近日，海安橡膠集團股份公司（以下簡稱“海安橡膠”）申請深交所主板IPO審核狀態變更為“提交注冊”。海安橡膠主板IPO于2023年6月12日獲得受理，2023年7月7日進入問詢階段，2025年5月30日上會獲得通過。

根據招股書，海安橡膠專注于巨型全鋼工程機械子午線輪胎的研發、生產與銷售，以及礦用輪胎運營管理業務。此次IPO，海安橡膠擬募集資金29.52億元，主要用于全鋼巨型工程子午線輪胎擴產及自動化生產線技改升級項目、研發中心項目建設，以及補充流動資金。

雖然闖進“注冊關”，但海安橡膠的經營和發展仍然存在不少隱憂，比如業績增長的持續性、募資合理性等問題，相關風險可能對未來的市場表現和長期穩定性構成威脅。

爆發式增長或難以持續

根據招股書（注冊稿），2021年至2024年，海安橡膠實現營業收入分別為7.59億元、15.08億元、22.51億元、23.00億元；扣非歸母凈利潤分別為7945.51萬元、3.54億元、6.54億元、6.79億元。從數據可以看出，海安橡膠的業績增速明顯下滑。

需要說明的是，海安橡膠此前業績爆發或主要受益于國際地緣政治格局變化。自2022年起，國際三大品牌的全鋼巨胎產品逐步退出俄羅斯市場。基于中俄兩國建立的穩定貿易關系，俄羅斯大型礦業公司將采購目光轉向中國的全鋼巨胎產品，海安橡膠由此獲得了爆發式增長。

在業內人士看來，海安橡膠在俄羅斯市場實現的快速擴張，本質上是借力于國際三大品牌全鋼巨胎產品撤離該市場所留下的空缺。但這種因市場空白催生的發展機遇，其持續性存在較大變數，難以預判未來走向。如果海安橡膠無法及時開拓新的市場，填補可能出現的業績缺口，那么業績下滑的趨勢將愈演愈烈。

對此，海安橡膠也在招股書中指出，在極端情形下，公司或許會面臨上市當年營業利潤較上一年度下滑幅度超50%的嚴峻局面。這不僅是對潛在投資者的風險警示，也折射出公司對自身發展困境的深刻認知。

實控人IPO前瘋狂套現

海安橡膠在IPO前，公司實際控制人朱暉通過“股權轉讓+現金分紅”的方式瘋狂套現，引發了市場的廣泛質疑。

根據招股書，海安橡膠成立于2005年12月，由朱暉及其兄弟朱金清、朱金林三人共同出資設立。2007年4月，朱暉受讓朱金清、朱金林所持全部股權成為唯一股東。

自2020年2月起，朱暉和海安橡膠開展了一系列股權運作。當年2月，朱暉分別向金浦國調基金、林志煌、廈門建極轉讓所持海安橡膠10%、3%、1%的股權，轉讓價款分別為1億元、3000萬元、1000萬元，合計為1.40億元。此時，海安橡膠的估值為10億元，朱暉持股100%。

同年3月，朱暉再次進行股權轉讓，向張文謹、平潭澤榮分別轉讓海安橡膠1%、1.05%的股權，對應轉讓價款分別為1000萬元、1050萬元。4個月后，朱暉將海安橡膠的部分股權轉讓給紅塔創新、紅創合志、明道投資、明河投資、明匯投資，轉讓比例分別為6%、0.4%、3%、3.62%、1.43%，轉讓價款分別為6000萬元、400萬元、2400萬元、2896萬元、1144萬元，此次股權轉讓合計價款為1.28億元。

2020年12月，朱暉進行了第四次股權轉讓，將其持有的海安橡膠39.5%股權（對應出資額 3950萬元）以7900萬元的價格轉讓給信暉集團。與此前三次不同，此次股權轉讓是朱暉個人資產調整，也是為了海安橡膠的股權結構優化。據了解，信暉集團是朱暉100%持股的公司。此次股權轉讓完成后，信暉集團成為海安橡膠的控股股東。

2022年9月，朱暉將所持海安橡膠280萬股股份轉讓給恒旺投資，交易價款為8030.40萬元。此時，海安橡膠的估值達到40億元。至此，通過股權轉讓，朱暉成功套現3.69億元。

與此同時，海安橡膠在2021年和2022年分別進行現金分紅，分紅金額分別為4184.4萬元、9763.6萬元，信暉集團及朱暉合計獲得現金分紅6193.2萬元。通過股權轉讓+現金分紅，朱暉已套現4.31億元。

海安橡膠在2021年至2022年累計分紅1.4億后，又計劃通過IPO募資3.5億元補充流動資金。這種“先分錢后要錢”的操作邏輯，令投資者心生疑惑。截至2024年末，海安橡膠貨幣資金達6.69億元，短期債務僅1.77億元，資產負債率27.29%，顯著低于可比公司均值55.06%。

股東身兼客戶，交易公允性存疑

除此以外，海安橡膠還存在股東身兼公司客戶的情況。

根據招股書，兗礦資本、紫金紫海基金、江銅投資均持有海安橡膠4.30%的股權，而揚中徐工基金也持有海安橡膠3.79%的股權。上述四位股東都是具有實體產業背景的投資方，對應的實體產業為知名企業兗礦能源、紫金礦業、江西銅業、徐工機械。這四家企業與海安橡膠的客戶和供應商存在關聯關系。

需要注意的是，在2021年入股后，海安橡膠與上述四家公司關聯方的交易大幅增長。

具體來看，紫金紫海基金入股前一年、入股當年及入股后一年，海安橡膠對紫金礦業銷售金額分別為6502.59萬元、1.56億元、2.13億元；揚中徐工基金入股前一年、入股當年及入股后一年，海安橡膠對徐工機械銷售金額分別為3415.50萬元、5746.15萬元、8029.55萬元，均為大幅增長。

根據招股書（注冊稿），2021年至2024年，紫金礦業分別位居海安橡膠第一、一、二、二大客戶，銷售金額占比分別為21.01%、14.65%、12.04%、16.55%。那么，海安橡膠與紫金礦業等股東客戶之間的銷售，交易價格公允嗎？

對此，深交所也高度關注，并在審核問詢函中重點提及。海安橡膠回應稱，上述與客戶、供應商存在關聯關系的股東入股價格與同期的財務投資者入股價格一致，系具有公允性的市場行為，不存在利益綁定和利益輸送。此外，公司與上述客戶已經形成長期穩定的合作關系，股權投資能夠進一步夯實雙方的戰略合作基礎，從而進一步保障長期穩定合作，增強客戶相關業務的穩定性和可持續性。

綜合來看，海安橡膠仍面臨業績增長后勁不足、實控人IPO前大規模套現，以及股東與客戶身份重疊等多個問題。如果公司不能妥善解決相關問題，將讓投資者對其未來發展產生疑慮。