文｜號外工作室

聲學傳感龍頭再次沖刺港交所了！

7月21日，在在港股IPO招股書失效僅24小時后，歌爾微電子閃電重遞申請表，聯席保薦陣容依然豪華——中金、中信建投國際、招銀國際及瑞銀集團集體護航。這家從創業板撤退的傳感器巨頭，在資本市場的輾轉騰挪背后，折射出中國半導體企業面臨的選擇與挑戰。

歌爾微電子股份有限公司作為歌爾股份（002241.SZ）體系內唯一從事MEMS業務的子公司，自2017年10月成立以來，已發展成為全球領先的智能傳感交互解決方案提供商。而它的上市之路也非常曲折。

1、從創業板撤退到港股再戰

早在2021年12月，歌爾微電子創業板IPO就已過會，卻在2024年5月主動撤回申請，背后存在雙重壓力。

在2024年新"國九條"強化分拆上市監管，同時證監會推出支持科技企業境外上市的16項措施，政策天平向港股傾斜。而在A股，深交所問詢直指核心軟肋——芯片采購高度依賴英飛凌（占比超55%），而自研芯片出貨量占比不足30%，難以支撐"核心技術自主"的科創板定位。

為了能夠早日登陸資本市場，歌爾微電子轉戰港股。港交所在2025年5月推出"科企專線"新政，為科技創新企業提供更便利的上市通道。此次歌爾微電子IPO擬募資3-5億美元，資金將主要用于技術平臺升級、全球化布局及汽車電子等新興領域的戰略收購。

歌爾微電子通過獨特的垂直整合模式，構建了覆蓋材料研發、芯片設計、封裝測試、算法開發及系統設計的全棧技術能力平臺UniSense，為客戶提供"芯片+器件+模組"的一站式解決方案。

根據灼識咨詢數據，歌爾微電子在多個細分市場占據領先地位。全球第一大聲學傳感器提供商：2024年市場份額高達43.0%，遠超第二名25%的市占率；中國第一大智能傳感交互解決方案提供商：全球市場份額2.2%，位居全球第五；全球第四大傳感器提供商：市場份額4.3%，累計出貨量超50億顆。

在技術儲備方面，截至2025年3月，歌爾微電子擁有1,825項專利，其中發明專利738項，覆蓋材料研發（41項）、芯片設計（191項）、封裝測試（405項）等關鍵技術領域，是中國智能傳感行業專利持有量最多的企業。持續的研發投入（2024年研發費用3.26億元）支撐著技術創新，使其解決方案種類已超400種，應用于約30種智能終端。

此外，歌爾微電子而客戶遍布全球，126家直銷客戶中包含全球前九大手機廠商，對蘋果的銷售收入更是占比高達61.8%（2024年前三季度）。這種深度綁定帶來訂單保障，也埋下單一客戶依賴的風險。

然而，歌爾微電子在自研之路上，芯片外購仍是最大軟肋。英飛凌作為核心芯片供應商，采購占比長期超過55%，而自研芯片多用于中低端產品。高端市場尤其是蘋果訂單，仍需依賴外購芯片滿足性能要求。

2、增長回暖下的隱憂

歌爾微電子近年財務數據呈現"V型"復蘇態勢，但深層次挑戰依然存在。

歌爾微電子的業績在2024年迎來強勢反彈，2024年營收同比增長51.2%至45.36億元，2025年Q1達11.20億元（同比增54.4%）。而利潤同步回升，2024年凈利潤3.09億元，結束兩年下滑趨勢；2025年Q1凈利潤1.16億元，同比增55.3%。

而歌爾微電子2024年以來的強勢反彈主要源于，全球消費電子市場復蘇（2024年智能手機出貨量結束兩年下滑，實現7%增長）；傳感器業務大幅增長67%，傳感交互模組增長46%；產能利用率提升（濰坊、榮成基地利用率超90%）。

目前，歌爾微電子收入高度依賴傳感器業務，2024年前三季度占比77.0%，其中聲學傳感器是主力產品。其他業務包括SiP（系統級封裝）占比17.9%和傳感交互模塊占比4.8%。

但背后問題仍然存在。首先是歌爾微電子毛利率承壓，19%左右的毛利率低于瑞聲科技（22.1%）和敏芯股份（24.88%）等同行，主要因為高溢價芯片外購。

然后是關聯交易爭議，歌爾微電子與母公司歌爾股份的交易毛利率長期高于綜合毛利率，2022年達21.5%（同期綜合毛利率18.5%）。

最后是客戶集中度攀升，歌爾微電子前五大客戶營收占比從2022年75.5%升至2024年前三季度79.9%1，抗風險能力受考驗。這種依賴曾導致重大危機——2022年因AirPods Pro 2 "良品率問題"遭蘋果砍單，不僅導致歌爾股份市值大幅縮水，也暴露出過度依賴單一客戶的風險。

3、AI浪潮下的戰略卡位

隨著智能終端市場正處于爆發前夜，預計2023-2028年出貨量將從30.5億臺增至41.9億臺，年復合增長率超5%。而AI眼鏡作為下一代交互入口，預計2025年全球銷量800萬副，2030年將突破1億副。而智能汽車傳感器需求年復合增長率預計達10.6%。

面對市場的快速發展和內部瓶頸，歌爾微電子需在多條戰線尋求突破。

此次，歌爾微電子沖刺港股IPO，募資規模預計3-5億美元，資金將重點投向，技術升級、業務多元化、戰略并購、全球化布局等方面。歌爾微電子此次港股IPO不僅是一次資本運作，更是企業發展的戰略轉折點。

目前，歌爾微電子當前自研芯片占比不足30%，且集中于中低端產品。募投資金部分用于提升UniSense平臺能力，但需跨越從設計到量產的鴻溝，尤其要突破高端市場被英飛凌壟斷的困局。

站在港股門前，歌爾微電子的價值不僅在于50億顆傳感器的量產能力，更在于其卡位AI硬件革命的關鍵賽道。隨著AI眼鏡、智能汽車等新終端對傳感交互需求的爆發，其技術儲備與客戶網絡構成獨特優勢。但外購芯片的"阿喀琉斯之踵"與蘋果依賴癥，仍需通過持續的技術攻堅和生態拓展來化解。

在全球化的發展時期，歌爾微電子能否借力資本市場的加持，突破當前的成長天花板呢？