內(nèi)容提要：

4月至8月的觀察顯示，在特朗普對(duì)等關(guān)稅政策下，東南亞出口商為維持在美國(guó)的市場(chǎng)份額，普遍選擇自行吸收關(guān)稅成本，導(dǎo)致利潤(rùn)壓縮而非推高美國(guó)通脹。關(guān)稅差異設(shè)計(jì)加劇出口商競(jìng)爭(zhēng)，部分產(chǎn)品價(jià)格雖短期上漲，但整體通脹影響有限。要改變特朗普的關(guān)稅邏輯，需要有大國(guó)愿意長(zhǎng)期承受貿(mào)易逆差來(lái)分流美國(guó)的市場(chǎng)吸引力。

一、從最近5個(gè)月的表現(xiàn)來(lái)看，關(guān)稅對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的影響較小，對(duì)東南亞出口商的影響較大。

新加坡的一位經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為，特朗普的對(duì)等關(guān)稅對(duì)東南亞的打擊尤為嚴(yán)重。盡管這些關(guān)稅有所下降，但仍然很重要。

他認(rèn)為，東南亞出口商面臨的問(wèn)題是，是通過(guò)降低利潤(rùn)率來(lái)“吃掉”關(guān)稅，還是以更高的價(jià)格將關(guān)稅“轉(zhuǎn)嫁”給進(jìn)口商，冒著失去市場(chǎng)份額的風(fēng)險(xiǎn)。東南亞出口商最終很可能會(huì)像競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手一樣選擇前者，從而使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家擔(dān)心的關(guān)稅推高通脹的預(yù)期大大降低，但關(guān)稅對(duì)東南亞出口商利潤(rùn)的打擊顯著擴(kuò)大。產(chǎn)生這樣的結(jié)果，原因在于全球性的生產(chǎn)過(guò)剩，導(dǎo)致市場(chǎng)遠(yuǎn)比產(chǎn)能重要。如果出口商選擇提高出口價(jià)格，就會(huì)丟失市場(chǎng)。丟失市場(chǎng)對(duì)出口商的打擊，比出口商降價(jià)出口遭受的損失，大得多！

尤其在出口導(dǎo)向型的東南亞，從越南到泰國(guó)，從馬來(lái)到印尼，制造業(yè)的產(chǎn)能都遠(yuǎn)超國(guó)內(nèi)需求。而且放眼世界，沒(méi)有一個(gè)國(guó)家或區(qū)域市場(chǎng)，能夠取代美國(guó)。這就使得東南亞面對(duì)美國(guó)的對(duì)等關(guān)稅，自我消化的壓力比任何其他經(jīng)濟(jì)體都大。

這可能就是特朗普重返白宮后首選關(guān)稅戰(zhàn)的基本邏輯——美國(guó)提高關(guān)稅，增加關(guān)稅收入——關(guān)稅負(fù)擔(dān)落在外國(guó)賣(mài)家身上，而不是國(guó)內(nèi)買(mǎi)家身上，從而限制了關(guān)稅對(duì)美國(guó)的負(fù)面影響。雖然這其中的重新平衡，最后將取決于東南亞出口商及其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的反應(yīng)，但從4月至8月的全球出口商、特別是東南亞出口商的反應(yīng)來(lái)看，特朗普的關(guān)稅邏輯的確成為最后的贏家。

有大量文獻(xiàn)研究了政策變化（主要是匯率，但也包括關(guān)稅）對(duì)國(guó)際貿(mào)易商品價(jià)格的“轉(zhuǎn)嫁”的決定因素和衡量。這樣的研究可以闡明這個(gè)問(wèn)題。文獻(xiàn)表明，根據(jù)買(mǎi)賣(mài)雙方面臨的競(jìng)爭(zhēng)程度，轉(zhuǎn)嫁可能是不完整的，并且從短期和長(zhǎng)期來(lái)看可能會(huì)有所不同。也就是說(shuō)，轉(zhuǎn)嫁的程度取決于產(chǎn)品的供求比例和時(shí)間。

正如特朗普所認(rèn)為的那樣，關(guān)稅可以由出口商吸收，也可以由必須支付關(guān)稅的進(jìn)口商吸收。當(dāng)進(jìn)口商轉(zhuǎn)售給零售商時(shí)，還有另一個(gè)可以吸收關(guān)稅的水平。特朗普在5月17日在Truth Social上發(fā)帖說(shuō)，“在沃爾瑪和中國(guó)之間，他們應(yīng)該像人們所說(shuō)的那樣，吃掉關(guān)稅，而不是向尊貴的顧客收取任何費(fèi)用”。

二、出口商將吸收還是轉(zhuǎn)嫁關(guān)稅？

如果出口商吸收關(guān)稅，那么作為最佳關(guān)稅論點(diǎn)的衍生物，這將為進(jìn)口國(guó)帶來(lái)改善福利的貿(mào)易條件 （TOT） 收益。也就是說(shuō)，美國(guó)將能夠通過(guò)出口購(gòu)買(mǎi)更多的進(jìn)口產(chǎn)品，因?yàn)榍罢弑群笳吒阋恕?/p>

如果它沒(méi)有被完全吸收，那么它的凈效應(yīng)將取決于TOT收益在多大程度上抵消了與關(guān)稅造成的扭曲相關(guān)的低效率。如果吸收發(fā)生在進(jìn)口商或零售商層面，它可以更多地充當(dāng)公司稅，而不是對(duì)消費(fèi)者征收銷(xiāo)售稅，從而減少關(guān)稅的累退性質(zhì)及其對(duì)收入不平等的影響（即一般人認(rèn)為的低收入者將為征收更高關(guān)稅的商品支付更高比例的收入份額）。

有一些證據(jù)表明，以前曾發(fā)生過(guò)部分吸收關(guān)稅的情況。在他的第一個(gè)任期內(nèi)，特朗普于2017年對(duì)中國(guó)征收關(guān)稅。據(jù)報(bào)道，中國(guó)出口商吸收了鋼鐵等特定產(chǎn)品10%至50%的關(guān)稅。當(dāng)然，也有一些產(chǎn)品的數(shù)據(jù)表明，出口商的價(jià)格沒(méi)有因關(guān)稅而改變。盡管如此，特朗普政府在為最初的“互惠關(guān)稅”和隨后的變化辯護(hù)時(shí)經(jīng)常提到中國(guó)的部分吸收。

然而，更重要的是，在賦予不同國(guó)家不同等級(jí)的互惠關(guān)稅之后，由于吸收關(guān)稅對(duì)相對(duì)競(jìng)爭(zhēng)力的影響更加明顯，出口商現(xiàn)在吸收關(guān)稅的動(dòng)力比以往更大。

由于各國(guó)的關(guān)稅稅率存在差異，而且差異足夠大，足以威脅到出口商必須通過(guò)吸收關(guān)稅確保市場(chǎng)份額并保持競(jìng)爭(zhēng)力。比如日韓15%的關(guān)稅稅率，東南亞20%的關(guān)稅稅率，中國(guó)、印度50%左右的關(guān)稅稅率。這種設(shè)計(jì)誘惑日韓出口商首先選擇吸收關(guān)稅來(lái)擴(kuò)大美國(guó)市場(chǎng)。東南亞出口商自然不會(huì)拱手相讓?zhuān)矔?huì)通過(guò)吸收關(guān)稅來(lái)增加美國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力。理論上，如果關(guān)稅差異不大，并且競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手正在轉(zhuǎn)嫁關(guān)稅，那么東南亞出口商才可能會(huì)轉(zhuǎn)嫁關(guān)稅。

三、或許會(huì)有價(jià)格上漲，但關(guān)稅對(duì)美國(guó)的通脹影響可能是小范圍一次性的。

由于關(guān)稅，價(jià)格已經(jīng)出現(xiàn)上漲的跡象。這是因?yàn)椋瑢?duì)等關(guān)稅是普遍關(guān)稅。那么對(duì)一些供應(yīng)并不過(guò)剩的產(chǎn)品，特別是對(duì)農(nóng)產(chǎn)品而言，出口商可以在不同市場(chǎng)直接選擇的余地較大，自然會(huì)選擇轉(zhuǎn)嫁關(guān)稅給美國(guó)進(jìn)口商，美國(guó)進(jìn)口商也因此轉(zhuǎn)嫁到零售價(jià)格。

例如，美國(guó)生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)在2025年7月上漲了0.9%，為三年多來(lái)的最高漲幅。隨著關(guān)稅暫停將于2025年8月結(jié)束（中國(guó)除外），并且在關(guān)稅用完之前囤積了庫(kù)存，價(jià)格可能會(huì)進(jìn)一步上漲。隨著時(shí)間的推移，其他間接影響也將增加通脹壓力，因?yàn)槊绹?guó)國(guó)產(chǎn)替代品的價(jià)格和與之競(jìng)爭(zhēng)的進(jìn)口產(chǎn)品同步上漲。

也就是說(shuō)，出口商對(duì)關(guān)稅的吸收，一定是有選擇地。對(duì)于供不應(yīng)求或供求平衡地商品，出口商大多會(huì)轉(zhuǎn)嫁關(guān)稅。對(duì)供給過(guò)剩地商品，出口商必然會(huì)選擇吸收關(guān)稅。因此，我們說(shuō)對(duì)等關(guān)稅一定會(huì)推動(dòng)美國(guó)通脹，但對(duì)通脹的影響，不太可能像預(yù)期的那樣大。

有人擔(dān)心，不斷上升的進(jìn)口投入成本將影響制造業(yè)供應(yīng)鏈，加劇關(guān)稅對(duì)通脹的影響，并削弱使用關(guān)稅的美國(guó)出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。事實(shí)上，通過(guò)對(duì)美國(guó)最近幾個(gè)月制造業(yè)的觀察，無(wú)論是制造業(yè)投資、制造業(yè)產(chǎn)出，還是制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)，都觀察不到這種趨勢(shì)的跡象。美國(guó)8月份Markit制造業(yè)PMI初值為53.3，修正值為53，均高于7月的49.8，顯示出制造業(yè)改善的程度為2022年5月以來(lái)最大。這意味著，實(shí)際上特朗普關(guān)稅為美國(guó)制造業(yè)帶來(lái)的是復(fù)蘇跡象，而非冷水。

還有人擔(dān)心，隨著通貨膨脹加劇，生活成本上升，這將導(dǎo)致要求更高的名義工資以保持其實(shí)際價(jià)值。這將引發(fā)工資-價(jià)格螺旋式上升。如果這導(dǎo)致宏觀層面的通脹預(yù)期上升，可能會(huì)助長(zhǎng)惡性循環(huán)，威脅到通脹失控。可能需要抑制經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣緊縮政策來(lái)遏制通貨膨脹。

由于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)體系一直保持并崇尚消費(fèi)優(yōu)先，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)最近幾十年以來(lái)，一直依靠消費(fèi)驅(qū)動(dòng)，這體現(xiàn)在國(guó)民收入中美國(guó)個(gè)人收入的占比一直高居7成以上的高位。因此很難說(shuō)美國(guó)一直在發(fā)生的并且今后仍將繼續(xù)的工資-價(jià)格螺旋式上升，其推力來(lái)自關(guān)稅還是美國(guó)經(jīng)濟(jì)體制本身。況且，美聯(lián)儲(chǔ)正是利用這一點(diǎn)，才能夠結(jié)合美國(guó)的貨幣政策來(lái)維持美國(guó)經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)周期，通脹高了加息降溫，通脹低了降息升溫。

四、需要有大國(guó)愿意長(zhǎng)期承受貿(mào)易逆差，分流美國(guó)市場(chǎng)吸引力，才能改變特朗普的關(guān)稅邏輯。

我們唯一可以預(yù)期的是，隨著時(shí)間的推移，貿(mào)易伙伴可能的反應(yīng)或許會(huì)減少對(duì)美國(guó)市場(chǎng)的依賴(lài)。有跡象表明，東南亞已經(jīng)在多元化。鑒于美國(guó)市場(chǎng)對(duì)東南亞的重要性，將會(huì)產(chǎn)生調(diào)整成本，但這些成本會(huì)隨著時(shí)間的推移而減少。

但要發(fā)生這一點(diǎn)，有一個(gè)最基本的前提，必須有一些國(guó)家的消費(fèi)市場(chǎng)快速成長(zhǎng)并擴(kuò)大起來(lái)，表現(xiàn)在貿(mào)易上，就是有一些國(guó)家也愿意長(zhǎng)期承擔(dān)貿(mào)易逆差來(lái)分流美國(guó)市場(chǎng)的吸引力。毫無(wú)疑問(wèn)，小的國(guó)家無(wú)法承擔(dān)這一角色。能夠承擔(dān)這一角色的，從人口來(lái)看，只有中國(guó)，或者印度。但從這兩個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)來(lái)看，這將是一個(gè)極其漫長(zhǎng)的過(guò)程。