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（7月26日）

（7月29日）

（7月28日）

（7月30日）

Headline

融資成本低，離岸人民幣債券發(fā)行連續(xù)升溫

南向資金對港股影響分化，大小盤迥異

中國商品在美市場份額與價格優(yōu)勢呈正相關

各省財政自給能力懸殊，東北和西部依賴中央支持

中國宏觀杠桿率首破300%，物價低迷是主因

美國通脹數(shù)據(jù)反彈，核心通脹上行壓力加大

美國消費支出溫和回升，但實際增長乏力

美國七月裁員激增，創(chuàng)下近年同期新高

美國制造業(yè)高薪資阻礙勞動密集產業(yè)回流

亞馬遜業(yè)績超預期，但三季度指引疲軟

蘋果業(yè)績超預期，iPhone和大中華區(qū)銷售強勁

設計軟件Figma上市首日股價暴漲創(chuàng)下紀錄

加拿大人赴美旅行數(shù)量上半年大幅下降

歐盟深化內部市場可抵消美關稅沖擊

SK海力士超三星成全球最大內存芯片商

全球制造業(yè)同步放緩，新興市場承壓

墨西哥暫時避免美國關稅上調，獲延期

中國

1.在離岸人民幣融資成本持續(xù)走低的推動下，信用類點心債（離岸人民幣債券）發(fā)行連續(xù)四個月升溫，7月發(fā)行量同比增長約22%至501億元，創(chuàng)八個月新高。離岸人民幣流動性改善及南向資金沉淀，已將融資成本顯著壓低，吸引了眾多中外企業(yè)發(fā)行。此外，市場對“債券南向通”即將擴容的預期，有望進一步提振市場需求，支撐點心債的利差優(yōu)勢。

Bloomberg

2.根據(jù)瑞銀的量化研究，南向資金對港股價格的影響呈現(xiàn)出顯著的雙重性，其作用因投資標的和持股比例的不同而截然相反。對于港股通范圍內的所有股票，南向資金流向與股價普遍呈負相關，顯示出“越跌越買”的逆向布局特征。然而，在恒生中國企業(yè)指數(shù)排名前30的大盤藍籌股中，情況則完全相反：南向資金流與股價呈顯著正相關，且隨著持股比例的提高，相關性急劇增強。特別是在南向資金持股超過30%的核心藍籌股中，其資金流向與股價的相關性高達0.8以上。

瑞銀（《H股投資策略：變化與不變》，）

3.根據(jù)摩根大通的分析，中國產品在美國進口市場的份額與其價格優(yōu)勢呈現(xiàn)顯著的正相關。在市占率高達80-100%的商品類別中，中國產品的價格要比世界其他地區(qū)的同類產品平均低39%。與此同時，在美國從中國進口的總商品額中，有近一半（48%）來自于中國已占據(jù)超過60%市場份額的領域。

摩根大通（《中國經濟和金融市場手冊2025年第二季度：結構性失衡與增長擔憂》，）

4.從盈利角度看，美元走弱將主要利好那些持有較多美元計價債務的中國A股公司。A股市場上，美元債務敞口最高的行業(yè)主要為家電、交通運輸、有色金屬和電子。

瑞銀（《中國股票策略：美元走弱將如何影響A股和A-H溢價？》，）

5.從2019年第四季度到2025年，中國工業(yè)部門的平均產能利用率下降了3.1個百分點，其中非金屬礦物、汽車和電氣設備行業(yè)的降幅最大。大部分工業(yè)行業(yè)的產能利用率仍未恢復至疫情前水平，多數(shù)行業(yè)的利用率運行在80%以下。

匯豐（《中國股權策略：中國供給側改革2.0——這次可能不同》，）

6.中國各省財政自給能力分化懸殊：上海、廣東等沿海富裕省市的財政收入幾乎完全自給，而西藏、青海等西部省份的財政收入中，超過80%來自中央政府的轉移支付。隨著經濟增長放緩和地方債務負擔加重，許多省份對中央支持的依賴日益加深。在此背景下，中央的轉移支付是防止巨大財政差距演變?yōu)轱@著信用評級分化的關鍵，若無此支持，地方政府的信用狀況將出現(xiàn)巨大差異。

標普全球（《中國省級政府：中央支持創(chuàng)造更均衡的信用狀況》，）

7.根據(jù)國家金融與發(fā)展實驗室的數(shù)據(jù)，受物價持續(xù)低迷拖累名義GDP增速的影響，2025年二季度中國宏觀杠桿率被動上行1.9個百分點至300.4%，首次突破300%關口。分部門看，政府杠桿率從63.3%升至65.3%，居民杠桿率從61.5%降至61.1%，非金融企業(yè)杠桿率則從173.7%微升至174.0%。

邊際Lab x FinGraph財經圖集

8.克而瑞地產研究初步統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，百強房企7月實現(xiàn)銷售操盤金額2111.6億元，同比下降24%，創(chuàng)去年9月以來的最大跌幅；環(huán)比則大幅下滑38%。此前統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，6月新房價格出現(xiàn)八個月來最大跌幅，表明去年9月推出的一攬子刺激措施效果正在減弱。

Bloomberg

美國

1.美國6月個人消費支出（PCE）物價指數(shù)環(huán)比上漲0.3%，為四個月來最大增幅，符合市場預期，高于5月上修后的0.2%。商品價格上漲0.4%，高于上月的0.1%；服務價格漲幅維持在0.2%。核心PCE物價指數(shù)（剔除食品和能源）環(huán)比上漲0.3%，同樣創(chuàng)四個月最大增幅。食品價格上漲0.3%，能源價格則反彈0.9%。同比來看，PCE整體通脹升至2.6%，連續(xù)第二個月上行，高于預期的2.5%；核心通脹維持在2.8%。

邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.美國6月個人支出環(huán)比增長0.3%，較5月持平狀態(tài)回升，但略低于市場預期的0.4%。增長主要來自商品支出的反彈（+0.5%，前值-0.7%），其中非耐用品支出增長0.7%，耐用品則持平。服務支出維持0.3%的增幅。經通脹調整后，實際消費僅增長0.1%，較上月的下降0.2%略有改善。

邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.美國7月第四周的初次申請失業(yè)金人數(shù)小幅增加1000人至21.8萬人，低于市場預期的22.4萬人，接近上月創(chuàng)下的三個月低位。持續(xù)領取失業(yè)金人數(shù)維持在194.6萬人，與前周下修數(shù)據(jù)持平，略低于上月超過196萬人創(chuàng)下的2021年以來高點。

邊際Lab x FinGraph財經圖集

4.美國企業(yè)在7月宣布裁員62,075人，環(huán)比增加29%，同比則激增140%，遠高于疫情以來同期平均水平。截至目前，今年累計裁員已達806,383人，為2020年以來同期最高。主要裁員原因包括政府效率部（DOGE）主導的聯(lián)邦預算削減，已影響非營利組織、醫(yī)療及公共部門，全年已導致28.97萬人裁員；另有1萬人因人工智能被裁，約6,000個崗位裁減則受關稅不確定性影響。

邊際Lab x FinGraph財經圖集

5.美國芝加哥商業(yè)景氣指數(shù)（芝加哥PMI）在7月升至47.1，高于6月的40.4和市場預期的42，創(chuàng)下自3月以來最高水平，但仍連續(xù)第20個月處于收縮區(qū)間。反彈主要由新訂單指數(shù)大幅上升14.6點帶動，該項指數(shù)躍升至2022年5月以來新高，顯示區(qū)域需求回暖。

邊際Lab x FinGraph財經圖集

6.美國制造業(yè)工人的高昂薪資是阻礙勞動密集型產業(yè)回流的關鍵結構性因素，例如2023年美國制造業(yè)平均工資是越南的21倍以上。在這種巨大的成本差異面前，10%-50%幅度的關稅不足以彌補海外生產的成本優(yōu)勢。紡織服裝、家具和木制品是美國勞動密集度最高的行業(yè)，也正是這些行業(yè)在成本競爭中劣勢最為明顯。

牛津經濟研究院

7.2025年第二季度美國IPO市場活動顯著回升，共有59宗交易累計募資150.2億美元，募資額較第一季度的112.3億美元增長33.75%。同期全球IPO交易數(shù)量則下降超過4%。

標普全球

8.亞馬遜公布第二季度業(yè)績，營收同比增長13%至1677億美元，高于市場預期的1621億美元；每股盈利為1.68美元，同樣高于預期的1.33美元。分部門看，其云服務（AWS）銷售額增長17.5%至308.7億美元，但增速仍落后于競爭對手谷歌（增長32%）和微軟（增長39%）；廣告業(yè)務收入157億美元及網上商店收入615億美元均超出預期。盡管業(yè)績強勁，但公司對第三季度的指引未能帶來驚喜，預計營業(yè)利潤在155億至205億美元之間，低于市場共識，導致股價盤后下跌6.8%。

邊際Lab x FinGraph財經圖集

9.蘋果公司公布第三財季業(yè)績，營收同比增長近10%至940.4億美元，高于市場預期的895.3億美元；每股盈利為1.57美元，同樣高于預期的1.43美元。業(yè)績超預期的主要動力來自iPhone銷售，其收入同比增長13%至445.8億美元，遠超市場預期。蘋果大中華區(qū)銷售額同比增長4%，重回增長軌道；美洲市場收入增長9%，歐洲市場增長10%。公司整體毛利率也優(yōu)于預期。受此提振，蘋果股價在盤后交易中上漲2%。

邊際Lab x FinGraph財經圖集

10.設計軟件公司Figma周四在紐約證券交易所上市首日，其股價較33美元的發(fā)行價飆升，收盤報115.50美元，漲幅約250%，推動公司完全稀釋后估值超過650億美元。這是三十年來美國規(guī)模超10億美元IPO中最大的首日漲幅。這一估值也是Adobe在2023年被取消的收購案中所出價格的三倍以上。此次上市為Figma在人工智能創(chuàng)意軟件領域的競爭中提供了強有力的資本支持。

Bloomberg

加拿大

根據(jù)加拿大統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)，由于民眾對美情緒走弱，2025年上半年，加拿大人赴美旅行總數(shù)同比下降23.7%，其中陸路入境人數(shù)劇減28.0%，而空路入境人數(shù)降幅相對溫和，為13.3%。

牛津經濟研究院

歐洲

1.德國7月CPI同比增速維持在2%，與6月持平，略高于市場預期的1.9%。食品價格漲幅擴大至2.2%，能源價格跌幅收窄至3.4%，抵消服務價格通脹放緩帶來的影響，后者降至三年來最低的3.1%。環(huán)比來看，CPI上漲0.3%，高于6月持平狀態(tài)和預期的0.2%。

邊際Lab x FinGraph財經圖集

2.面對潛在的美國關稅威脅，歐盟最有效的應對策略是深化其內部單一市場，其內部商品和服務貿易總額僅需提升1.1%，便可完全抵消15%的美國關稅所帶來的沖擊。對于德國和意大利等主要經濟體，由于其龐大的對歐貿易基數(shù)，只需將對歐出口相應提高0.2%即可彌補損失。此外，通過貿易多元化加強與南方共同市場（Mercosur）等地區(qū)的聯(lián)系，有望每年增加140億美元出口，但這僅能覆蓋約四分之一的潛在損失。

安聯(lián)研究

英國

根據(jù)新的美英貿易協(xié)定，英國同意對其出口至美國的汽車實施進口配額限制，每年10萬輛以內的英國汽車進口將適用10%的關稅，而一旦超出該門檻，關稅稅率將躍升至25%。該配額基于去年的出口量設定，但遠低于英國在2016年至2020年間近23萬輛的出口峰值。這一安排可能導致英國對美汽車出口量再也無法恢復至歷史高位。

豐業(yè)銀行

亞太

根據(jù)公司財報，在人工智能驅動的需求下，SK海力士2025年第二季度內存業(yè)務營收達21.8萬億韓元，首次超過三星電子的21.2萬億韓元，成為全球最大的內存芯片制造商。這一歷史性轉變主要源于兩家公司在高帶寬內存（HBM）市場的表現(xiàn)差異。據(jù)研究機構數(shù)據(jù)，SK海力士目前占據(jù)62%的HBM市場份額，是英偉達的關鍵供應商，而三星的市場份額僅為17%，其最先進產品尚未獲得關鍵客戶認證。

Bloomberg

新興/前沿市場

1.基于制造業(yè)PMI的分析顯示，截至2025年5月，全球發(fā)達市場（DM）與新興市場（EM）的制造業(yè)正處于一個同步放緩周期，改變了自2023年以來“發(fā)達市場收縮、新興市場擴張”的格局。

安聯(lián)研究

2.墨西哥總統(tǒng)克勞迪婭·謝因鮑姆在與特朗普通話后表示，墨西哥成功避免了原定于次日實施的關稅上調，現(xiàn)有關稅將延長90天，為通過對話達成長期協(xié)議爭取時間。特朗普在社交媒體上發(fā)文稱，與謝因鮑姆的通話“非常成功”，并表示由于與墨西哥的協(xié)議更為復雜，決定給予更多時間磋商。延長期間，25%的芬太尼稅、汽車關稅及50%的鋼鋁銅稅將繼續(xù)執(zhí)行，但符合美墨加協(xié)定（USMCA）規(guī)則的出口商品大多獲豁免。特朗普還稱墨西哥同意取消非關稅壁壘，但未提供細節(jié)。

邊際Lab x FinGraph財經圖集

3.南非儲備銀行周四一致決定將基準利率下調25個基點至7%，為2022年11月以來最低，符合市場預期。南非儲備銀行的政策聲明指出，全球貿易不確定性仍高，多國尚未與美國達成協(xié)議；同時，蘭特走強、通脹預期溫和，6月整體與核心通脹分別為3%和2.9%，接近央行目標區(qū)間下限。央行預計今年通脹將小幅升至3.3%，2027年回穩(wěn)至3%。受物流等供給側瓶頸影響，經濟前景仍疲弱，2025年與2026年增長預期分別被下調至0.9%和1.3%，但2027年上調至2%。

邊際Lab x FinGraph財經圖集

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