有多少資訊是真正有用的？FinGraph是中文財經(jīng)世界唯一一家每日圖形化早晚專欄，為專注于全球市場的專業(yè)人士提供簡短、準確、全面的每日概覽。每天只需幾分鐘即可領(lǐng)先市場。文章內(nèi)容不構(gòu)成投資建議。

長期說明：本篇內(nèi)容為早報，如需查看晚報、周末特輯及相關(guān)研究報告，請至知識星球內(nèi)閱讀。

星球6月積分榜已發(fā)布，恭喜以下小組成員后臺私信領(lǐng)取128元續(xù)費券

知識星球過往內(nèi)容推薦，會員可點擊后掃碼進入閱讀:

（7月19日）

（7月21日）

（7月17日）

Headline

高盛：中國廣義政府債務(wù)規(guī)模上升但利息支出下降

套利空間收窄，外資連續(xù)大幅減持中國債券

電動車行業(yè)價格戰(zhàn)慘烈，行政干預效果存疑

標普：養(yǎng)老金中央調(diào)劑規(guī)模有限，未來或?qū)U大

六月涉外收付款直接投資與證券投資均現(xiàn)逆差

北交所IPO申請火爆，數(shù)量遠超滬深交易所

高盛：科技股長期主導美股是回歸歷史常態(tài)

工資增長支撐通脹，美聯(lián)儲大幅降息或加劇風險

硅谷巨頭轉(zhuǎn)向人才并購，少數(shù)人暴富多數(shù)人失業(yè)

美國財政部下半年將大幅增發(fā)短期國債

摩根大通：移民政策逆轉(zhuǎn)或重創(chuàng)美國就業(yè)

中間成本擠壓，德國企業(yè)盈利能力顯著下降

歐企對氣候問題關(guān)注度比美國企業(yè)更有韌性

結(jié)構(gòu)性改革見效，日本企業(yè)盈利創(chuàng)數(shù)十年新高

澳元計價債券市場火爆，發(fā)行量或再創(chuàng)新高

印度股市波動率連降，衍生品交易量下滑

全球石油需求高峰已從冬季根本性轉(zhuǎn)至夏季

中國

1.中國央行數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，人民幣房地產(chǎn)貸款余額同比增長0.4%至53.33萬億元。其中，房地產(chǎn)開發(fā)貸款余額同比增長0.3%至13.81萬億元，增速創(chuàng)2022年下半年以來新低；與此同時，個人住房貸款余額同比下降0.1%至37.74萬億元，但降幅為2023年二季度以來最小。

邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

2.高盛估算，中國的廣義政府債務(wù)（AGD）平均融資成本將從2024年的3.7%進一步降至2025年的3.4%。這主要得益于三方面因素：成本更低的顯性債務(wù)比例提升、地方債化解工作降低了隱性債務(wù)成本、以及央行的貨幣寬松政策。受融資成本下降影響，盡管總債務(wù)規(guī)模仍在增長，但相關(guān)的年度利息支出總額預計將在2025年穩(wěn)定于6.1萬億元人民幣，約相當于GDP的4.4%。

高盛（《中國不斷上升的廣義政府債務(wù)但利息支付穩(wěn)定》，）

3.始于2023年的激烈價格戰(zhàn)正席卷中國電動汽車行業(yè)，整車廠利潤受到擠壓，并開始將壓力向上游供應(yīng)商傳導。盡管市場已開始初步整合，活躍車企數(shù)量從57家的峰值降至49家，但其中大部分企業(yè)的月銷量仍遠低于可持續(xù)經(jīng)營的門檻。為此，工信部已啟動反“內(nèi)卷”行動，要求車企停止降價、在60天內(nèi)支付供應(yīng)商貨款，并收緊新產(chǎn)能審批。然而，次行政干預的效果仍然存疑。歷史經(jīng)驗表明，在鋼鐵、水泥等行業(yè)，由于地方政府出于保護就業(yè)和稅收的動機，中央層面旨在削減過剩產(chǎn)能和無序競爭的努力往往收效甚微。中國電動車行業(yè)的最終整合可能仍將是一個依賴市場壓力的漫長過程。

Gavekal Dragonomics（《電力、芯片自給、電動車價格戰(zhàn)》，）

4.為應(yīng)對地區(qū)間養(yǎng)老金收支不平衡，中央政府已建立調(diào)劑基金，將富裕省份的結(jié)余向欠發(fā)達地區(qū)轉(zhuǎn)移。盡管如此，該項目的整體作用目前仍然有限；在2024年，中央調(diào)劑基金僅占全部省份養(yǎng)老金計劃總收入的約3.6%。隨著政府養(yǎng)老金支出責任的增加，未來這種全國統(tǒng)籌的再分配資金規(guī)模預計將擴大。

標普全球（《養(yǎng)老金將給中國地方政府帶來壓力》，）

5.由于存單利率回落及掉期點上行，擠壓了過去一度豐厚的套利交易回報，境外機構(gòu)在6月連續(xù)第二個月大幅減持同業(yè)存單約730億元。同時，境外機構(gòu)五個月來首次減持國債89億元，導致其國債持倉占比降至2018年3月以來最低的5.7%；政策性銀行債也出現(xiàn)了188.4億元的減持。總體來看，6月外資在中國銀行間市場的債券總持有量減少了約1200億元至4.23萬億元。

Bloomberg

6.外匯管理局數(shù)據(jù)顯示，6月銀行代客結(jié)售匯差額為256.47億美元。據(jù)邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集團隊計算，當月結(jié)匯率為60.93%；售匯率為61.99%。

邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

·6月銀行代客涉外收付款中，直接投資項下收入為619.6億美元，直接投資項下支出為646.37億美元，收支差額為-26.77億美元，延續(xù)了2022年7月以來的持續(xù)逆差局面。

邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

·6月銀行代客涉外收付款中，證券投資項下收入為2364.14億美元，證券投資項下支出為2419.83億美元，差額為-55.7億美元。

邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

·銀行代客涉外收付款中，服務(wù)貿(mào)易下收入為298.09億美元，服務(wù)貿(mào)易下支出為379.37億美元，差額為-81.28億美元。

邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

7.2025年迄今，北京證券交易所（BSE）已收到113份首次公開募股（IPO）申請，這一數(shù)字超過了上海和深圳兩個交易所的總和。這一熱潮主要由兩個因素驅(qū)動：首先，北交所擁有所有板塊中最寬松的上市要求，為創(chuàng)新型中小企業(yè)提供了重要的融資渠道；其次，在人工智能等領(lǐng)域的突破帶動下，市場對小型科技股的興趣被重新點燃。在市場熱情推動下，北證50指數(shù)今年已上漲40%以上，遠超滬深300指數(shù)4.7%的漲幅。

金融時報

美國

1.隨著白宮設(shè)定的8月1日關(guān)稅最后期限臨近，特朗普表示已與菲律賓和印尼達成貿(mào)易協(xié)議。另外，財政部長貝森特表示，中美關(guān)系處于“非常良好狀態(tài)”，現(xiàn)有貿(mào)易休戰(zhàn)可能延長，但8月初是對多國商品加征關(guān)稅的“硬性時點”。美股表現(xiàn)分化，標普500上漲0.1%，再創(chuàng)歷史新高，納指下跌0.4%，道指上漲0.4%。盡管銷量強勁，但通用汽車的利潤因關(guān)稅受壓出現(xiàn)縮水，股價大跌8.1%；因有報道稱軟銀與OpenAI的AI項目停滯，英偉達下跌2.4%，博通跌3.3%；憑借零糖系列的強勁增長和有效提價策略，可口可樂營業(yè)利潤大幅增長63%。美債收益率回落，10年期國債利率降至4.337%。金價受美元走弱提振，漲1.1%至每盎司3,439.20美元，創(chuàng)歷史新高。

邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

2.美國股市在過去兩個多世紀中經(jīng)歷了數(shù)輪由不同主導板塊引領(lǐng)的長期周期。從19世紀初的金融與房地產(chǎn)，到19世紀后半葉由鐵路引領(lǐng)的運輸業(yè)，再到20世紀中葉的能源與材料業(yè)，都曾在各自的時代占據(jù)市場的巨大份額。當前信息技術(shù)與通信板塊的崛起是這一歷史模式的最新體現(xiàn)，其市值占比已超過40%，與1950年代能源行業(yè)鼎盛時期的規(guī)模相當。這一歷史視角表明，在重大的技術(shù)革新和產(chǎn)業(yè)變革浪潮中，單一“超級板塊”在相當長時期內(nèi)維持主導地位是一種常態(tài)，而非例外。

高盛

3.美國普通工人的名義工資增長速度穩(wěn)定在比疫情前高出1至1.5個百分點的水平，這一增長正支撐著與之一致的、略高于疫情前常態(tài)的通貨膨脹率。在此背景下，若美聯(lián)儲降息300個基點（跟隨特朗普此前的呼吁），在沒有相應(yīng)財政緊縮政策（如增稅或削減開支）配合的情況下，低利率會大幅刺激家庭減少儲蓄，并將過去五年積累的大量財富用于消費，從而導致總需求激增并極度加劇通脹壓力。

Matt Klein， the Overshoot

4.根據(jù)美國財政部數(shù)據(jù)，在特朗普政府實施包括10%全球關(guān)稅在內(nèi)的一系列措施后，美國2025年第二季度的關(guān)稅收入達到了創(chuàng)紀錄的640億美元，比去年同期激增470億美元。這一結(jié)果的主要原因是，除中國和加拿大等少數(shù)國家外，絕大多數(shù)貿(mào)易伙伴并未采取對等的報復措施。這種不平衡的格局源于貿(mào)易關(guān)系中的結(jié)構(gòu)性依賴差異：大多數(shù)經(jīng)濟體（如墨西哥、加拿大）對美出口在其經(jīng)濟中的重要性，遠超美國對這些國家的出口，這使得它們在貿(mào)易爭端中難以承受報復帶來的經(jīng)濟代價。

金融時報

5.為在人工智能人才戰(zhàn)中取勝并規(guī)避反壟斷審查，硅谷科技巨頭正越來越多地采用“人才并購”（acqui-hire）策略，即收購的主要目的是為獲得核心人才。例如谷歌以24億美元的代價“聘用”AI工具開發(fā)商Windsurf的核心團隊，以及meta對Scale AI的140億美元投資。這種“贏家通吃”的策略為頂尖人才創(chuàng)造了巨額財富（meta薪酬中位數(shù)超40萬美元），但與此同時，這些巨頭正因AI開發(fā)和成本壓力而裁撤那些不太重要的崗位。

金融時報

6.美國財政部預計將在2025年下半年大幅增加短期國庫券（T-bills）的發(fā)行，主要目標是將財政部的一般賬戶（TGA）現(xiàn)金余額，從目前約3700億美元的水平，恢復至年底8500億美元的目標。與2023年6月上一次債務(wù)上限危機解除后（當時TGA余額僅230億美元）的緊急發(fā)債相比，由于財政部當前現(xiàn)金緩沖更為充裕，本輪發(fā)債的節(jié)奏可能不會那么迅猛。

巴克萊

7.摩根大通指出，美國移民政策的逆轉(zhuǎn)是當前經(jīng)濟增長面臨的一個未被充分重視的下行風險。拜登政府時期的兩項主要移民計劃（CHNV和TPS）即將結(jié)束，預計將導致110萬名就業(yè)者（占總就業(yè)人數(shù)的0.8%）失去工作權(quán)利。根據(jù)其預測，對就業(yè)的拖累將從2025年第二季度開始，并在第四季度達到月均流失15萬個崗位的峰值。近期對無證工人的拘留行動激增，將進一步加劇這一影響。

摩根大通

歐洲

1.德國企業(yè)的凈營業(yè)利潤占生產(chǎn)總值的比重已從2018年的9.3%降至2024年的7.3%，顯示其盈利能力正面臨顯著壓力。導致利潤壓縮的主要原因是中間消耗品成本份額的上升，部分源于能源價格的結(jié)構(gòu)性上漲。與此同時，雇員報酬占生產(chǎn)總值的份額則基本保持穩(wěn)定，表明勞動力成本并非擠壓企業(yè)利潤空間的主要因素。

Natixis

2.從2022年第一季度到2025年第一季度，斯托克歐洲600指數(shù)成分股公司財報中可持續(xù)性術(shù)語的提及次數(shù)同比降幅約為20%，遠小于標普500指數(shù)成分股公司約40%的降幅，表明歐洲企業(yè)對氣候問題的關(guān)注韌性更強。

Bloomberg

亞太

1.日本企業(yè)的股本回報率（ROE）和企業(yè)利潤占GDP比重近期雙雙升至數(shù)十年來新高，反映東京證券交易所推動提升股東回報的結(jié)構(gòu)性改革初見成效。

摩根大通

2.根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，被稱為“袋鼠債”的澳元計價債券市場持續(xù)火熱，今年至今發(fā)行量已達410億澳元，有望超過去年610億澳元的歷史記錄。

Bloomberg

3.在此背景下，印度尼西亞計劃下月首次發(fā)行袋鼠債。在全球投資者因擔憂美國財政而尋求美國國債替代品種的背景下，該債券或能提供有吸引力的利差。5月以來，印尼10年期美元債券與美國國債之間的利差有所縮小，原因是印尼政府承諾維持債務(wù)和赤字上限。但是，作為新興市場主權(quán)債，該債券與澳大利亞本地主流投資組合不符，且印尼較低的投資級信用評級（穆迪Baa2）可能使其不符合一些基金的持有標準。

Bloomberg

新興/前沿市場

根據(jù)彭博的數(shù)據(jù)，印度股市波動率指數(shù)已連續(xù)第五周下滑，創(chuàng)下自今年3月以來最長的連跌周期。隨著高頻交易公司簡街集團（Jane Street）被暫時禁止入市交易以來，該國股票衍生品交易量明顯下滑。上周四作為期權(quán)到期日，印度國家證券交易所（NSE）的合約交易量已降至4月份以來的最低水平。

Bloomberg

大宗商品和能源

全球石油需求的季節(jié)性模式在過去25年已發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，傳統(tǒng)的“冬高夏低”消費格局被顛覆，需求高峰期已從第四季度轉(zhuǎn)向第三季度。這一轉(zhuǎn)變主要由三大因素驅(qū)動：首先，發(fā)達國家取暖用油被天然氣等替代，而夏季航空燃油需求增長；其次，以中國和印度為代表的新興經(jīng)濟體擁有不同的季節(jié)性模式，且中東地區(qū)夏季為供電制冷大量燃燒原油（如沙特高峰期日耗超80萬桶）；最后，氣候變化導致冬季變暖、夏季更熱。預計今年第三季度的日均需求將比第四季度高出50萬桶。

Bloomberg

說明：本專欄所選取的任何信息均僅反映所列示機構(gòu)或分析員的觀點，不構(gòu)成對任何人和機構(gòu)的投資建議，不能成為或被視為交易任何證券產(chǎn)品的邀請及承諾。

公眾號查閱更多內(nèi)容：

也請關(guān)注附屬賬號以防失聯(lián)：