6月以來A股市場走勢上揚，滬指創下近十年新高，多數主動權益類基金展現出賺錢效應。北京商報記者統計發現，熱市下，卻有部分基金未能跟上市場節奏，產品業績不及同期同類基金，其中，建倉與持倉策略更成為關鍵變量。有業內人士表示，市場行情較熱及市場輪動較快時，更考驗基金經理在建倉、持倉策略上的能力，未來權益市場投資機會仍較為可觀。

建倉“慢半拍”

9月12日，滬指一度上攻至3892.74點，再度創下近十年新高。回溯來看，6月以來，A股市場走勢逐步上揚，滬指先后突破3400—3800點共5個關口，市場交易熱情迅速被點燃，也為主動權益類基金打開盈利窗口。

值得關注的是，年初成立的主動權益類基金中，多數在較短時間內迅速提升權益倉位。北京商報記者關注到，有114只普通股票型基金及偏股混合型基金（份額分開計算，下同）在2025年1—3月期間成立。其中，多達74只基金截至二季度末的權益投資比例已超過80%。若按照收益率排名看，部分接近滿倉或權益投資比較高的產品已乘上這輪行情的“東風”。

例如，中歐信息科技混合A/C收益率在同期成立產品中表現最佳，截至9月12日，6月以來的收益率達92.65%，大幅跑贏同類基金平均收益率70.99個百分點。同期，景順長城智能生活C、景順長城精銳成長混合A/C、永贏銳見進取混合A/C收益率均超過60%。

然而，在上述行情下，由知名基金經理徐彥管理的大成興遠啟航混合則因建倉速度較慢，業績波動不明顯成為市場焦點，遭投資者質疑“踏空”行情。

具體來看，自從3月11日成立以來，該產品凈值幾乎“原地踏步”，從多個交易日的凈值變化來看，漲跌幅均在0.02個百分點以內。截至9月10日，該基金A/C份額自成立以來收益率分別為-0.06%、-0.36%。直至6個月建倉期結束，即9月11日，該基金A/C份額凈值單日均上漲0.41%，或表明倉位已有所變化。

基金中報數據顯示，截至6月30日，大成興遠啟航混合僅重倉兩只股票，分別為安圖生物和美團-W，股票倉位也僅占到基金總資產的0.72%。徐彥坦言，基金成立三個多月，仍處于建倉期，幾乎沒有操作。“幾年前牛市時仍有為數不少企業價值被低估的股票，現在環境則發生了巨大變化。”

就建倉放緩的考慮以及后續倉位提升節奏如何規劃等問題，北京商報記者發文采訪大成基金，但是截至發稿未收到回復。徐彥在產品中報中表示，將按基金合同要求在規定時間內完成建倉，未來仍會尋找被低估的企業，維持偏低股票倉位。

除大成興遠啟航混合外，成立于2025年1月、2月的廣發產業甄選混合和融通品質優選混合也同樣建倉較緩，兩只基金中報披露的權益投資比例也分別僅有18.68%和19.7%。從收益率方面看，截至9月12日，6月以來廣發產業甄選混合A/C份額的收益率跑輸同期同類基金平均收益率超17個百分點，融通品質優選混合A/C份額收益率也分別跑輸21.71個、21.86個百分點。

北京財富管理行業協會特約研究員楊海平表示，建倉節奏反映的是不同基金經理對于市場行情的不同理解，進而產生投資策略及風格的差異。部分基金經理建倉較緩，實際上可能更注重的點在于安全邊際，在市場中等待顯著低估的標的出現，相對謹慎及保守。此番舉措有其優勢，能夠在一定程度上控制基金業績波動率和凈值回撤，但在市場行情上漲時，也可能“踏空”行情而被投資者質疑。

楊海平直言：“面臨投資者的質疑，成熟的基金經理可能會堅守自己的策略，也可能結合市場表現對建倉節奏進行調整及重新評估。此外，相關基金經理也可以利用當前渠道便利的優勢，加強與投資者溝通，闡釋自己的投資思路。”

持倉策略偏差

與新基金“慢建倉”引發的爭議不同，還有部分存量的主動權益類基金也因倉位控制或持倉策略的偏差，導致未能把握住本輪上漲，收益顯著跑輸同期同類基金。

例如，截至9月12日，6月以來，方正富邦鑫益一年定開混合A/C收益率分別為5.15%、4.98%，分別跑輸同期同類基金平均收益率21.87個、22.03個百分點。而截至二季度末，該基金的權益投資比例僅為30.21%。公告信息顯示，該產品規定的股票資產（含存托憑證）投資比例為基金資產的30%—80%，而該產品在2024年三季度末的權益投資比例也曾達到77.08%。

還有部分基金雖持有較高股票倉位，但重倉板塊與市場上漲主線存在背離，導致產品業績也明顯跑輸。

例如，由賈成東在管的申萬菱信行業精選混合在6月以來的此輪行情中跌幅最為明顯。自6月3日成立以來，該產品A/C份額收益率已分別跌7.12%、7.02%。彼時，有爆料人稱，申萬菱信行業精選混合成立不到3天便用六成倉高位追了新消費，新消費高位接盤回撤后又砍倉追高銀行股。雖然公司后續否認相關傳言，但在近期市場升溫背景下，該基金仍暫未把握機會，業績表現低迷，也讓投資者直呼：“到底想買啥？”

整體來看，若僅篩選主動權益類基金中普通股票型基金和偏股混合型基金兩類產品，并排除2025年成立的新品，上述兩類基金6月以來平均收益率已達27.13%，數據可統計的5487只基金中，多達45只基金6月以來的收益率實現翻倍。不過，同期也有233只基金收益率不足5%，少數產品甚至告負，跑輸同期同類基金平均收益率超過20個百分點，在火熱行情中明顯掉隊。

具體來看，西部利得策略優選混合A/C自6月以來收益率跌幅較為明顯，跌逾6%。從中報看，上半年基金經理重點關注了三條主線：穩增長和擴內需方向，包括反內卷的順周期行業、消費等；資源品方向；AI和穩定幣等科技成長方向。

收益率同樣排名靠后并跌逾5%的還有東方阿爾法招陽混合，上半年持倉則主要集中在軍工等特種高端制造業板塊。另外，6月以來收益率為-3.97%的中郵核心成長混合基金經理在中報中表示，中期維度仍將重點配置在供給具有壁壘的國央企紅利資產上。整體來看，6月以來收益率表現不佳的產品，其上半年持倉主要集中在傳統消費、紅利等賽道。

財經評論員郭施亮認為，部分基金收益率明顯跑輸同類產品，可能和持倉風格與市場行情機會差異較大有關。

楊海平則指出，不同基金經理的風格策略基本上是經過市場檢驗的，由過往的投資實踐形成，市場行情較熱及市場輪動較快時，更考驗基金經理在建倉策略、持倉策略上的能力。展望后續權益市場，變化因素較多，美聯儲降息預期后，中國也可能形成配套的宏觀調控政策空間，相關預期的出現，有可能帶動新一輪市場行情的演繹，權益市場后續投資機會仍較可觀。

經濟學家新金融專家余豐慧表示，鑒于6—8月市場經歷了一輪顯著上漲，預計公募基金在未來一段時間內會更加注重持倉結構的優化和風險控制。隨著市場步入相對回調，基金經理們可能會采取更為謹慎的態度，尋找具有較高安全邊際的投資標的，并適當調整持倉比例以應對潛在的市場波動。

北京商報記者 郝彥