本文來自微信公眾號：還是不舉手就發言，作者：周航，題圖來自：還是不舉手就發言（AI圖片）

從一次失去FSD的駕駛體驗說起。

周日早晨，我剛回到灣區，習慣性地走向車庫里的Model X，不需要鑰匙，坐進車里輕輕一點屏幕上的自動駕駛圖標，卻跳出冷冰冰的提示：“FSD訂閱已過期”。

失去自動駕駛的那一刻我感到十分焦慮。公路上時速超過70英里的車流讓我緊張不已，換道變成了一種精神負擔；復雜的路口左轉，不得不集中精力計算時機；熟悉的FSD交互畫面提示消失，我失去了對前方交通狀況的預判能力。

我意識到，FSD已經深刻地融入了日常駕駛，變成了一種“數字依賴”，一旦失去，仿佛回到了智能手機之前的時代。下午我還有個更遠的行程，我較上了勁，怎么也要重新綁回信用卡，終于花了快1個小時才搞定，重啟系統以后，FSD重新出現。

自從用過FSD之后，好像不用上FSD就極其不愿意開車，我寧肯為此而遲到了快1個小時。

相比我在國內開過的幾款智能汽車，不得不承認FSD還是斷代級領先，甚至差距還有擴大的跡象——當然我極其樂見國內的老友們對此不屑，且在不久的將來真的能跟FSD掰掰手腕——那Tesla就真的值萬億美金嗎？

我想到可能還不一定，特斯拉還有好幾層需要突破的天花板，每一層都是超級大的挑戰。

第一層天花板：FSD訂閱的市場規模和價格彈性

當前FSD月訂閱價格為99美元，2024年4月已從199美元降價至99美元，但這能持續多久？

全球特斯拉車輛保有量約760萬臺，FSD訂閱用戶比例估計不到15%。美國市場用戶承受能力較強，但歐洲、亞洲等地用戶可能難以接受如此高的訂閱費用。在中國市場，眾多本土企業正通過低價甚至免費策略推動智能駕駛普及，可能迫使特斯拉進一步降低價格或調整訂閱模式。

若未來采取分級收費（如“高速版29美元，全域版99美元”）或基于地區經濟水平的差異化定價，訂閱規模和滲透率有望大幅提高，但這也意味著利潤空間的壓縮。

第二層天花板：AI技術飛速發展vs物理機電制造產能的制約

特斯拉的自動駕駛系統自V12版本起采用了端到端的深度學習模式，V13的體驗更實現了顯著飛躍，推理延遲降低至50毫秒以內。AI算法和Dojo超級計算機的迅速進步，讓特斯拉在技術上遙遙領先。

然而，與算法進步速度相對應的是汽車生產能力的瓶頸。

全球年汽車銷量約8830萬臺，美國市場每年新車銷售約1600萬臺，特斯拉2024年交付量為179萬臺，約占全球市場的約2%。

汽車制造周期長，資本密集度高，供應鏈擴張緩慢，這與AI軟件的快速迭代形成明顯反差，可能導致用戶體驗提升的速度受限于硬件更新速度。只有在汽車生產產能和AI迭代節奏相協調時，用戶才能持續獲得優質體驗，否則極高的用戶期待和需求得不到滿足反將損害特斯拉。

第三層天花板：從FSD向Robotaxi的運營跨越

作為2010年網約車行業的開創者，我對此深表擔憂。

2025年6月，特斯拉在奧斯汀啟動了Robotaxi試運營項目，車輛取消了方向盤，實現了真正的無人駕駛。

僅僅是技術創新是遠遠不夠的，這更像傳統“運營驅動”這種“陸軍戰斗”的商業運營模式的巨大返祖，組織和實際運營上對AI公司來說，簡直是拿著鍵盤還要學鋤地的感覺。

但Robotaxi的運營比技術開發更加復雜：車隊調度與高峰管理需要極為精細的運營能力；保險、清潔和維護成本高昂，可能大幅提高運營支出；社會接受度與安全性認知也存在較大挑戰，如近期Waymo車輛在洛杉磯被惡意破壞的事件。

當人們意識到在車內無方向盤時完全可以體驗另一種時空感的時候，會有太多意想不到的惡劣事件出現。我甚至想到這里會吸毒，甚至會成為毒品的轉運站，使用非法槍械甚至無人巷戰，我覺得黑客會對攻入FSD會有更大的興趣，如果僥幸成功，群體性無差別地在城市發起對路人的攻擊，甚至成為汽車炸彈都是可以想見的危機。

這種事件不用多，一次就足以毀掉Robotaxi全行業。當然Robotaxi運營能否實現盈利，取決于日均運營里程、乘客使用率和成本控制三個關鍵因素。若無法快速實現規模化盈利，將嚴重制約特斯拉的長期估值。

結語：特斯拉的估值取決于這三層天花板

當前特斯拉股價表現與估值指標 股價 332.11 USD 市值 約1.07萬億USD 市盈率（P/E） 178.2（TTM） 市銷率（P/S）12.0（TTM） 市凈率（P/B） 14.0（TTM）

相比傳統汽車企業，特斯拉的未來估值并非僅取決于當前的財務數據，而深受上述三大挑戰的影響。訂閱模式的市場接受度、AI技術與生產能力的協調性，以及Robotaxi的商業運營落地能力，三者之間任一環節的突破或阻礙，都可能重塑市場對特斯拉的估值認知。

因此，特斯拉到底該值多少錢，不僅僅是一個財務計算題，更取決于市場、用戶、技術與監管的動態博弈結果。

昨天我跟FSD技術團隊的成員一起吃飯，提到他們剛剛在洛杉磯開了一家非常酷的餐廳，特斯拉想通過這樣的方式，讓大家體驗到他們想創造的未來，我想我很快會去體驗一下。

術語說明

* FSD（Full-Self Driving）：特斯拉高級輔助駕駛系統，目前仍需駕駛員監督。

* ARPU（Average Revenue Per User）：每用戶平均收入，用于衡量用戶付費能力。

* Dojo超級計算機：特斯拉自主研發的專用于AI訓練的超級計算機。

* Robotaxi：自動駕駛出租車服務，不需人工駕駛員。

本文來自微信公眾號：還是不舉手就發言，作者：周航

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