文|《投資者網(wǎng)》張靜懿

愛(ài)馬仕、梵克雅寶、寶格麗等知名品牌背后的香水代理商，正在謀劃上市。

近期，穎通控股有限公司（下稱：穎通控股/公司）在港交所遞交招股書，聯(lián)席保薦人為法國(guó)巴黎銀行及中信證券。

據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2023年零售額計(jì)算，穎通控股是中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港及澳門綜合市場(chǎng)第三大香水集團(tuán)，也是前五名中唯一的香水品牌管理公司。

截至目前，穎通控股共管理了63個(gè)外部品牌，并在中國(guó)內(nèi)地、中國(guó)香港及澳門逾400個(gè)城市擁有逾7500個(gè)線下銷售點(diǎn)，還通過(guò)電商平臺(tái)及社交媒體平臺(tái)在線銷售產(chǎn)品。

但僅僅依靠管理，穎通控股能否撐起一個(gè)IPO？

香水撐起八成業(yè)績(jī)

根據(jù)招股書，2022-2024（截至3月31日年度），穎通股份收入分別為16.75億元、16.99億元及18.64億元。同期凈利潤(rùn)分別為1.71億元、1.73億元及2.06億元。

目前，香水代理是穎通控股的主要收入來(lái)源，2022-2024年（截至3月31日年度）分別為14.96億元、15.04億元、15.24億元，占總收入的89.3%、88.5%及81.7%，盡管占比有所下降，但仍然貢獻(xiàn)了超過(guò)八成的業(yè)績(jī)。

而這些業(yè)績(jī)的來(lái)源渠道，線下是穎通控股近年來(lái)發(fā)力的重點(diǎn)。2022-2024年（截至3月31日年度），直銷的線下零售商渠道收入分別為4.13億元、4.05億元、5.17億元，線下門店/專柜渠道收入分別為2.15億元、2.15億元、3.21億元，分銷的線下分銷商渠道收入分別為2.14億元、3.12億元、3.44億元，以上渠道的收入均呈上漲態(tài)勢(shì)。

一邊是線下收入的不斷增長(zhǎng)，另一邊是穎通控股加強(qiáng)門店管理。公司實(shí)體店鋪的數(shù)量連續(xù)下降，已從2022年的102家減少至2024年的87家。對(duì)此公司解釋說(shuō)，主要是由于管理團(tuán)隊(duì)關(guān)閉了表現(xiàn)不佳的線下門店。

但需要指出，穎通控股業(yè)績(jī)雖呈上升趨勢(shì)，線上銷售渠道卻顯露疲態(tài)。2023年，公司線上渠道的收入為6.7億元，較2021年的7.95億元減少了1.25億元，下降15.72%。

線下關(guān)閉變現(xiàn)不佳的店鋪，疊加電商渠道面臨的挑戰(zhàn)，或許說(shuō)明了顧客與公司之間的“拉扯”。公司對(duì)少數(shù)大客戶設(shè)有產(chǎn)品退貨政策，允許其根據(jù)協(xié)定條款退回滯銷產(chǎn)品，2022-2024年（截至3月31日年度），因滯銷退回的產(chǎn)品總值分別為470萬(wàn)元、690萬(wàn)元、590萬(wàn)元。

值得關(guān)注的是，近期多地電商企業(yè)因各種涉稅風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，遭稅務(wù)嚴(yán)查及補(bǔ)稅罰款，凸顯了稅務(wù)合規(guī)的重要性。但據(jù)招股書，2022-2024（截至3月31日年度），穎通股份所得稅開(kāi)支分別為4678萬(wàn)、5383萬(wàn)、2614萬(wàn)元。2024財(cái)年，在公司收入和利潤(rùn)均有所上升情況下，所得稅開(kāi)支卻出現(xiàn)了顯著下降。

品牌授權(quán)依賴深厚

作為一家香水品牌管理公司，穎通控股所存在的問(wèn)題頗為顯著，其發(fā)展過(guò)度依賴于品牌授權(quán)商。

公司在招股書中也坦言，“一級(jí)授權(quán)經(jīng)營(yíng)商無(wú)法保有品牌商的授權(quán)，我們未能維持或重續(xù)與彼等的關(guān)系，以及我們無(wú)法按可接受的條款與現(xiàn)有及新的品牌授權(quán)商展開(kāi)合作或根本無(wú)法合作，均可能對(duì)我們的業(yè)務(wù)、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)及前景造成重大不利影響。”

這意味著，穎通控股面臨著分銷協(xié)議到期的風(fēng)險(xiǎn)，且這一風(fēng)險(xiǎn)已初現(xiàn)端倪。在2022年12月，公司與一家奢侈品牌的授權(quán)商分銷協(xié)議期滿，原因是該品牌授權(quán)商決定自行在中國(guó)經(jīng)營(yíng)，故而不再續(xù)約。這給穎通控股造成的影響不容小覷，截至2023年3月31日，通過(guò)分銷這一品牌，公司所獲收入高達(dá)4.25億元，占當(dāng)年總收入的25.5%。

該事件反映出穎通控股的貨源仍很大程度上依賴于大供應(yīng)商。2022-2024（截至3月31日年度），公司前五大供應(yīng)商的采購(gòu)額分別為85.1%、84.0%以及81.6%。若后續(xù)大供應(yīng)商的香水代理權(quán)發(fā)生變動(dòng)，穎通控股所面臨的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)不言而喻。

或許正因如此，穎通股份嘗試從渠道商朝著品牌商的方向轉(zhuǎn)型。

其實(shí)，穎通控股從1999年起就開(kāi)始運(yùn)營(yíng)自有品牌，產(chǎn)品包括眼鏡和香水。其中，眼鏡產(chǎn)品于1999年推出，目前共出售S系列、M系列及K系列等三類眼鏡產(chǎn)品；2022年，公司又以SantaMonica品牌推出五款入門級(jí)高端香水。

雖然公司自有品牌成立時(shí)間較早，但推出的產(chǎn)品數(shù)量較為有限，因此貢獻(xiàn)的收入也相對(duì)較低。2022-2024（截至3月31日年度），公司自有品牌的收入分別為100萬(wàn)元、530萬(wàn)元和1700萬(wàn)元，分別占總收入的0.1%、0.3%和0.9%。

根據(jù)招股書，此次沖擊IPO，發(fā)展自有品牌正是穎通控股位列首位的募資用途。雖然公司深耕品牌運(yùn)營(yíng)多年，但從前幾年的自有品牌運(yùn)營(yíng)成效來(lái)看，要從代理商向“代理+自營(yíng)”轉(zhuǎn)型也并非易事。

IPO前的突擊大額分紅

在遞表前，穎通控股由創(chuàng)始人劉鉅榮夫婦通過(guò)穎通國(guó)際有限公司分別間接持股90%和10%，夫婦二人合計(jì)持股100%。

2022年至2024年（均截至3月31日年度），穎通控股向控股股東劉鉅榮夫婦分紅分別為1.28億元、1.89億元和3.14億元。同期公司凈利潤(rùn)分別為1.71億元、1.73億元及2.06億元。

粗略計(jì)算，劉鉅榮夫婦近三個(gè)財(cái)年所獲分紅總額，較公司凈利總和多出0.81億元。

尤其是2024財(cái)年，穎通控股現(xiàn)金分紅比例高達(dá)152%。上市前夕，派息規(guī)模和力度均遠(yuǎn)超以往，存在明顯的IPO前突擊分紅的嫌疑。

在A股IPO市場(chǎng)，國(guó)務(wù)院今年頒布的新“國(guó)九條”對(duì)擬上市公司的分紅行為明確提出要求：將上市前突擊“清倉(cāng)式”分紅等情形納入發(fā)行上市的負(fù)面清單。

相比之下，目前香港證監(jiān)會(huì)對(duì)此暫未發(fā)布指導(dǎo)意見(jiàn)，或促使部分企業(yè)權(quán)衡不同資本市場(chǎng)的監(jiān)管環(huán)境，這可能是穎通控股選擇赴港上市的原因之一。

掏空三年利潤(rùn)的分紅后再申請(qǐng)上市募資，不禁讓資本市場(chǎng)產(chǎn)生諸多疑慮，穎通股份能否借助上市來(lái)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型成功？《投資者網(wǎng)》將持續(xù)關(guān)注。（思維財(cái)經(jīng)出品）■