作者 |金角財(cái)經(jīng) 田羽

一邊是尊界熱銷創(chuàng)紀(jì)錄，另一邊卻是銷量整體下滑、業(yè)績(jī)預(yù)估巨虧，中國(guó)邁巴赫江淮正陷入一個(gè)頗為尷尬的處境。

前段時(shí)間，江淮和華為合作的尊界吸足眼球，這款超豪華車上市首小時(shí)大定破千臺(tái)，7天訂單達(dá)3600臺(tái)，19天突破5000臺(tái)大定，50天累計(jì)突破8000臺(tái)，67天正式突破1萬(wàn)臺(tái)大定，創(chuàng)國(guó)產(chǎn)百萬(wàn)豪車新紀(jì)錄。要知道，奔馳S去年才賣了16000臺(tái)，今年上半年不到6000臺(tái)。

然而，就在尊界訂單量突破萬(wàn)臺(tái)大關(guān)后不久，江淮汽車公布的7月銷量數(shù)據(jù)卻潑下一盆冷水。今年前7個(gè)月，江淮汽車的合計(jì)銷量同比下滑了近10%，而新能源車銷量的下滑更為嚴(yán)重，累計(jì)同比大跌34%。

這也凸顯出一個(gè)現(xiàn)實(shí)：尊界的光環(huán)更多屬于華為，而非江淮自身。這款爆款車型迄今并未轉(zhuǎn)化為江淮品牌力或整體銷量的提升。

更耐人尋味的是，在尊界走紅的同時(shí)，江淮還在推進(jìn)一筆巨額融資，計(jì)劃押注中高端新能源賽道。但這筆融資招致交易所重點(diǎn)問(wèn)詢，光回復(fù)公告就長(zhǎng)達(dá)216頁(yè)，幾乎接近江淮2024年整份年報(bào)的篇幅。

這種超規(guī)格關(guān)注，本質(zhì)上是市場(chǎng)對(duì)江淮潛在問(wèn)題的敏感反映。江淮在回復(fù)中披露了大量年報(bào)中未曾公開的細(xì)節(jié)，某種程度上也表明，這家老牌車企確實(shí)走到了命運(yùn)的關(guān)鍵時(shí)刻。

在尊界之后，能不能找到下一部類似的爆款車，越發(fā)成為中國(guó)邁巴赫的救命稻草。

資金缺口超43億

江淮的頹勢(shì)，并非今年才出現(xiàn)。

2024年，江淮營(yíng)收就同比下滑了6.28%，虧損17.84億元。更關(guān)鍵的是趨勢(shì)的轉(zhuǎn)變，要知道，2023年，江淮的營(yíng)收增長(zhǎng)還高達(dá)23.14%，歸母凈利潤(rùn)依然實(shí)現(xiàn)盈利，為1.52億元。

所謂研發(fā)資本化率，本質(zhì)上是企業(yè)研發(fā)投入的會(huì)計(jì)處理方式。假設(shè)一年投入100萬(wàn)元研發(fā)資金，若全額計(jì)入研發(fā)費(fèi)用，則直接抵扣當(dāng)年稅前利潤(rùn)；若50萬(wàn)元資本化，則相當(dāng)于將其視為一項(xiàng)資產(chǎn)，在未來(lái)期間逐步攤銷，當(dāng)年僅減少50萬(wàn)元利潤(rùn)。

由此可見(jiàn)，較高的資本化率客觀上會(huì)讓當(dāng)期利潤(rùn)數(shù)據(jù)更趨穩(wěn)健。但即便在這樣的財(cái)務(wù)處理下，江淮仍未能實(shí)現(xiàn)盈利，其經(jīng)營(yíng)承壓的程度可想而知。

從具體產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，雖然商用車還是占據(jù)業(yè)務(wù)支柱的地位，但顯然市場(chǎng)更關(guān)注的是乘用車的表現(xiàn)。而在2024年，江淮乘用車的表現(xiàn)可謂全方位下降。該板塊實(shí)現(xiàn)銷售收入由2023年的159億元下滑至122.4億元，同期銷量則由19.99萬(wàn)輛下滑至16.68萬(wàn)輛，而乘用車的均價(jià)也由7.96萬(wàn)元下滑至7.34萬(wàn)元。

這說(shuō)得上是價(jià)、量、總額都出現(xiàn)下滑了。

在這巨額減值損失的構(gòu)成中，存貨跌價(jià)損失1.7億元、無(wú)形資產(chǎn)減值損失近1.6億元雖不容忽視，但真正的重頭戲當(dāng)屬7.19億元的合同資產(chǎn)減值損失。

至于為什么新能源汽車補(bǔ)貼的壞賬多得這么快、這么激烈，江淮在對(duì)交易所的回復(fù)中給出了詳細(xì)答案。

江淮稱，2022年公司計(jì)提合同資產(chǎn)減值損失1.99億元，主要系根據(jù)當(dāng)年工信部公布的新能源汽車推廣應(yīng)用補(bǔ)助資金清算結(jié)果，公司存在需進(jìn)一步核實(shí)后予以清算車輛的情形，公司經(jīng)進(jìn)一步自查后，結(jié)合部分申報(bào)車輛最終用戶性質(zhì)及用途等因素綜合考慮，對(duì)相關(guān)新能源補(bǔ)貼計(jì)提減值準(zhǔn)備；

2023年公司計(jì)提合同資產(chǎn)減值損失3.53億元，主要系公司結(jié)合2024年1月國(guó)家新下發(fā)的新能源汽車推廣應(yīng)用補(bǔ)助資金清算申報(bào)通知文件精神，綜合考慮行駛里程等因素對(duì)合同資產(chǎn)中相關(guān)新能源補(bǔ)貼計(jì)提減值準(zhǔn)備；

2024年公司計(jì)提合同資產(chǎn)減值損失7.19億元，主要系公司參照2024年8月國(guó)家新下發(fā)的新能源汽車補(bǔ)貼款項(xiàng)清算文件精神以及根據(jù)2025年1月與國(guó)家主管部門的溝通交流情況，綜合判定剩余新能源補(bǔ)貼款項(xiàng)收回的可能性較小后計(jì)提的減值準(zhǔn)備。

江淮的解釋看似繞口，但關(guān)鍵其實(shí)就是被翻舊賬了。

其實(shí)，合同資產(chǎn)里的新能源汽車補(bǔ)貼，一般來(lái)說(shuō)就是政府承諾給、但還沒(méi)打到車企賬戶的補(bǔ)貼款，屬于江淮應(yīng)收未收的債權(quán)。車企賣新能源車后，符合政府補(bǔ)貼政策，可以申請(qǐng)政府發(fā)錢，而這筆錢還沒(méi)拿到手時(shí)，會(huì)記在合同資產(chǎn)里。

但政府的補(bǔ)貼也不是隨便發(fā)的，政府發(fā)補(bǔ)貼前會(huì)嚴(yán)格審核，比如查車主是不是真實(shí)用戶，如果發(fā)現(xiàn)不符合條件，就不給補(bǔ)貼，所以車企得提前算可能拿不到的錢，這就是減值準(zhǔn)備。

而從江淮的解釋來(lái)看，補(bǔ)貼面臨這么大的收不到風(fēng)險(xiǎn)，其中關(guān)鍵一方面是政府補(bǔ)貼審核越來(lái)越嚴(yán)，導(dǎo)致以前申請(qǐng)的補(bǔ)貼出了問(wèn)題。比如上面解釋提到的，2022年的結(jié)合部分申報(bào)車輛最終用戶性質(zhì)及用途等因素，以及2023年的綜合考慮行駛里程等因素。

另一方面，2024年的解釋就更耐人尋味了，與國(guó)家主管部門的溝通交流情況的措辭，意味著溝通后發(fā)現(xiàn)補(bǔ)貼難以回收，但具體原因沒(méi)有詳細(xì)說(shuō)，難免讓人聯(lián)想到地方財(cái)政壓力等深層因素。

比補(bǔ)貼可能收不到，從而形成巨額虧損更讓人擔(dān)憂的，是補(bǔ)貼減值背后的業(yè)績(jī)真實(shí)性拷問(wèn)。

新能源汽車補(bǔ)貼是過(guò)去數(shù)年銷售累積形成的存量債權(quán)，如此大額的減值，無(wú)異于承認(rèn)歷史數(shù)據(jù)中存在重大隱患。

這不禁讓人追問(wèn)：

江淮汽車過(guò)去的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，是否存在被補(bǔ)貼預(yù)期美化的成分？

豪賭下一個(gè)尊界？

其實(shí)，在尊界大火之前，江淮便已顯露在中高端新能源車賽道發(fā)力的雄心。其計(jì)劃通過(guò)定增融資35億元，投入到總投資額達(dá)58.7億元的高端智能電動(dòng)平臺(tái)開發(fā)項(xiàng)目。

但要達(dá)成這一目標(biāo)并非易事。要知道，今年前7個(gè)月，江淮的新能源乘用車銷量才剛剛超過(guò)一萬(wàn)輛，要推出一個(gè)年銷量達(dá)7-8萬(wàn)輛的新車型，雖不能說(shuō)完全不可能，但在短時(shí)間內(nèi)實(shí)現(xiàn)的概率恐怕并不高。

尊界的成功無(wú)疑給了江淮底氣，但前者的核心競(jìng)爭(zhēng)力在于華為。而江淮此次項(xiàng)目中高端的定位，恐怕并非是比尊界更高的超豪華定位，而是價(jià)格稍低的區(qū)間。但在這一區(qū)間，已有賽力斯的問(wèn)界，且問(wèn)界已經(jīng)取得了巨大的成功，華為能在技術(shù)或銷售資源上對(duì)江淮的這個(gè)項(xiàng)目給予多大程度的傾斜，目前還存在疑問(wèn)。

無(wú)論是研發(fā)過(guò)程中面臨的技術(shù)挑戰(zhàn)，還是實(shí)現(xiàn)盈虧平衡的難度，都反映出江淮這60億元定增項(xiàng)目，更像是一場(chǎng)在新能源汽車中高端賽道上的豪賭。

整體來(lái)看，尊界的確讓江淮露臉，但這份熱度并沒(méi)有改變它銷量下滑、利潤(rùn)承壓、資金吃緊的現(xiàn)實(shí)。

靠華為，江淮能火一時(shí)；但如果下一個(gè)爆款仍遲遲不來(lái)，它可能就只能繼續(xù)在寒冬里煎熬。

在新能源車激烈內(nèi)卷的當(dāng)下，留給中國(guó)邁巴赫的時(shí)間，已經(jīng)不多了。