來源丨深藍財經

撰文丨楊波

近日，九牧王一則關聯交易公告引發市場熱議。

斥資 3000 萬元回購總經理大舅哥旗下的門店與庫存，預計將導致上市公司合計虧損 750 萬元，這樣的操作是否構成利益輸送？是否侵害中小股東權益？九牧王執意推進此次回購的背后，又隱藏著怎樣的邏輯？

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回購大舅哥門店引質疑，董事會現罕見分歧

8 月 22 日，九牧王發布《關于安徽市場經營權變更暨關聯交易的公告》。公告顯示，為推進公司直面消費者（DTC）業務、收回安徽市場經營權，公司擬折價回購安徽省九特龍投資有限公司（下稱 “安徽九特龍”）的相關貨品，并對其門店裝修剩余價值進行折價購買，預計交易金額不超過 3000 萬元。

九牧王在公告中強調，本次交易 “定價公允”，符合公平交易原則，不存在損害公司及全體股東利益的情形。

具體來看，貨品回購分兩批次完成，截止日期分別為 2025 年 10 月和 2026 年 3 月；此次交易合計將減少公司營業收入約 3000 萬元，增加存貨 2200 萬元，且預計合計減少公司凈利潤約 750 萬元。

值得關注的是，安徽九特龍的股權結構顯示，陳志生與陳阿足分別持股 80% 和 20%，而陳志生正是九牧王董事、總經理陳加芽配偶的兄長 —— 即陳加芽的大舅哥。據此，該筆交易構成關聯交易，也因此引發部分股民質疑：“為何要為總經理大舅哥的撤柜‘接盤’？”

更特殊的是，本次交易在董事會表決中并未獲得全票通過。副董事長陳加貧對兩項相關議案均投出反對票，反對理由明確：“關于安徽市場經營權變更暨關聯交易的議案，過渡期設置較長，公司應盡快完成交接并經營”；另一項 “新增日常關聯交易” 議案，其反對原因與前者完全一致。

事實上，陳加貧、陳加芽、陳美箸、陳金盾四人，均與九牧王董事長林聰穎的妻子為兄弟姐妹關系；目前陳加貧、陳加芽均為九牧王董事會成員。此外，董事會中還包括林聰穎的弟弟林滄捷、長子林澤桓。

不難看出，九牧王是典型的家族企業，核心管理層與主要股東幾乎均為林聰穎的家族成員及姻親。外界甚至調侃，九牧王的股東大會 “像一場家庭聚會”。而此次董事會家族成員罕見投出反對票，或許釋放出公司內部并非 “鐵板一塊” 的不同尋常信號。

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主業低迷轉型難，凈利潤大增存 “水分”

從此次回購事件可看出，九牧王正全力推進 DTC 戰略。所謂 DTC 戰略，核心是收回經銷商經營權、提升直營比例，這一轉型方向在 2025 年中報中已明確體現。

具體數據顯示，2025 年上半年，九牧王直營店營業收入達 8.77 億元（87,694.71 萬元），較上年同期增長 15.71%；與之相反，加盟店營業收入同比大幅下滑 28.87%。

轉型過程中，公司一方面向自營店傾斜更多資源，通過擴大門店面積、提升購物體驗吸引年輕客群；另一方面持續縮減加盟店規模，上半年已有 28 家加盟店鋪轉為直營店。截至 2025 年 6 月，九牧王品牌自營門店數量從 755 家增至 790 家，加盟店數量則從 1457 家減至 1408 家。九牧王表示，DTC 模式能更直接地觸達消費者，利于長期發展。

九牧王表示，2024 年以來，公司推出小黑褲、輕松褲、自由牛仔、商務戶外褲、高定西褲組成的“品質五褲”系列爆款，全面推廣“男褲節”褲裝新風尚，從褲銷量和顧客口碑上均獲得積極反饋。

但轉型還是存在陣痛的。

2025 年上半年，九牧王實現營業收入 14.97 億元（原文 14.96 億元，據公司中報及此前披露數據統一），同比下降 5.02%；歸母凈利潤 1.74 億元，同比激增 248.54%；但扣非后歸母凈利潤僅 1.09 億元，較上年同期下降 15.03%——核心主業表現疲軟。以安徽市場回購為例，僅這一筆加盟轉直營的關聯交易，就將直接造成公司約 750 萬元的利潤損失。

（圖源財報）

盡管此次交易是否涉嫌利益輸送尚無定論，但從陳加貧對 “過渡期” 投出反對票來看，事件背后或存在更復雜的內部博弈，也反映出董事會對轉型節奏的分歧。

此外，公司庫存壓力持續高企：截至 2025 年 6 月，九牧王各類存貨合計賬面價值達 11.24 億元（存貨跌價準備達2.7億元），占流動資產的 37%，存貨周轉效率亟待改善。若公司無法在品牌年輕化、數字化營銷上取得實質性突破，主業回暖恐難實現。

更需注意的是，2025 年上半年歸母凈利潤的 “亮眼增長” 存在明顯 “水分”：同期公司公允價值變動損益達 2366.11 萬元，而去年同期這一數據為 - 11,131.83 萬元（即虧損 1.11 億元）。

截至 2025 年 6 月，九牧王持有的各類以公允價值計量的金融資產合計達 20.59 億元，且 “短線操作” 特征顯著—— 上半年僅金融資產的購買金額就達 29.99 億元，出售或贖回金額為 29.78 億元，投資范圍涵蓋股票、基金、私募、信托等多個領域。

有意思的是，九牧王還參與了同行安踏體育（2020.HK）的股票投資，2025 年上半年買入金額達 5386.83 萬元，但截至中報披露時已浮虧 16.96 萬元。近年來，公司對金融投資的依賴度持續上升：2021 年至 2024 年，其公允價值變動收益分別為 - 7079.03 萬元、-1.69 億元、-1.16 億元、-5855.50 萬元，連續四年為負 —— 真的 “又菜又愛玩”？

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泉州富豪姻親圈加持，難改業績頹勢

事實上，九牧王也是泉州富豪姻親圈的重要成員，其家族聯姻曾引發廣泛關注。2019 年，九牧王董事長林聰穎長子林澤桓與莊氏集團千金莊巧莉舉辦 “世紀婚禮”，據公開信息顯示，婚禮現場布置動用 600 余人次，耗時半個月，消耗 60 萬只鮮花、20 噸鐵藝，打造出 “牧神的宮殿” 主題場景。

從當時流出的現場照片可見，婚禮高潮階段，安踏集團主席丁世忠、七匹狼董事局主席周永偉、特步董事局主席丁水波、勁霸男裝董事長洪忠信、中駿集團主席黃朝陽、利郎總裁王良星、柒牌董事長洪肇設，卡賓董事局主席楊紫明等泉州商業大佬集體登臺，共同演唱閩南語歌曲《愛拼才會贏》，場面轟動。

（圖源網絡）

不過，深藍財經注意到，盡管泉州富豪圈聯姻頻繁，但企業間公開披露的實質性合作案例極少。例如，九牧王與特步、七匹狼同屬服裝領域，理論上存在供應鏈、渠道協同的可能，但截至目前，雙方尚未公開任何相關合作信息，聯姻更多停留在社交層面。

從行業背景來看，近年來泉州男裝企業普遍面臨經營壓力：2025 年中期，七匹狼營收、利潤雙雙下滑，中國利郎營收微增但利潤下降；與之形成鮮明對比的是，當地運動品牌如安踏、特步、361° 均實現營收、利潤雙增長。

業績持續低迷也反映在股價上：九牧王市值從歷史最高 300 多億元一路跌至 50 多億元（截至 2025 年 9 月 8 日，公司總市值 50.97 億元），對于投資者而言，或許只能繼續等待公司轉型突破的明確信號。

（股吧股友）

你們還買九牧王的褲子嗎？

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