《投資者網》 張靜懿

2025年8月12日，奧克斯電氣有限公司（以下簡稱奧克斯或公司）通過港交所上市聆訊，距離其二次遞表僅過去一個月。

這家以空調為主營業務的家電企業，歷經多次IPO嘗試未果后，終于叩響資本市場大門。市場消息顯示，奧克斯計劃募資6億-8億美元（約46億-62億人民幣），用于智能制造升級及全球渠道拓展。但70%以上的高負債率、IPO前大額分紅及業務結構單一等問題，仍是市場無法忽視的焦點。

規模掉隊，37億分紅引質疑

奧克斯的業績呈現規模有限但盈利改善的特征。據招股書披露，2022年至2024年其凈利潤從14.42億元增長至29.10億元，三年復合增長率約42%，增速跑贏行業平均水平。但總收入規模仍顯遜色，2024年其總收入為297.59億元，對比行業龍頭，美的2024年總收入達4091億元，同比增長9.5%；格力總收入為1891.64億元，同比降7.26%。

盈利結構的短板更為突出。長期依賴低價策略的奧克斯，毛利率維持在21%-22%，低于行業均值25%及行業龍頭（美的26.42%、格力29.43%）。這一策略曾助其在2014年占據線上渠道28.75%的份額，但隨著美的、格力下沉線上市場，其優勢逐步萎縮2024年中國市場線上份額已下滑至7.3%。

全品類競爭中，奧克斯的短板進一步放大。奧克斯營收中80%以上來自空調業務，而美的、格力早已構建布局多元化：美的空調收入占比僅46.7%，生活電器、機器人等業務貢獻超30%；格力空調依賴度雖達70%以上，但在光伏空調等技術領域的布局已形成差異化優勢。過度依賴空調的奧克斯，業績波動更易受單一品類市場景氣度影響。

此外，奧克斯負債率一直較高，2022年至2024年資產負債率分別為88.3%、78.8%、84.1%，遠超家電行業均值61%及行業龍頭（美的62.3%、格力62.7%）。

更引發爭議的是IPO前的大額分紅。股權結構顯示，控股股東鄭堅江通過多層架構控制著96.36%的投票權。2024年，奧克斯突擊分紅37.94億元。這一動作被市場質疑是否過度消耗公司資金、損害未來中小股東利益。從財務數據看，2022年至2024年奧克斯累計凈利潤約68.39億元，而單次分紅就占去近56%。在高負債率背景下，如此分紅更顯突兀。

行業份額第五，研發滯后

目前，全球空調市場的寡頭格局已高度固化。據弗若斯特沙利文數據，2024年美的以27.5%的全球份額位居第一，格力以17.5%緊隨其后，奧克斯以7.1%位列第五。在中國市場，美的線上線下雙渠道領先（整體份額29.5%），格力線下優勢顯著（26.1%），據奧維云網數據，2025年奧克斯線下份額2.06%（第七），線上7.36%（第五），側面印證其國內份額較低。

市場層級的局限同樣明顯。奧克斯主攻低端市場，高端市場占有率不足5%，而美的、格力通過技術迭代和品牌升級，已在中高端市場形成穩固優勢。從研發投入看，2024年奧克斯研發費用為7.1億元，占營收比例2.39%，僅聚焦基礎功能優化；美的研發投入達162億元（占比3.99%），布局AI家電、工業機器人；格力投入69億元（占比3.43%），深耕光伏空調、核心壓縮機專利。

專利儲備的差距更顯技術代差。奧克斯累計專利約1.2萬項，但僅為美的的1/10。盡管其2024年新增多項關于空調制熱、熱泵系統的專利，仍難以彌補在核心技術領域的短板。長期來看，研發投入不足可能使其在節能、智能等技術趨勢中進一步落后。

奧克斯此次募資計劃明確指向兩大核心領域。其一為全球研發、升級智能制造體系；其二為全球渠道拓展，目前其業務已覆蓋150個國家，亞洲（不含中國）為核心市場，北美/南美增速超85%，但東南亞以外地區市占率不足，海外市場仍有較大空白。

但轉型之路布滿荊棘。渠道端，奧克斯60%以上依賴電商，線下經銷商網絡覆蓋城市比格力少40%，在下沉市場滲透和品牌體驗上存在天然劣勢。而海外擴張方面，歐美市場已被美的、格力通過并購或自建工廠搶占先機，奧克斯需突破本地化競爭壁壘；而新興市場又面臨小米等互聯網品牌的低價沖擊，生存空間被持續擠壓。

對奧克斯而言，上市后也將緩解其高負債壓力。招股書顯示，公司負債率長期維持在70%以上，資金鏈承壓明顯。成功募資后，企業負債結構有望優化，為技術研發和市場拓展提供緩沖空間。

但長期破局仍需破解低價依賴的標簽?？照{行業CR3（美的、格力、海爾）已達65.3%，頭部企業通過技術、品牌、渠道形成三重壁壘。奧克斯若不能在上市后證明技術突破能力，僅靠募資擴大產能或維持低價策略，可能陷入規模不經濟的循環畢竟，毛利率與研發投入的雙重劣勢，難以支撐長期可持續增長。

從通過聆訊到即將掛牌，奧克斯的資本征程已進入倒計時。市場正拭目以待，這家以性價比為標簽的家電品牌，能否借上市契機完成技術躍遷，真正打開第二成長曲線。（思維財經出品）■