當(dāng)?shù)貢r間 8 月 27 日，英偉達(dá)（NVIDIA）發(fā)布了其截至 2025 年 7 月 27 日的 2026 財(cái)年第二季度財(cái)務(wù)報(bào)告。在人工智能浪潮的持續(xù)推動下，英偉達(dá)再次交出了一份強(qiáng)勁的業(yè)績答卷，其營收和利潤均超出了華爾街的普遍預(yù)期。然而，在這份看似亮眼的財(cái)報(bào)背后，核心業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)中心的營收連續(xù)第二個季度未能達(dá)到部分市場更高的預(yù)期，且公司對未來的展望雖依舊穩(wěn)健，卻也透露出增長放緩的信號，引發(fā)了資本市場在盤后交易中的復(fù)雜反應(yīng)，股價一度下跌近5%，后收窄至 3%附近。

圖丨英偉達(dá)盤后交易股價下跌（TradingView）

超預(yù)期下的增長放緩

英偉達(dá)第二季度的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，展現(xiàn)了這家 AI 芯片巨頭在高基數(shù)背景下的強(qiáng)大韌性。財(cái)報(bào)顯示，公司第二季度總營收達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的 467.43 億美元，較上一季度增長 6%，與去年同期相比則大幅增長 56%。這一數(shù)字略高于分析師普遍預(yù)期的 460 億至 465 億美元區(qū)間。

圖丨英偉達(dá)營收增速（Bloomberg）

然而，56% 的同比增長率雖然在任何標(biāo)準(zhǔn)下都堪稱驚艷，但對于英偉達(dá)而言，這卻是兩年多來的最低增幅。此前，公司曾連續(xù)五個季度實(shí)現(xiàn)三位數(shù)百分比的同比增長，在 2023 至 2024 財(cái)年期間，其增長率一度超過 200%。這一轉(zhuǎn)變標(biāo)志著英偉達(dá)正從爆炸性的“超增長”階段，過渡到一個更為成熟但速度放緩的增長軌道。

在盈利能力方面，按照美國通用會計(jì)準(zhǔn)則（GAAP，Generally Accepted Accounting Principles），公司凈利潤為 264.22 億美元，同比增長 59%，環(huán)比增長 41%。在非美國通用會計(jì)準(zhǔn)則（Non-GAAP）下，調(diào)整后每股收益為 1.05 美元，同樣超出了市場預(yù)期的 1.01 美元。

公司的毛利率表現(xiàn)尤為突出。GAAP 毛利率為 72.4%，Non-GAAP 毛利率為 72.7%，均較上季度有顯著改善。值得注意的是，本季度業(yè)績還得益于一筆價值 1.8 億美元的 H20 芯片庫存釋放收益。若剔除這部分影響，Non-GAAP 毛利率為 72.3%，依然保持在極高水平。

圖丨財(cái)報(bào)摘要（英偉達(dá)）

對于即將到來的 2026 財(cái)年第三季度，英偉達(dá)預(yù)計(jì)營收將達(dá)到 540 億美元，上下浮動 2%。這一預(yù)期中值略高于華爾街 534.6 億美元的普遍預(yù)期，但低于部分樂觀分析師超過 600 億美元的預(yù)測（這一預(yù)測并未包含任何對華銷售 H20 芯片的收入）。同時，英偉達(dá)預(yù)計(jì)全年毛利率將穩(wěn)定在“70% 中段”的水平，為投資者提供了相對穩(wěn)定的盈利預(yù)期。

數(shù)據(jù)中心一騎絕塵，但中國市場仍存變數(shù)

數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)作為英偉達(dá)當(dāng)前無可爭議的增長引擎，其表現(xiàn)是市場關(guān)注的焦點(diǎn)。第二季度，該部門營收達(dá)到 411 億美元，同比增長 56%，環(huán)比增長 5%，占公司總收入的近 88%。然而，這一數(shù)字略低于 StreetAccount 分析師預(yù)期的 413 億美元，這也是數(shù)據(jù)中心營收連續(xù)第二個季度未能達(dá)到華爾街的預(yù)期。

英偉達(dá)首席財(cái)務(wù)官科萊特·克雷斯（Colette Kress）在財(cái)報(bào)電話會議上對數(shù)據(jù)中心營收進(jìn)行了詳細(xì)拆解。其中 338 億美元來自“計(jì)算”業(yè)務(wù)，主要為 GPU 芯片銷售，這一數(shù)字較第一季度微降 1%，主要原因是 H20 芯片對華銷售減少了 40 億美元。另外 73 億美元則來自網(wǎng)絡(luò)設(shè)備銷售，這部分收入幾乎是去年同期的兩倍，有力證明了英偉達(dá)在提供構(gòu)建復(fù)雜 AI 系統(tǒng)所需的全套解決方案方面的能力正不斷增強(qiáng)。

尤其值得關(guān)注的是，英偉達(dá)新一代 Blackwell 架構(gòu)芯片的銷售環(huán)比增長了 17%。公司在 5 月曾披露，該新產(chǎn)品線的銷售額已高達(dá) 270 億美元，約占數(shù)據(jù)中心總營收的 70%。Gamco Investors 的分析師 Ryuta Makino 在此前的預(yù)測分析中評論道：“強(qiáng)勁的 Blackwell 數(shù)據(jù)確認(rèn)了英偉達(dá)持續(xù)的技術(shù)領(lǐng)先地位，并鞏固了其在關(guān)鍵客戶中的立足點(diǎn)，這證明了超大規(guī)模云服務(wù)商的支出依然非常強(qiáng)勁?！?/p>

除了數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)，英偉達(dá)的其他業(yè)務(wù)板塊也展現(xiàn)了穩(wěn)健的增長。游戲業(yè)務(wù)營收達(dá)到 43 億美元，同比增長 49%，環(huán)比增長 14%，顯著超出分析師 38 億美元的預(yù)期。該業(yè)務(wù)曾是英偉達(dá)的基石，雖然目前在總營收中占比較小，但其增長態(tài)勢依然穩(wěn)固，尤其是在推出了基于 Blackwell 架構(gòu)的 GeForce RTX 5060 顯卡后，公司稱其為有史以來增長最快的 x60 系列 GPU。

專業(yè)可視化業(yè)務(wù)營收為 6.01 億美元，同比增長 32%，環(huán)比增長 18%。該業(yè)務(wù)主要面向設(shè)計(jì)師、藝術(shù)家和科學(xué)家等專業(yè)人士。其增長動力同樣與 AI 密切相關(guān)，生成式 AI 在內(nèi)容創(chuàng)作、工業(yè)設(shè)計(jì)和科學(xué)計(jì)算等領(lǐng)域的廣泛應(yīng)用，催生了對更強(qiáng)大 GPU 的需求。汽車與機(jī)器人業(yè)務(wù)的增長尤為引人注目，本季度營收達(dá) 5.86 億美元，同比激增 69%。這反映出英偉達(dá)在該領(lǐng)域的長期布局開始進(jìn)入收獲期。

（英偉達(dá)）

中國市場的情況無疑是本季度財(cái)報(bào)中最受關(guān)注，也是不確定性最強(qiáng)的部分。英偉達(dá)確認(rèn)，受美國政府出口管制政策影響，第二季度沒有向中國客戶銷售任何專為中國市場設(shè)計(jì)的 H20 芯片。不過，公司將此前儲備的部分 H20 庫存成功銷售給了中國境外的客戶，獲得了 1.8 億美元的收入，為本季度業(yè)績提供了一定支撐。

克雷斯在電話會議上透露，英偉達(dá)近期與特朗普政府達(dá)成了一項(xiàng)框架性協(xié)議，允許其恢復(fù)對華銷售 H20 芯片，但條件是需要向美國政府支付中國芯片銷售收入的 15%。然而，此協(xié)議尚未正式立法生效，美國政府也未發(fā)布相關(guān)的新出口規(guī)定。對此，英偉達(dá)在提交的監(jiān)管文件中明確表達(dá)了擔(dān)憂：“美國政府要求收入分成的任何要求，都可能使我們面臨訴訟，增加我們的成本，并損害我們的競爭地位，從而使那些不受此類安排約束的競爭對手受益?！?/p>

英偉達(dá)表示，如果獲得相關(guān)許可，當(dāng)前季度可能產(chǎn)生 20 億至 50 億美元的 H20 芯片收入?？死姿寡a(bǔ)充說，目前已有“少數(shù)”客戶獲得了出口許可，但公司仍在敦促美國政府批準(zhǔn)性能更強(qiáng)的 Blackwell 芯片對華出口。

高期望下的謹(jǐn)慎前行

盡管財(cái)報(bào)發(fā)布后股價有所回調(diào)，但不少華爾街分析師對英偉達(dá)的長期前景仍持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。在財(cái)報(bào)發(fā)布前，多家頂級投行密集上調(diào)了其目標(biāo)價。例如，高盛將目標(biāo)價上調(diào)至 200 美元，KeyBanc 上調(diào)至 215 美元，Wedbush 和瑞銀也分別上調(diào)至 210 美元和 205 美元。

William Blair 的分析師 Sebastien Naji 在其研究報(bào)告中指出：“盡管競爭加劇，但得益于行業(yè)領(lǐng)先的硬件、無與倫比的供應(yīng)鏈和廣泛使用的基于 CUDA 的軟件生態(tài)，英偉達(dá)應(yīng)該能在未來幾年保持其在 AI 領(lǐng)域的領(lǐng)導(dǎo)地位?！盬edbush 的分析師 Dan Bryson 更是認(rèn)為，世界仍處于 AI 革命或“第四次工業(yè)革命”的早期階段，這輪牛市仍可持續(xù)。

然而，對增長放緩的擔(dān)憂也客觀存在。Emarketer 的分析師 Jacob Bourne 指出，財(cái)報(bào)結(jié)果暗示，如果 AI 應(yīng)用的短期回報(bào)仍然難以量化，大型數(shù)據(jù)中心運(yùn)營商的支出“可能會在邊際上收緊”。

從股價表現(xiàn)來看，英偉達(dá)今年以來已上漲 35%，在“科技七巨頭”中表現(xiàn)最佳，市值已穩(wěn)穩(wěn)站上 4 萬億美元。然而，市場的極高期望也成了一把雙刃劍。期權(quán)定價數(shù)據(jù)顯示，交易員曾預(yù)期財(cái)報(bào)發(fā)布后股價將有約 5.8% 的波動。歷史數(shù)據(jù)顯示，在過去四個季度中，英偉達(dá)的股價僅有一次在財(cái)報(bào)發(fā)布當(dāng)周結(jié)束時高于發(fā)布前的價格，這表明即便是強(qiáng)勁的業(yè)績，也越來越難以滿足投資者日益挑剔的胃口。

展望未來，克雷斯預(yù)計(jì)到本十年末，全球 AI 基礎(chǔ)設(shè)施的支出將達(dá)到 3 萬億至 4 萬億美元，這為英偉達(dá)描繪了巨大的市場空間。但不可否認(rèn)，隨著比較基數(shù)的不斷抬高，維持驚人的增長率將愈發(fā)困難。此外，來自 AMD 等傳統(tǒng)對手的追趕，以及大型科技客戶自研芯片的努力，都為英偉達(dá)的長期主導(dǎo)地位帶來了持續(xù)的挑戰(zhàn)。

參考資料：

1.https://www.bloomberg.com/news/articles/2025-08-27/nvidia-gives-lackluster-forecast-stoking-fears-of-ai-slowdown?srnd=phx-technology

2.https://www.investopedia.com/nvidia-earnings-live-coverage-q2-fy2026-ai-chipmaker-11799006

3.https://www.theinformation.com/briefings/nvidia-projects-strong-revenue-growth-54-october-quarter

4.https://nvidianews.nvidia.com/news/nvidia-announces-financial-results-for-second-quarter-fiscal-2026

排版：劉雅坤