這次愛康國賓事件重新將國內(nèi)健康體檢市場(chǎng)拉回到公眾視野，這個(gè)行業(yè)上一次高曝光可能還在 2018 年前后。

彼時(shí)，作為專業(yè)體檢中心（即民營體檢市場(chǎng)）領(lǐng)域最大的參與者——美年健康正式完成對(duì)行業(yè)第三大參與者慈銘體檢的財(cái)務(wù)并表，而行業(yè)第二大參與者愛康國賓于 2019 年 1 月完成在納斯達(dá)克的私有化退市交易。

此后，這個(gè)市場(chǎng)便慢慢遠(yuǎn)離公眾視野。

這篇文章將借著這一時(shí)間點(diǎn)，來簡(jiǎn)單展現(xiàn)這一市場(chǎng)在過去幾年的大致變化情況，從而反映主要參與者在這一領(lǐng)域發(fā)展邏輯的轉(zhuǎn)變。

由于行業(yè)壁壘低、地方資源分散且難以整合、金融資本逐步退出等原因，過往 “規(guī)模為王” 的發(fā)展邏輯早已褪色，隨著繼續(xù)滲透和競(jìng)爭(zhēng)難度的增加，行業(yè)主要參與者規(guī)模化運(yùn)營的成本正被不斷推高。

很有可能，這種規(guī)模化的運(yùn)營壓力才是此次輿論事件背后的行業(yè)成因。

按照愛康在美股早前的信息披露，其單個(gè)體檢中心的主要構(gòu)成是，在成本端租賃物業(yè)和采購醫(yī)療儀器及檢測(cè)耗材，在費(fèi)用端招募銷售人員、醫(yī)務(wù)人員、及管理人員，從而大致形成一個(gè)單店模型，愛康以自建體檢中心和收購現(xiàn)有體檢中心的方式進(jìn)行擴(kuò)張，也就是直營模式。

其 85% 左右的客戶屬于 B 端團(tuán)購形式，其余面向 C 端個(gè)體，主要為客戶提供健康體檢/咨詢/評(píng)估/干預(yù)為一體的服務(wù)。

驅(qū)動(dòng)這一業(yè)務(wù)發(fā)展的是，由于國內(nèi)醫(yī)療資源緊張等客觀原因，宏觀上需要通過市場(chǎng)化的方式促進(jìn)健康篩查領(lǐng)域的發(fā)展和需求覆蓋，這其中包括個(gè)人常規(guī)體檢、入職體檢、公司福利體檢、保險(xiǎn)醫(yī)療體檢等。

根據(jù) Frost & Sullivan 于 2014 年的數(shù)據(jù)，當(dāng)時(shí)國內(nèi)體檢市場(chǎng)整體規(guī)模 749 億元，全國健康體檢人數(shù)為 3.73 億，其中約有 5000 家公立醫(yī)院提供體檢服務(wù)，占了 82.9% 的市場(chǎng)；民營專業(yè)體檢機(jī)構(gòu)大約有 500 家，市場(chǎng)規(guī)模約為 127 億，占 17.1%。

再根據(jù)阿里健康數(shù)據(jù)和前瞻產(chǎn)業(yè)院數(shù)據(jù)，2023 年我國健康體檢市場(chǎng)規(guī)模大概為 2922 億元，對(duì)應(yīng)為 4.92 億人次，其中公立醫(yī)院在健康體檢中市場(chǎng)份額占比 70.8%，民營機(jī)構(gòu)市場(chǎng)份額為 21.5%，其他醫(yī)療機(jī)構(gòu)占比約 7.7%。

兩組數(shù)據(jù)對(duì)比可見，雖然公立醫(yī)院和民營機(jī)構(gòu)的比例關(guān)系沒有發(fā)生根本性的變化，但市場(chǎng)規(guī)模和體檢人次得到了飛速發(fā)展，而在此之前，資本也早就盯上了這一市場(chǎng)。

類似于快滴大戰(zhàn)、百團(tuán)大戰(zhàn)，2015 年前后基本是民營體檢行業(yè)寡頭競(jìng)爭(zhēng)最激烈的時(shí)期，這三家機(jī)構(gòu)及其背后的資本都希望通過快速擴(kuò)充規(guī)模來占據(jù)市場(chǎng)。

在資本眼中，民營體檢市場(chǎng)是一個(gè)典型的、可快速規(guī)模化的行業(yè)，因?yàn)槭袌?chǎng)需求端在穩(wěn)步增長(zhǎng)，體檢中心本身又不具備技術(shù)上的可比差異，并且單個(gè)體檢中心的覆蓋區(qū)域也有限，資本的介入和加持能夠快速整合分散的資源來形成規(guī)模化增長(zhǎng)，從而在資本市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)超額回報(bào)。

早在 2012 年，已經(jīng)經(jīng)歷了 5 輪融資（包括鼎暉在內(nèi)的眾多 PE 機(jī)構(gòu)）的慈銘體檢率先在 A 股申報(bào) IPO，但因?yàn)榉N種原因慈銘 IPO 最終在 2015 年終止；愛康于 2014 年成功登陸納斯達(dá)克，開盤市值為 10 億美元，成為了國內(nèi)健康體檢行業(yè)第一股；美年則于 2015 年通過借殼方式登陸 A 股，上市后其市值短時(shí)間內(nèi)一度達(dá)到 370 億元。

在資本加持下，愛康和美年都開啟了新一輪擴(kuò)張進(jìn)程，2014 年愛康只有 45 家體檢中心，到 2017 年已發(fā)展為 110 家；2016 年美年 263 家店（179 家控股店和 84 家參股店），到 2019 年提升至 599 家（266 家控股店和 333 家參股店）。

在這過程中，由于 2015 年慈銘 IPO 失利，一級(jí)市場(chǎng)投資者需要退出項(xiàng)目，美年于當(dāng)年收購了慈銘的大部分股權(quán)，并最終于 2017 年完成了對(duì)慈銘的并表，這也是美年規(guī)模化擴(kuò)張的重要里程碑，以此完全奠定了其民營體檢領(lǐng)域 “一哥” 的行業(yè)地位。

愛康雖然先于美股上市，但其市值長(zhǎng)期介于 11 億美元-14 億美元，公司意圖轉(zhuǎn)戰(zhàn) A 股尋求更高的估值，最終于 2019 年 1 月完成私有化退市，但可能由于 2017 年和 2018 年的連續(xù)虧損和經(jīng)營壓力的問題，其隨后并沒有再次上市的動(dòng)作，其與美年的差距被不斷拉大。

從 2019 年開始，美年的門店數(shù)也基本維持在 600 家上下的規(guī)模，表明其也難以再繼續(xù)擴(kuò)大規(guī)模。

這期間美年?duì)I收的增長(zhǎng)主要是靠控股店數(shù)的提高來驅(qū)動(dòng)，這類似于愛爾眼科并購基金的擴(kuò)張模式，美年先通過參股體檢中心的方式來規(guī)模數(shù)量，當(dāng)參股體檢中心達(dá)到合乎要求的經(jīng)營水平后再將其并購到自身體系。

美年之所以沒有繼續(xù)規(guī)模化擴(kuò)張的原因可能是：

B 端客戶大多是大型公司，這類公司主要聚集在高線城市，而在低線城市 B 端體檢需求相對(duì)有限；

低線城市的人均收入水平較低，這一方面會(huì)降低美年的客均價(jià)，另一方面市場(chǎng)需求也會(huì)減少，從而降低美年進(jìn)一步規(guī)模擴(kuò)張的效用和效益；

同時(shí)低線市場(chǎng)的地方屬性會(huì)更強(qiáng)，意味著繼續(xù)滲透和競(jìng)爭(zhēng)的難度及代價(jià)會(huì)更大。

這就限制了大型體檢中心的市場(chǎng)空間。

在這種情況下，過往支持體檢中心快速規(guī)模化擴(kuò)張的資本就不會(huì)繼續(xù)加碼，據(jù)了解，美年、愛康、慈銘背后的資本包括鼎暉、平安、紅杉、凱輝、蘇寧、阿里等，他們基本都是 “互聯(lián)網(wǎng) +”“新模式”“規(guī)模經(jīng)濟(jì)” 的投資玩家。

另外，高線城市居民的健康體檢數(shù)據(jù)更適合拿來做保險(xiǎn)產(chǎn)品的開發(fā)和推廣，險(xiǎn)資和互聯(lián)網(wǎng)資本也會(huì)基于業(yè)務(wù)生態(tài)的考量來投資專業(yè)健康體檢中心作為其他業(yè)務(wù)的補(bǔ)充，但在低線城市這類數(shù)據(jù)的商業(yè)價(jià)值可能會(huì)降低。

因此，這一行業(yè)的資本熱度漸漸褪去，體檢中心也就難以進(jìn)一步擴(kuò)張，一旦擴(kuò)張趨于停滯，原本門檻低、分散的行業(yè)特征將導(dǎo)致行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境加劇，這會(huì)影響單個(gè)體檢中心模型的運(yùn)營表現(xiàn)。

首先是在成本端，競(jìng)爭(zhēng)加劇一方面將導(dǎo)致客均價(jià)下降，另一方面也會(huì)降低單個(gè)體檢中心的收入規(guī)模，特別是對(duì)于高速擴(kuò)張的體檢中心而言，收入降低會(huì)導(dǎo)致物業(yè)成本占比的提升，所以毛利率會(huì)下降。

其次是在費(fèi)用端，當(dāng)行業(yè)和公司的發(fā)展邏輯從增量轉(zhuǎn)為存量之后，過往被高增長(zhǎng)所掩蓋的問題就會(huì)被逐步暴露。

我國醫(yī)療資源本身就存在分配不均、優(yōu)質(zhì)醫(yī)療/醫(yī)生資源相對(duì)匱乏的問題，健康體檢承擔(dān)的是整個(gè)醫(yī)療系統(tǒng)的早前疾病預(yù)防和篩查工作，其工作本身并不能夠撬動(dòng)或涉及已處于匱乏狀態(tài)的醫(yī)生資源。

所以相比公立醫(yī)院的醫(yī)務(wù)人員，大多數(shù)體檢中心招募的醫(yī)務(wù)人員可能會(huì)存在專業(yè)性和經(jīng)驗(yàn)上的差距，體檢中心需要付出很高的市場(chǎng)對(duì)價(jià)才有可能撬動(dòng)有限的優(yōu)質(zhì)醫(yī)務(wù)人員。

以愛康數(shù)據(jù)為例，2014 年其利潤結(jié)構(gòu)為 47% 和 11%，但快速擴(kuò)張之后 2018 年則下降為 42% 和-3%，其費(fèi)用率則從 16% 上升至 22%，越來越大的租金在壓降毛利率，不斷上漲的醫(yī)務(wù)人員工資在壓降利潤率，愛康的經(jīng)營壓力很大。

在這種情況下，愛康能夠自我調(diào)節(jié)的無非就是成本端的醫(yī)用試劑耗材和費(fèi)用端的醫(yī)生薪資，但導(dǎo)致的結(jié)果可能就是檢查效果和醫(yī)生素質(zhì)水平的下降。

再以美年的加盟模式為例，這些年美年的利潤結(jié)構(gòu)整體也呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，但美年能夠通過收購表現(xiàn)較好的參股體檢中心的方式來優(yōu)化其整體結(jié)果，但這也把經(jīng)營壓力給到了參股體檢中心。

作為美年參股體檢中心的加盟商，其退出的方式基本就是被美年收購，美年會(huì)通過發(fā)行新股并溢價(jià)購買加盟商股權(quán)的方式完成對(duì)參股體檢中心的收購，但條件是加盟商需要完成業(yè)績(jī)對(duì)賭。

例如，2025 年 7 月，美年擬發(fā)行新股的方式收購衡陽美年 84% 的股權(quán)，衡陽美年的賬面值為 1586 萬元，評(píng)估值為 4020 萬元，溢價(jià)率為 153%，但衡陽美年需要在 2025 年-2028 年實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為 320 萬元、400 萬元、440 萬元、及 440 萬元，2024 年衡陽美年的凈利潤為 364 萬元。

在這種業(yè)績(jī)要求下，美年加盟商所承擔(dān)的運(yùn)營壓力與上述的奧康類似，其也需要通過壓低成本和降低費(fèi)用的方式來盡可能釋放凈利潤，所以美年參股體檢中心可能更會(huì)注重對(duì)成本和費(fèi)用的把控，但最終這些壓力都會(huì)傳導(dǎo)至美年自身的控股體系內(nèi)。

這基本就是此次愛康事件背后行業(yè)運(yùn)營層面的成因，但這也并非只是規(guī)模化體檢中心才會(huì)面臨的問題，小體檢中心同樣會(huì)有類似的運(yùn)營壓力和問題。

由于民營體檢市場(chǎng)最大的采購對(duì)象是大型公司，其團(tuán)檢的決策鏈往往集中在少部分人手中，導(dǎo)致無論是大體檢中心還是小體檢中心，都需要投入資源進(jìn)行客戶關(guān)系的維護(hù)，并非依靠產(chǎn)品服務(wù)形成差異化競(jìng)爭(zhēng)，這種 “B 端依賴” 的生存邏輯與 “健康篩查” 的服務(wù)本質(zhì)之間存在明顯的錯(cuò)位。（晚點(diǎn)財(cái)經(jīng)）