隨著英偉達(dá)新一季度財(cái)報(bào)發(fā)布臨近，市場(chǎng)目光再度聚焦這家AI芯片巨頭的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)，英偉達(dá)將于美東時(shí)間8月27日美股盤(pán)后公布2026財(cái)年二季度業(yè)績(jī)，隨后于下午5點(diǎn)召開(kāi)業(yè)績(jī)電話會(huì)。大摩最新研報(bào)上調(diào)了英偉達(dá)二季度收入預(yù)期，從先前的452億美元調(diào)整至466億美元，超過(guò)華爾街共識(shí)預(yù)期。這一調(diào)整源于對(duì)供需兩端改善的判斷——需求在季度內(nèi)持續(xù)提升，而B(niǎo)lackwell芯片供應(yīng)瓶頸的緩解為收入增長(zhǎng)提供了支撐。

市場(chǎng)對(duì)此次財(cái)報(bào)充滿期待，核心關(guān)注點(diǎn)集中在AI芯片需求結(jié)構(gòu)的變化、Blackwell芯片產(chǎn)能爬坡以及中國(guó)市場(chǎng)復(fù)運(yùn)進(jìn)展三大維度。據(jù)央視新聞上月報(bào)道，美國(guó)已批準(zhǔn)H20芯片銷(xiāo)往中國(guó)。

大摩將英偉達(dá)2027財(cái)年EPS上調(diào)約4%，這直接推動(dòng)目標(biāo)價(jià)從200美元小幅上調(diào)至206美元。按照周三175.4美元的收盤(pán)價(jià)計(jì)算，這意味著約17.4%的上行空間。今年以來(lái)，英偉達(dá)股價(jià)已經(jīng)累計(jì)上漲逾30%。

需求從“供不應(yīng)求”到“持續(xù)放量”

大摩報(bào)告指出，客戶對(duì)英偉達(dá)產(chǎn)品的需求可用“顯著、無(wú)法滿足、巨大”來(lái)形容，超大規(guī)模企業(yè)的評(píng)論出現(xiàn)明顯轉(zhuǎn)變——從去年年底聚焦供應(yīng)限制，到近期強(qiáng)調(diào)推理需求激增。

亞馬遜、谷歌、meta等頭部企業(yè)均表示，即便持續(xù)增加數(shù)據(jù)中心投入，仍難以完全滿足算力需求，這種供需缺口為英偉達(dá)的收入增長(zhǎng)提供了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

更值得關(guān)注的是需求結(jié)構(gòu)的拓展，二級(jí)云廠商和主權(quán)客戶正成為不可忽視的力量。以CoreWeave為例，其下半年資本開(kāi)支計(jì)劃中有一半預(yù)計(jì)在第四季度投入，這類(lèi)客戶的崛起意味著英偉達(dá)的需求來(lái)源正從少數(shù)頭部企業(yè)向更廣泛的群體擴(kuò)散。

Blackwell產(chǎn)能成關(guān)鍵變量

供應(yīng)端的改善節(jié)奏將直接影響英偉達(dá)的短期業(yè)績(jī)。大摩指出，Blackwell的產(chǎn)能爬坡是核心看點(diǎn)，鴻海等ODM廠商的機(jī)架出貨量預(yù)計(jì)在年內(nèi)增長(zhǎng)兩倍，頭部4家廠商的機(jī)架產(chǎn)量在第三季度有望翻倍。

德銀最新研報(bào)指出，Blackwell芯片在一季度的營(yíng)收能達(dá)到240億美元，相比去年四季度的110億美元幾乎實(shí)現(xiàn)了翻倍增長(zhǎng)。而這樣的增長(zhǎng)勢(shì)頭，成功彌補(bǔ)了因中國(guó)市場(chǎng)相關(guān)問(wèn)題導(dǎo)致的營(yíng)收損失 —— 在二季度業(yè)績(jī)指引中，這部分損失的營(yíng)收約為80億美元。

鑒于Blackwell產(chǎn)能擴(kuò)張，德銀預(yù)計(jì)，英偉達(dá)第二財(cái)季營(yíng)收將達(dá)約460億美元，同比增長(zhǎng)53%，略超華爾街共識(shí)預(yù)期。

后端測(cè)試瓶頸的緩解也為產(chǎn)能釋放提供支撐。大摩表示，Advantest測(cè)試儀的交貨周期縮短，KYEC測(cè)試的B200/300單元預(yù)計(jì)從第二季度的100萬(wàn)顆增至第三季度的150萬(wàn)顆。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，盡管Hopper生產(chǎn)已停止，但云市場(chǎng)對(duì)其仍有強(qiáng)勁需求；B200服務(wù)器因供應(yīng)鏈更成熟而銷(xiāo)量可觀，不過(guò)可能犧牲部分ASP。隨著B(niǎo)300的推出和機(jī)架產(chǎn)品占比提升，有望對(duì)平均售價(jià)形成小幅提振。

高市占率能否延續(xù)？中國(guó)市場(chǎng)復(fù)運(yùn)或打開(kāi)增長(zhǎng)空間

大摩預(yù)計(jì)英偉達(dá)在2026年將維持約85%的市場(chǎng)份額，顯著領(lǐng)先于AMD等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)不僅體現(xiàn)在硬件性能上，更源于超過(guò)50億美元的年度研發(fā)投入所構(gòu)建的軟件生態(tài)和服務(wù)壁壘。相比之下，AMD的機(jī)架級(jí)解決方案在關(guān)鍵技術(shù)上滯后，性能差距仍是其難以逾越的障礙。

谷歌等原本依賴ASIC的企業(yè)，今年對(duì)英偉達(dá)的支出預(yù)計(jì)增長(zhǎng)超3倍，這一趨勢(shì)印證了英偉達(dá)在主流AI工作負(fù)載中的不可替代性。隨著NVlink等技術(shù)的迭代，其在高端市場(chǎng)的領(lǐng)先地位短期內(nèi)難以撼動(dòng)。

另外，市場(chǎng)高度關(guān)注英偉達(dá)能否獲得向中國(guó)恢復(fù)出貨的許可。

德銀報(bào)告指出，若許可落地，英偉達(dá)第三財(cái)季營(yíng)收有望增加500億美元（略低于華爾街共識(shí)的530億美元），且將中國(guó)AI GPU出貨納入2026自然年預(yù)期后，即便需向美國(guó)政府支付15%的 “許可費(fèi)”，公司每股收益仍可能提升10%（當(dāng)前約6美元）。據(jù)中國(guó)商務(wù)部官方上月消息，美方主動(dòng)表示將批準(zhǔn)對(duì)華銷(xiāo)售英偉達(dá)H20芯片。

盡管業(yè)績(jī)與戰(zhàn)略均呈積極態(tài)勢(shì)，德意志銀行仍維持對(duì)英偉達(dá)的 “持有” 評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)155美元，低于英偉達(dá)當(dāng)前股價(jià)。理由是按2026自然年約7美元的上行預(yù)期計(jì)算，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)市盈率25倍，估值處于合理區(qū)間。