《投資者網(wǎng)》張偉

2025年第一例首發(fā)（IPO）審核暫緩，落到了恒坤新材（下稱公司）的頭上，引發(fā)眾多關(guān)注。

據(jù)了解，恒坤新材IPO被上交所科創(chuàng)板暫緩審議的原因包括知識產(chǎn)權(quán)糾紛、收入確認的合規(guī)性存疑、是否存在理財風險等問題。

目前，監(jiān)管暫未披露對恒坤新材IPO審核的重啟時間，公司最終能否登陸科創(chuàng)板，也還存在不確定性。

二股東為何換人？

據(jù)《招股書》披露，恒坤新材的全稱為廈門恒坤新材料科技股份有限公司，由福建安溪人易榮坤創(chuàng)立。易榮坤早年曾在一家港資企業(yè)工作，于1996年開始創(chuàng)業(yè)，成立了恒坤工貿(mào)。

2004年，易榮坤聯(lián)合妻弟陳江福成立了恒坤有限，從事光電膜器件及視窗鏡片產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售。2014年，恒坤有限完成股改，公司變更為恒坤新材。

股權(quán)構(gòu)成顯示，本次IPO前，易榮坤直接持有恒坤新材19.52%的股份，為公司第一大股東及實控人；第二大股東為淄博金控，其股權(quán)穿透為淄博市財政局。而淄博國資的進入，也與恒坤新材曾經(jīng)第二大股呂俊欽的獲罪入獄有關(guān)。

據(jù)了解，呂俊欽是恒坤新材的早期股東。2016年，呂俊欽委托易榮坤代持250萬股進入恒坤新材，隨后又委托李湘江代持483.29萬股。最終呂俊欽在恒坤新材的持股數(shù)量達2145萬股，為公司的第二大股東。

2020年7月，呂俊欽因開設賭場罪被判刑9年9個月，其名下2145萬股的恒坤新材股份被司法凍結(jié)。不過，呂俊欽的犯罪行為是發(fā)生在入股恒坤新材之前，監(jiān)管在IPO審核時也只要求恒坤新材對主要股東資金來源的合法性進行核查。

隨后，經(jīng)淄博市當?shù)胤ㄔ号袥Q被凍結(jié)2145萬股中的1665萬股被劃轉(zhuǎn)至淄博金控，淄博國資由此成為恒坤新材新的二股東。剩余450萬股則回歸至實際持有人郭芳菲名下。目前郭芳菲為恒坤新材的第十大股東，直接持股比例為2.57%。

恒坤新材在《招股書》中表示，呂俊欽未通過任何方式持有公司股份，現(xiàn)有股東出資來源也不涉及呂俊欽違法所得。

值得一提的是，曾為呂俊欽進行代持的李湘江，目前為恒坤新材的第三大股東，直接持股比例為4.07%。

引進產(chǎn)品撐起主要利潤

《招股書》顯示，恒坤新材的主營業(yè)務為光刻材料和前驅(qū)體材料的研發(fā)，生產(chǎn)及銷售。相較于之前的光電業(yè)務，恒坤新材的主營業(yè)務發(fā)生了一些變化。

恒坤新材的產(chǎn)品主要應用于NAND、DRAM存儲芯片與90nm技術(shù)節(jié)點及以下邏輯芯片生產(chǎn)制造的光刻、薄膜沉積等環(huán)節(jié)，系集成電路晶圓制造時不可或缺的關(guān)鍵材料。恒坤新材表示，公司是國內(nèi)少數(shù)能夠?qū)崿F(xiàn)SOC、BARC、KrF等光刻材料規(guī)模量產(chǎn)并穩(wěn)定供貨的企業(yè)，躋身國產(chǎn)高端半導體材料破局者行列。

據(jù)了解，恒坤新材采取了引進、消化、吸收、再創(chuàng)新的發(fā)展路徑，通過引進國外半導體產(chǎn)品切入市場，逐步實現(xiàn)自主研發(fā)，并在022年至2024年（下稱報告期內(nèi)）確立了自產(chǎn)產(chǎn)品為主、引進產(chǎn)品為輔的營收構(gòu)成格局。

公開資料顯示，恒坤新材曾于2015年在新三板掛牌，但原有的光電業(yè)務未見起色，公司甚至出現(xiàn)虧損。2016年，恒坤新材與韓國錦湖公司達成合作意向，將其光刻材料產(chǎn)品引入國內(nèi)，切入光刻膠賽道，公司由此實現(xiàn)業(yè)務轉(zhuǎn)型。

財報顯示，恒坤新材報告期內(nèi)的營收從3.17億元增至5.4億元。期間，自產(chǎn)產(chǎn)品的營收占比從39%增至64%；引進產(chǎn)品的營收占比從61%降至36%。雖然營收占比下降了，但恒坤新材的利潤仍主要來自引于進產(chǎn)品。

報告期內(nèi)，引進產(chǎn)品的銷售毛利分別為1.89億元、1.68億元、1.92億元，在恒坤新材主營業(yè)務毛利中的占比分別為82%、74%、66%。期間，自產(chǎn)產(chǎn)品的銷售毛利及占比最高時（2024年），也分別只有9971萬元和34%。

產(chǎn)能利用率不足仍擴產(chǎn)

恒坤新材表示，公司自產(chǎn)業(yè)務正在加速推進。募資用途顯示，本次IPO恒坤新材擬募資10.07億元，其中約4億元用于集成電路前驅(qū)體二期項目，6.07億元用于集成電路用先進材料項目。

不過，恒坤新材的現(xiàn)有產(chǎn)能利用率不足，仍募資擴大產(chǎn)能的合理性存疑。

《招股書》顯示，2024年，恒坤新材的主要產(chǎn)品中SOC、BARC、KrF光刻膠、i-Line光刻膠、TEOS等產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率分別為57 %、21%、18%、47%、46%，整體產(chǎn)能利用率偏低。而在IPO審核問詢時，上交所也要求恒坤新材分析募投項目的必要性和合理性，是否存在新增產(chǎn)能無法消化的風險。

恒坤新材表示，今年上半年SOC、BARC、KrF光刻膠的產(chǎn)能利用率已達到84%、38%、42%，目前處于產(chǎn)能爬坡階段，預計2025年全年的產(chǎn)能利用率將分別達到100%、53%、46%，且公司自產(chǎn)產(chǎn)品已實現(xiàn)替代部分境外廠商。

恒坤新材還表示，雖然公司現(xiàn)有產(chǎn)線產(chǎn)能利用率較低，但不同類型產(chǎn)品之間原材料組分差異較大，無法共線生產(chǎn)。本次IPO募投項目仍具有必要性和合理性。

另一方面，恒坤新材的大客戶集中的特點也比較突出，報告期內(nèi)來自前五大客戶的營收占比合計分別為99%、98%、97%，其中單一大客戶的營收占比分別為72%、66%、64%。同行業(yè)公司中，來自前五大客戶的營收占比合計只有35%左右。可見，維護好與前五大客戶甚至單一大客戶的關(guān)系，對恒坤新材來說，就顯得很重要。

對于如何消化新增產(chǎn)能，恒坤新材表示，公司客戶已涵蓋國內(nèi)主流 12英寸晶圓制造廠商，具有較好的客戶基礎；本次募投項目主要產(chǎn)品擬替代現(xiàn)有客戶和目標客戶原采購自境外供應商的產(chǎn)品，客戶需求明確；部分產(chǎn)品已進行送樣測試，新增產(chǎn)能無法消化的風險較低。（思維財經(jīng)出品）■