出品 | 子彈財經 魏帥

新能源汽車產業鏈上最活躍的一環，再次官宣大動作。

7月末，欣旺達向港交所遞交上市申請書，這家靠蘋果供應鏈起家的消費電池龍頭，正沖刺A+H雙平臺上市。

不同于過去在蘋果產業鏈上的深耕，如今的欣旺達正在全力押注動力電池，力圖通過資本運作和業務傾斜，在卷到極致的動力電池賽道，分得一杯羹。

然而，翻開財報細看，欣旺達營收不斷沖高的背后，其凈利率竟不足1%，相當于每賺100元只能留下不到1元利潤。

從消費電子市場的隱形冠軍，到二線動力電池廠商，消費電子市場的見頂，讓欣旺達不得不調轉船頭，扎進動力電池的紅海搏殺。

但這個人人眼紅的賽道，更是早已成為巨頭的角斗場。寧德時代和比亞迪雙雄盤踞近70%的份額，留給剩下廠商們的機會并不多。

這是一個相當考驗規模效應的產業，也勢必讓頭部企業強者恒強。為了獲得市場的一席之地，一方面，這家企業避開寧德時代們純電主戰場，紛紛押注混動電池；另一方面則走在瘋狂擴產的路上。

資料顯示，為追趕產能規模，過去三年時間里，欣旺達創始人王明旺和王威兩兄弟，以近乎all in的姿態，三年狂砸超700億元擴產。

這種巨額的投資，也讓此刻的赴港募資，變成一場與時間賽跑的資本游戲：若不能搶在資金鏈緊繃前打開局面，恐將困在規模越大、利潤越薄的死循環中。

從手機電池王到動力電池新貴，欣旺達的轉型之路，恰是中國產業鏈從賺辛苦錢到技術突圍的縮影但這一次，資本市場還會為它的薄利故事買單嗎？

1、不熟練的轉型

欣旺達這個并不太響亮的動力電池品牌，在消費電子領域卻如雷貫耳。

它的成長路徑，更像是一部典型的中國制造進化史。1997年從鎳氫電池起步，2008年切入鋰電池領域，2011年登陸深交所創業板。

（圖 / 欣旺達官網）

早年間，欣旺達以消費電池廠商的身份，較早地進入到了蘋果、飛利浦等國際知名廠商的供應鏈，也因此從消費電池領域起家，一步步成長為行業龍頭，將蘋果、華為、小米、OPPO等一線手機品牌的訂單盡收囊中，穩坐消費電池Pack領域頭把交椅。

翻開手機后蓋，全球幾乎每五部手機就有一部使用的是欣旺達電池。

但是經過數十年的智能手機產業成長，消費電池尤其是手機電池市場已然相當成熟，行業頂點已經足夠清晰，身為參與者的欣旺達也預判到了行業的形勢。

如今電池廠商，扎堆進入到了利潤更高、營收規模更大的動力電池市場。

2014年，欣旺達正式進軍動力電池市場。

對比寧德時代等企業，較晚進入到這一賽道的欣旺達已經失去了先發優勢，其在早期拿到了定點也相對分散。

據報道，2015年，欣旺達拿到的車企定點為五菱汽車、北汽福田、東風汽車、廣汽集團、吉利汽車等，體量在當時并不算大。

實際上，轉型動力電池對于欣旺達來說，也有著些許的不熟練。

此前，欣旺達董事長王威曾在接受采訪時表示，早期的欣旺達一直以ODM為主，對接企業和客戶的產品需求并進行共同研發，這就導致了公司本身在研發上投入的精力不夠，難以為客戶提供更多的服務，也就難以獲得客戶更深的信任和訂單。

在資金方面，欣旺達也并不富裕。

2011年在深交所上市后，欣旺達的融資步伐不斷，在2018年和2021年進行了兩次定向增發，合計募資超過64億元。2022年，欣旺達還在瑞士通過GDR（全球存托憑證）的方式上市，募資約合人民幣31億元。

2023年，公司還試圖將其動力電池業務剝離，并以欣旺達動力為主體在創業板上市，但該計劃停滯至今并無進展。

據Wind數據統計，自上市以來，欣旺達合計募資超1066億元（按籌資現金流入計算）。

然而，從營收和利潤表現上，很難準確明晰，進軍動力電池的舉動為欣旺達帶來的真正意義與價值。

數據顯示，2024年欣旺達累計營收為560億元，歸母凈利潤為14.7億元。其中，動力電池業務營收151.39億元，占總營收27.02%，同比增長40.24％。

但從毛利率來看，卻遠不如消費電池和儲能業務。其招股書數據顯示，2024年，欣旺達三大主營業務的毛利率分別為消費類電池18.3%、動力電池8.8%、儲能系統20.4%。

2025年一季度，動力電池的毛利率雖然提升至12.9％，但仍拖累整體業務。

有業內人士評價稱，欣旺達自身的動力電池業務，確是燒錢機器般的存在。雖然動力電池業務的布局是提升營收水平、實現產能規模的必然，也能提升企業對于整個產業鏈的把控能力，但是在價格戰之下，欣旺達也承受了不小的壓力。

數據顯示，2024年欣旺達的毛利率為15.18％，凈利率僅為0.93％。同期，寧德時代的毛利率為24.44%、凈利率14.92%。

2、靠低價打下江山

在動力電池市場，規模與份額，是企業生存的關鍵所在。

但是，面對著新能源汽車市場增速放緩、存量市場競爭初現的態勢，動力電池市場份額的爭奪也早已進入到了白熱化階段，尤其是二線廠商。

好消息是，過去很長一段時間內的動力電池斷供問題，讓主機廠紛紛走上了多供應商模式，為旗下同一款車型的不同配置以及不同車型采用不同的供應商，也提升供應鏈的抗風險能力。

也得益于此，欣旺達站在了特斯拉門前。2024年，欣旺達獲得了特斯拉的定點訂單。

（圖 / 欣旺達官方微信公眾號）

2018年，欣旺達首次進入到了吉利的供應鏈，其為吉利研發的EVB吉利電池包產線實現批量生產。

2022年，欣旺達的閃充電池SFC480在小鵬G9上車，正式開啟了快充量產之路。至2024年，其閃充電池迭代至3.0版本，分為磷酸鐵鋰和三元鋰兩個版本，充電峰值倍率都可以達到6C。

但是，不得不承認的是，站在巨頭身后，欣旺達的動力電池業務并不能悶聲發財，而是刀鋒上行走的藝術。

此前，曾有業內人士銳評，二線動力電池廠商的生存之道，就是比巨頭更便宜，更靈活，更愿意放手一搏。

游走在價格與技術之間，如今的欣旺達更需要找到自己發展的平衡點。

進入到諸如特斯拉這類的巨頭供應商名單，只是開始。特斯拉對于良率把控標準極高，在質量和產量之間更關注前者，即使產能不足，也會殺掉大量廢品。

這與國內動力電池行業形成鮮明對比國內殺價嚴重，廠商需要在產量和產品質量間找平衡，良品檢測相對寬松。

對欣旺達而言，質量成為能否與巨頭持續合作的關鍵指標之一。

3、擴產、融資，逃不開的規模化命題

價格戰的血腥程度著實令人窒息，產能擴張也像是一場豪賭。

2021年至今，欣旺達規劃的投融資規模逼近千億，僅國內便砸下超700億元，其中動力電池規劃產能也達到130GWh。

而產能過剩的陰影已籠罩行業。

2025年國內動力電池規劃產能超4800GWh，但實際需求僅1200GWh，結構性過剩危機迫在眉睫。

早在動力電池企業瘋狂擴產之前，就有分析師表示，2022年以來產能過剩的危機，已經讓企業的擴張步伐超過造血能力。

數據顯示，2025年一季度，欣旺達資產負債率達64.63%，遠超行業平均水平；流動比率僅為1.1，短期償債壓力凸顯。同期欣旺達投資活動產生的現金流凈流出23.44億元，大致相當于同期凈利潤的6倍。

與此同時，動力電池的高研發投入與低轉化率也形成鮮明反差。

2024年，公司的研發費用33.30億元，同比增長22.86%，占總營收比例為5.94%。當期的研發重點便是動力電池的閃充電池、固態電池等前沿技術，但半固態電池預計將在2027年量產，短期內難以貢獻利潤。

為緩解壓力，欣旺達兩度尋求資本市場輸血。2021年定增募得39億元，卻遠不夠填滿產能建設的巨坑；2023年又籌劃48億元定增，最終流產。

此后，分拆動力電池子公司上市也成為彼時欣旺達的關鍵落子2023年10月啟動IPO輔導，估值沖至355億元，超過母公司市值。但計劃屢屢受挫，欣旺達試圖開辟新融資通道。最新融資計劃，便是如今的港股二次上市。

然而，令市場關注的是，2020年8月，王明旺與王威兄弟認購公司發行的11.2億元可轉債，其中約36.28％的份額一個月即清倉，套現約5.8億元；在2021年完成一筆高達39億元的定增融資之后，創始人之一王明旺就在定增后的半個月內減持976萬股，套現4.5億元。

關于減持的理由，公司公告稱用于降低個人債務、減少質押等，但終是未披露具體資金用途。

精準時機的減持，讓兩兄弟實現了個人財務的增值。2022年，王明旺就以190億元的身價，位列胡潤全球富豪榜的第1187位，也順勢成為了茂名首富。

實現個人財富自由的背后，王明旺與王威一手打造起來的欣旺達卻每一步都踩在刀刃上。一邊融資一邊擴產，不知道面對如今的市場牌桌，欣旺達是否擁有留到最后豪賭的底牌。

*文中題圖來自：欣旺達官方微信公眾號。