楊德龍 系前海開源基金首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事

2025.07.16 周三

隨著中美談判取得持續性進展，市場迎來積極信號。新加坡《聯合早報》7月16日報道，美國芯片公司超威半導體（AMD）表示，在美國宣布將批準銷售后，該公司計劃重啟向中國出口MI308芯片。此前，美國已對英偉達H20芯片做出了類似的決定，允許這些產品重返中國市場。這對于特朗普政府來說是一個逆轉，此前數周特朗普一直堅稱限制對華芯片銷售的政策不在討論范圍之內。不過，關系緩和數周后，英偉達首席執行官黃仁勛在訪華前與特朗普會面。黃仁勛7月15日在接受采訪時宣布，美國已批準H20芯片銷往中國。英偉達還即將推出一款面向中國市場的RTX Pro全新圖形處理器（GPU）。中國多家企業正加緊提交訂單搶購H20芯片，同時英偉達已建立一個白名單系統，讓有意愿購買的中國企業登記，并向美國政府提交申請。芯片是高科技的大腦，特朗普此前堅持不向中國出口高端芯片的立場，現在已經動搖。

美國財政部長貝森特在當地時間7月15日接受彭博電視臺采訪時表示，原定于下月到來的美中關稅休戰截止日期具有靈活性，市場參與者無需擔心截止日期。當前中美之間的談判態勢良好，預計雙方將在未來幾周內舉行會談。貝森特指的是美中雙方于5月12日宣布的暫停加征部分關稅90天的截止日期。中美談判如果能夠取得實質性進展，無疑是對中美兩國都非常有利，有利于推動兩國資本市場出現回升。

受此利好消息影響，7月15日美股芯片股大幅走高，英偉達上漲4.04%，最新市值達到4.17萬億美元，其市值一夜增加1618億美元。黃仁勛也表示，中國市場規模龐大，充滿活力，而且極具創新性，這里還是眾多人工智能研究人員的聚集地，因此美國企業參與中國市場的確至關重要。此外，熱門中概股多數上漲，7月15日納斯達克中國金龍指數收漲2.76%，多家科技互聯網龍頭上漲超過8%。

與此同時，國際油價在7月15日繼續下跌，加密貨幣則集體大跳水。主要原因一是近期加密貨幣漲幅過大，部分資金選擇獲利回吐；二是美國六月CPI數據公布，投資者保持謹慎，該數據可能會影響美聯儲對降息的態度，并對加密貨幣等風險資產帶來影響。美國6月CPI報告顯示，美國CPI同比增長2.7%，超出預期；扣除食品和能源價格的核心CPI同比上漲2.9%，符合預期，但高于前值的2.8%。

盡管美國六月通脹相對溫和，但已有跡象表明關稅的影響開始逐步顯現。美國消費類商品的價格出現回升，與關稅相關的成本壓力正開始傳導至消費者。市場繼續傾向于押注美聯儲9月開始降息，而7月還會繼續保持利率不變。美聯儲一再推遲降息日期，主要就是因為關稅戰可能引發美國通脹預期再起，從而讓美聯儲不得不推遲降息來應對。美國財長貝森特表示，下一任美聯儲主席的篩選工作正式啟動，下一任美聯儲主席的爭奪戰也進入了白熱化階段。白宮國家經濟委員會主任凱文·哈塞特正成為下任美聯儲主席的主要候選人。特朗普對于美聯儲主席鮑威爾的不滿情緒在增加，這也使得鮑威爾可能會退出美聯儲系統，甚至不再擔任美聯儲理事。當前美國聯邦基金利率目標區間為4.25%到4.5%。這意味著要達到特朗普希望的水平，美國利率至少需要下調三百多個基點，但是利率降至1%的水平對于美國經濟而言并非好事，因為如此低的利率通常是對陷入嚴重困境的經濟采取的危機應對措施，過低的利率也會導致美國通脹再起。

中國統計局公布的經濟數據顯示，上半年我國GDP實現了平穩增長，消費也出現一定的復蘇。上半年我國GDP同比增長5.3%，前兩個季度分別增長5.4%和5.2%。工業生產出現較快增長，裝備制造業和高技術制造業增勢良好，上半年全國規模以上工業增加值同比增長6.4%，服務業增加值同比增長5.5%，比上一季度加快0.2個百分點，說明服務業增長加快。上半年社會消費品零售總額同比增長5.0%，比一季度加快0.4個百分點。固定資產投資繼續擴大，制造業投資增長較快，而房地產開發投資累計同比下降11.2%，拖累了固定資產投資的增長。上半年在貿易戰的背景之下，我國出口依然保持了7.2%的增長，實屬不易。而進口則下降了2.7%，上半年貨物進出口總額同比增長2.9%。物價方面，當前我國物價水平依然較低，上半年全國CPI同比下降0.1%，而六月份回升到0.1%。因此，下一步通過積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策來拉動需求、帶動物價上漲是重要的政策選項。收入方面，上半年居民收入出現了平穩增長，全國居民人均可支配收入21840元，名義增長5.3%，扣除價格因素，實際增長5.4%。

整體來看，上半年我國政府實施了更加積極有為的宏觀政策，現在逐步發力顯效，經濟運行延續了穩中向好的發展態勢，展現出強大的韌性和活力。當前外部不穩定不確定因素依然較多，而國內有效需求不足，經濟回升向好基礎仍然需要加力鞏固。反映在資本市場上，當前市場在突破3500點之后，出現了反復震蕩的走勢。在經過一個季度調整之后，人形機器人板塊有望再次成為領漲板塊。人形機器人發展趨勢明顯，屬于我國確定性比較強的一個產業賽道，未來有望成為繼家電、手機、新能源汽車之后第四大產業賽道。因此，建議投資者積極把握經濟轉型受益的板塊機會，包括人形機器人、芯片半導體、英偉達產業鏈等，抓住下半年機會，打一個漂亮的翻身仗。（觀點供參考，投資需謹慎，圖源：網絡）