分點。其中，土地出讓收入2313億，同比由正轉(zhuǎn)負至-5.8%，是政府性基金收入的主要拖累。土地出讓收入走弱與我們此前提示的一致，往后看，8月百城土地出讓面積降幅進一步走擴，后續(xù)土地出讓收入偏弱可能延續(xù)。

>支出端看，8月政府性基金支出8315億，同比19.8%、連續(xù)3個月保持較高增速。其中，土地出讓收入安排的支出同比13.9%；扣除土地出讓收入安排的支出后同比增長23.7%、延續(xù)較高增速，一是去年基數(shù)偏低，二是同期專項債發(fā)行繼續(xù)加快、相關(guān)支出提速。

風(fēng)險提示：政策力度超預(yù)期，地方債務(wù)風(fēng)險演化超預(yù)期，經(jīng)濟下行超預(yù)期等 。