《投資者網》張偉

隨著8月的結束，涵蓋白酒、啤酒、黃酒、葡萄酒、預調酒等A股36家酒類上市公司全部披露了2025年半年報業績。

報告顯示，今年上半年白酒行業依舊面臨調整。相關白酒上市公司的營收合計為2415.08億元，較2024年同期的2435.94億元略降0.9%；歸母凈利潤合計為945.61億元，較2024年同期的956.82億元下降1.2%。

東莞證券認為，受禁酒令政策影響，今年二季度白酒業績承壓，該條例發布后，對白酒的政務消費場景產生擾動，一定程度上影響了白酒整體動銷。

白酒行業的不景氣，也讓啤酒、黃酒等同行看到了錯位競爭的機會。半年報顯示，啤酒板塊整體向好，一些黃酒、調味酒公司也展示出了一定的沖勁。

另一方面，目前酒業的邊界開始變得模糊。不少白酒企業主動探索、尋找增量的動作越來越多，白+啤賦能成為常態、也出現了啤+黃合的案例。

國海證券認為，酒飲市場已經呈現出年輕化、低度化的趨勢，加上酒類消費場景被重構，未來不限于白酒或啤酒的混業經營模式或許將會越來越常見。

白酒板塊整體承壓

目前，A股共有20家白酒上市公司。半年報顯示，除頭部企業的營收能夠保持同比增速為正外，其余大多數公司的營收較2024年同期都出現了下滑。

8月13日，貴州茅臺率先發布半年報。報告顯示，貴州茅臺今年上半年實現營收911億元，同比增長9%，營收及同比增速均位列白酒板塊之首，無愧于其行業龍頭地位。此外，山西汾酒、五糧液等5家公司的營收同比增速也為正。

除上述6家公司外，其余14家公司上半年的營收增速均為負，顯示出白酒板塊的大面積下行。其中，口子窖、金種子酒等5家公司的營收同比下降超過20%。*ST巖石（上海貴酒）更以85%的降幅墊底，其上半年營收只有2825萬元。

凈利潤方面，今年上半年只有7家公司的歸母凈利潤增速為正。其中，*ST巖石以同比增長12%排名第一。但實際上，*ST巖石只是虧損幅度同比收窄，其上半年仍虧損6777萬元。若以為盈利為標準，貴州茅臺則以9%的同比增速排名第一。

與此同時，水井坊、順鑫農業等4家公司今年上半年的歸母凈利潤同比下降超過50%。其中金種子酒更是以同比下降751%墊底，該公司上半年虧損7220萬元。上半年也只有皇臺酒業、*ST巖石、金種子酒等3家公司虧損。

綜合來看，今年上半年共有13家公司的營收、凈利潤雙降。包括徽酒四朵金花中的迎駕貢酒、口子窖、金種子酒以及今世緣、伊力特、酒鬼酒、天佑德酒等區域名酒，說明在行業整體承壓的情況下，區域名酒的抗風險能力不足。

招商證券認為，禁酒令疊加消費場景收縮，讓白酒行業進入深度調整階段；由于市場恢復節奏放緩，導致白酒行業的洗牌仍在加速。國信證券則認為，白酒行業還有一段磨底過程，接下來的中秋國慶動銷將成為重要觀測窗口，頭部酒企可能帶動集體回暖，但行業集中度較高的特點依舊明顯。

其他酒類迎來機遇

除20家白酒企業外，A股還有16家其他酒企，包括啤酒、黃酒、葡萄酒、預調酒等。與白酒相比，這些酒類的飲用度數較低，也越來越受到消費者的喜愛。

先說啤酒，由于恰逢銷售旺季，啤酒板塊的走勢好于白酒。

營收方面，報告顯示，A股7家啤酒上市公司中，除*ST蘭黃的營收同比下降15%、重慶啤酒略降0.24%外，其余啤酒企業今年上半年的營收均為正向增長。值得一提的是，青島啤酒是上半年營收唯一超過200億元的啤酒公司。

凈利潤方面，*ST蘭黃也是7家公司中唯一虧損的企業，其上半年虧損1191萬元，較去年同期虧損820萬元進一步拉大。在盈利端，青島啤酒上半年盈利39億元創紀錄。燕京啤酒（盈利11億元）則以45%的盈利同比增速排名板塊第一。

青島啤酒表示，公司通過培育大單品及創新品類產品，堅持全渠道發力，加快青島主品牌1+1+1+2+N產品組合發展，滿足了消費者多層次的消費需求，呈現銷量、營收、凈利潤三增的良好態勢，凈利潤交出歷史新高答卷。

再看其他酒類，張裕A（葡萄酒）、百潤股份（預調酒）在該板塊的9家公司中兩家獨大，上半年營收均接近15億元，大幅領先于第二梯隊的古越龍山、會稽山。不過與2024年同期相比，張裕A、百潤股份的營收都有一定下滑。

3家黃酒公司中，古越龍山、會稽山今年上半年的營收均超過8億元，凈利潤均超過9000萬元，這2家紹興同城公司并駕齊驅。相比之下，金楓酒業的營收僅有2億元出頭，且上半年虧損714萬元，被前面兩個同行甩開了不少距離。

4家葡萄酒公司中，除行業巨頭張裕A外，中信尼雅、莫高股份、威龍股份的經營規模都比較小，上半年營收均不足2億元。在贏利端，中信尼雅上半年盈利67萬元，莫高股份、威龍股份分別虧損240萬元、3186萬元。

值得一提的是，雖然營收、凈利潤雙降，百潤股份今年上半年仍盈利3.89億元，大幅領先于張裕A（1.86億元）等其他酒類公司，說明預調酒的前景可期。

整體來看，9家其他酒類公司的規模較小，今年上半年營收合計53億元，凈利潤合計7億元，略等于啤酒中的珠江啤酒或白酒中的順鑫農業。而且張裕A、百潤股份為板塊中的大頭，兩家公司的營收合計約占50%、凈利潤合計約占80%。

東吳證券認為，白酒行業承壓，同時啤酒、黃酒、預調酒等企業主推年輕化、場景化，以吸引年輕消費者，迎來與白酒行業錯位競爭的機會，取得了階段性成果，但從整體規模看，啤酒、黃酒、預調酒要搶占白酒的市場，還有一段路要走。

跨界融合或為趨勢

面對其他酒類的競爭，白酒企業自然不會坐以待斃，紛紛主動求變。且在白酒行業內部，也形成了要向年輕化滲透、酒品低度化的共識。

比如，貴州茅臺通過舉辦品鑒會、文化講座等活動，向年輕人介紹白酒的歷史、文化和制作工藝等，使得茅臺加速向年輕客群滲透。瀘州老窖通過推出小瓶裝、100ml小規格裝等產品，降低了消費門檻，使年輕人更容易嘗試和體驗高端白酒。

在酒品低度化方面，各家白酒企業也是動作頻頻。今年8月以來，就有古井貢酒推出古井貢酒年份原漿輕度古20、五糧液推出29°五糧液一見傾心等案例。

白酒行業觀察者歐陽千里認為，目前白酒的消費群體結構發生了變化，隨著90后、00后的崛起，年輕人更偏好低度酒，低度白酒的口感更易接受，且更符合輕飲微醺的消費場景；而且從價格帶來說，通過推出低度白酒或許還能挖掘千元高端與百元光瓶之間的市場空白。

不過從各家公司的半年報來看，低度酒的貢獻暫時沒有體現，未來低度酒能否成為相關白酒企業新的利潤增長點，還有待觀察。

與此同時，也有不少酒企則干脆走酒類跨界融合的路子。

比如華潤啤酒。財報顯示，2025年上半年，華潤啤酒的營收為239.42億元，其中啤酒業務的營收為231.61億元，白酒為7.81億元。

雖然白酒業務的營收占比暫時較低，華潤啤酒旗下卻有金種子、景芝、金沙酒業三個白酒品牌。有市場觀點認為，華潤啤酒的邏輯也很簡單，要用其在啤酒領域的優勢，實現啤白雙向賦能，撬動白酒業務發展。

與華潤啤酒主動跨界白酒相似，也有白酒企業主動跨界啤酒。今年8月，珍酒李渡推出牛市啤酒、五糧液推出風火輪精釀啤酒，都希望借助公司在白酒行業的品牌影響力及渠道優勢，從啤酒領域分得一杯羹。

除了白+啤，還有啤+黃的例子。今年5月，青島啤酒宣布以6.65億元收購即墨黃酒100%的股權，即墨黃酒成為青島啤酒的全資子品牌。此次收購也標志著青島啤酒正式進入黃酒市場，以豐富公司產品線。

有觀點認為，無論跨界還是融合，對酒企來說都是為了尋找新的利潤增長點。但白酒與啤酒、黃酒等天然存在渠道、消費場景、消費人群等方面的差異，最終融合成效如何，在相關公司未來財報中或許會有更多呈現。（思維財經出品）■