作為人工智能芯片的代表公司之一，寒武紀在短短月余上漲超一倍，這在市值超千億元的大盤股之中并不多見，在此之前或期間，以券商研究所為代表的機構(gòu)密集發(fā)布推薦報告，最終公司不得不發(fā)布交易風險提示，并對2024年相關(guān)業(yè)績做出估計，但即便如此，仍有個別外資投行上調(diào)預測。

吳新竹/文

2025年8月27日，寒武紀（688256.SH)公布2025年半年報，上半年實現(xiàn)營業(yè)收入28.81億元，同比增長43.48倍，主要因云端產(chǎn)品線主要客戶需求旺盛。公司當期的扣非歸母凈利潤為9.13億元，系連續(xù)三個季度同比扭虧為盈。在半年報前后，公司股價持續(xù)上漲，從7月底至8月底的短短月余時間實現(xiàn)了翻倍，公司市值也突破6000億元，在滬市科技股中僅次于工業(yè)富聯(lián)和中芯國際，其短期漲幅在同期A股千億元大市值公司中位列第一。

在發(fā)布半年報兩天后，寒武紀再次公告提示股價大漲背后的風險，公司表示公司估值顯著高于同行、股價漲幅也高于相關(guān)指數(shù)等諸多警示。A股科技大盤中，工業(yè)富聯(lián)三季度以來漲幅也超過1倍，市值邁上萬億元大關(guān)，不過，其在8月1日也提示交易異常風險，但其并沒有給出營收預測、估值偏離等具體細節(jié)。

不久前，寒武紀調(diào)整向特定對象發(fā)行股票的方案，擬募集資金總額不超過39.85億元，旨在增強公司面向大模型芯片的技術(shù)和產(chǎn)品綜合實力，提升公司在人工智能芯片領(lǐng)域的長期競爭力。如果成功獲批，此次定增將超過IPO和此前一次定增的融資規(guī)模。

在芯片管制措施趨嚴的背景下，AI芯片的國產(chǎn)化及自主可控具有重要意義。從行業(yè)層面來看，目前市場上主要的智能芯片廠商除英偉達之外，還有AMD及華為海思等，各企業(yè)在不同細分領(lǐng)域上的技術(shù)進展和領(lǐng)先性存在差異。

伴隨云端產(chǎn)品線自2024年四季度開始向客戶批量出貨，寒武紀一舉擺脫多年的虧損。不過，公司雖然實現(xiàn)了高增長，但寒武紀認為，相對于板塊其他公司，公司市盈率和市凈率均比同行高。

業(yè)績大幅扭虧為盈

寒武紀主營業(yè)務(wù)為人工智能芯片的研發(fā)和銷售。隨著人工智能應用的興起，云端智能芯片市場需求激增，寒武紀的下游用戶存在較強的國產(chǎn)化設(shè)備部署需求，其云端產(chǎn)品線于2024年四季度開始向客戶批量交付。該類產(chǎn)品的主要作用是為云計算和數(shù)據(jù)中心場景下的人工智能應用程序提供高計算密度、高能效的硬件計算資源。

云端產(chǎn)品線成為公司2024年收入的主要來源，包括云端智能芯片及板卡、智能整機，占營業(yè)收入的比例由上年的12.80%增長至99%以上。而在此之前，智能計算集群系統(tǒng)系公司收入的重要組成部分。

寒武紀的云端產(chǎn)品線主要面向各類型商業(yè)客戶，回款相對及時。而智能計算集群系統(tǒng)業(yè)務(wù)主要面向?qū)嵤┏鞘兄悄苡嬎阒行牡牡胤秸箢惪蛻簦乜钪芷谙鄬^長，公司在2024年之后未承接新的智能計算集群系統(tǒng)項目。

不過，在此之前，寒武紀并沒有實現(xiàn)盈利。公司成立于2016年3月，2020年7月以未盈利公司的身份登陸科創(chuàng)板，上市之后，2020-2024年，公司營收分別為4.59億元、7.21億元、7.29億元、7.09億元和11.74億元，歸母凈利潤分別為-4.35億元、-8.25億元、-12.57億元、-8.48億元和-4.52億元。

邁入2025年之后，寒武紀基本面發(fā)生了質(zhì)的改變。

2025年上半年，寒武紀的營業(yè)收入為28.81億元，同比增長43.48倍，主要因云端產(chǎn)品線主要客戶需求旺盛；公司的利潤總額、歸母凈利潤及扣非凈利潤均同比扭虧為盈，其中扣非歸母凈利潤為9.13億元，歸屬于上市公司的凈利潤為10.38億元。

雖然寒武紀不直接從事人工智能最終應用產(chǎn)品的開發(fā)和銷售，但憑借對各類人工智能算法和應用場景的研究和理解，能面向市場需求研發(fā)和銷售智能芯片及配套系統(tǒng)軟件產(chǎn)品，在運營商、互聯(lián)網(wǎng)、金融等領(lǐng)域支撐客戶開展智能算法基礎(chǔ)研究、開發(fā)各類人工智能應用產(chǎn)品。

2025年上半年末，公司的合同負債由年初的幾十萬元大幅增長至5.43億元，系增加的預收合同款項，為后續(xù)的營收表現(xiàn)奠定了基礎(chǔ)。

事實上，寒武紀的業(yè)績爆發(fā)早有端倪。2025年2月底，寒武紀發(fā)布了2024年的業(yè)績快報，從其數(shù)據(jù)推測，公司在2024年四季度已實現(xiàn)了單一季度盈利，這是公司上市以來首次實現(xiàn)季度盈利。

2025年一季度，寒武紀實現(xiàn)營收和凈利潤分別為11.11億元和3.55億元，扣非凈利潤為2.76億元，這是公司上市以來首次實現(xiàn)季度扣非凈利潤為正。

股價月余漲幅超一倍后自揭交易風險

不過，即便有上述基本面的逆轉(zhuǎn)，寒武紀的股價表現(xiàn)在前兩個季度均為下跌，2025年一季度和二季度分別下跌5.32%和3.42%，上半年錄得負收益。

從2025年7月開始，公司股價開始持續(xù)上漲，從7月28日至8月28日收盤，寒武紀股價上漲133.86%，股價一度最高達到1595.88元/股，超過貴州茅臺成為A股第一高價股。對此，寒武紀表示，公司股價漲幅超過大部分同行業(yè)公司股價漲幅且顯著高于科創(chuàng)綜指、科創(chuàng)50、上證綜指等相關(guān)指數(shù)漲幅，股票價格存在脫離當前基本面的風險，投資者參與交易可能面臨較大風險。

在股價上漲之前，中航證券、民生證券研究所等賣方分析師均給出了積極預測。2024年11月1日，中航證券發(fā)布研報《積極備貨傳遞成長信號》，首次覆蓋給予“買入”評級。2025年4月24日，又發(fā)布《寒武紀2025Q1 點評：反季節(jié)性創(chuàng)新高，強化算力擴張邏輯》，持續(xù)對寒武紀進行跟蹤分析。民生證券此后在2025年 1月22日、2025年4月19日和2025年8月等時間點也發(fā)布了相關(guān)研報，持續(xù)跟蹤并維持對寒武紀的推薦。

在上漲期間，市場也出現(xiàn)關(guān)于公司業(yè)績的更樂觀預測及產(chǎn)品發(fā)布傳言，對此，寒武紀一一給予了回應。針對經(jīng)營預測，寒武紀表示，結(jié)合自身的實際情況，預計2025年實現(xiàn)營收50億至70億元。

針對新產(chǎn)品的傳言，寒武紀表示，公司未有新產(chǎn)品發(fā)布計劃，近期網(wǎng)上傳播的關(guān)于公司新產(chǎn)品情況的信息，均為誤導市場的不實信息。

此外，寒武紀還提示了兩大風險：一是供應鏈穩(wěn)定的風險。公司采用Fabless模式經(jīng)營，供應商包括IP授權(quán)廠商、服務(wù)器廠商、晶圓制造廠和封裝測試廠等。由于集成電路整個行業(yè)鏈是專業(yè)化分工且技術(shù)門檻較高，加之公司及部分子公司已被列入“實體清單”，將對公司供應鏈的穩(wěn)定造成一定風險，可能對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。二是股票價格脫離基本面的風險。截至2025年8月28日，公司收盤價為1587.91元/股。根據(jù)中證指數(shù)有限公司發(fā)布的數(shù)據(jù)，公司最新滾動市盈率為5117.75倍，市凈率為113.98倍，公司所處的軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)最新滾動市盈率為88.97倍，市凈率為5.95倍，公司滾動市盈率、市凈率顯著高于行業(yè)水平。

不過，在寒武紀發(fā)布業(yè)績預測和交易風險提示之后，依然有機構(gòu)給出了樂觀預測。高盛9月初發(fā)布報告表示，寒武紀宣布的二季度業(yè)績強勁，保持對公司的積極看法，上調(diào)12個月目標價至每股2104元。其分析師在報告中指出，考慮二季度業(yè)績，以及更高的人工智能芯片出貨量、更低的運營費用比率，反映中國云資本支出擴張等，將寒武紀2025-2030年的凈收入預測上調(diào)，其中2025年上調(diào)34%為最高。預計寒武紀在人工智能芯片及軟件的持續(xù)研發(fā)投入，將鞏固其在人工智能芯片的市場領(lǐng)導地位，并將從軟件公司、企業(yè)拓展至更多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和領(lǐng)先的云服務(wù)供應商。

2025年寒武紀擬向特定對象發(fā)行股票，調(diào)整發(fā)行股票方案后，擬募集資金總額不超過39.85億元，其中，20.54億元擬用于面向大模型的芯片平臺項目，14.52億元擬用于面向大模型的軟件平臺項目。

如果成功獲批，此次定增規(guī)模將超越2020年的首發(fā)募資規(guī)模24.98億元，也超過公司2022年定增募集16.49億元的規(guī)模。

寒武紀的資產(chǎn)負債率常年低于20%，2024年三季度起資產(chǎn)負債率超過15%。2025年上半年，公司購買和售出的交易性金融資產(chǎn)分別達34億元和26.50億元。

本文刊于09月06日出版的《證券市場周刊》