燕翔系方正證券首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事

本文發表于《中國金融》2025年第14期

國家統計局最新數據顯示，6月份制造業PMI指數較上月明顯回升。從總量上看，相關指標表明當前供給和需求共振向上，帶動我國經濟持續改善。從結構上看，高技術制造業和非制造業PMI指數持續保持在50%以上擴張區間，顯示科技創新和產業升級穩步推進。從總體來看，當前經濟運行整體不斷向好、結構優化中增長韌性持續凸顯、高質量發展內生動力不斷增強。

生產供給質升量增

從供給端看，6月份中國制造業PMI指數中的生產指數，從上月的50.7%進一步上升至51.0%，顯示我國企業生產經營活動總體擴張有所加快。

一是新質生產力驅動技術躍遷和綠色轉型。在高端制造領域，國產大飛機商業化交付帶動鐵路船舶航空航天運輸設備制造業在2025年前5個月工業增加值增長18.4%；5月份發電機組、全集裝箱船等重大裝備產量激增40%以上，顯示出進口替代進入加速期。在智能化轉型方面，AI大模型發展拉動5月份服務器產量增長2.2倍，3D打印設備、工業機器人、服務機器人等智能化產品產量均顯著增加。中國制造業生產正不斷從規模擴張轉向“技術溢價”和“綠色溢價”。

二是政策效應持續顯現，釋放新動能。2024年推動新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新（以下簡稱“兩新”）以來，對制造業發展產生了重要積極影響。2025年以來“兩新”政策在全國各地持續推進擴大范圍，進一步釋放了消費潛力，增強了企業動力。在設備更新方面，通用設備制造業工業增加值1～5月份累計增長8.4%，電機制造、鍋爐及原動設備制造、金屬軋制設備、鑄造機械等產品產量均出現了兩位數以上的增長。在以舊換新方面，汽車報廢置換更新補貼政策帶動前5個月汽車產量增長11.1%，與新能源汽車相配套的充電樁數量較前5個月增長33.9%。受益于消費品以舊換新及購新補貼政策支持，家用電器、平板電腦、電動自行車、5G智能手機等產品產量均出現顯著增長。

內外需求穩健擴張

從需求端看，6月制造業PMI中的新訂單指數從上月的49.8%上升至50.2%、新出口訂單指數從47.5%上升至47.7%。

一是消費結構性升級與政策刺激形成合力。2025年1～5月份社會消費品零售總額累計同比增長5.0%，其中5月份增速更是高達6.4%，環比上升1.3個百分點，顯示出強勁的上升勢頭。一方面，以舊換新政策對消費的提振效應持續顯現，5月份相關商品銷售貢獻度顯著高于上月，其中家電及通信器材類零售額同比增幅明顯擴大；另一方面，新業態新消費正加速成為核心增長極。2025年上半年中國電影總票房達到292億元、同比增長22.9%，觀影人次為6.4億、同比增長16.9%，且國產影片票房占比達到了90%以上。未來隨著服務型消費升級深入推進，疊加供給優化與場景創新，消費潛力有望持續激活。

二是基建托底和制造升級保持投資穩健。1～5月份固定資產投資完成額累計增長3.7%，投資總量延續平穩增長態勢。一方面，制造業投資增長8.5%，高出總投資增長4.8個百分點，對全部投資增長的貢獻率升至56.5%，高技術制造領域表現尤為強勁，航空與航天器制造業、計算機及設備制造業和設備工器具購置投資分別增長24.2%、21.7%、17.3%，成為核心增長推動力量。另一方面，在專項債與超長期國債支持下，“兩重”項目建設加快推進，成為投資需求的穩定器。

三是出口韌性超預期，多元化戰略對沖地緣風險。2025年以來，美國政府加征關稅的單邊主義沖擊全球經濟貿易秩序，對中國外貿需求形成了很大挑戰，4月份制造業PMI中的新出口訂單指數一度下探至44.7%。但在錯綜復雜的國際環境中，我國1～5月份人民幣計價出口金額累計增長7.2%，顯示出強大的韌性和競爭力。在出口韌性的背后，一方面是中國產品持續升級增強競爭力，高端化與智能化進一步提升中國產品附加值；另一方面是我國企業在外貿形勢波動中適時調整，通過加大與東盟、歐盟及共建“一帶一路”國家的貿易合作力度，部分抵消了對美貿易下滑的影響。

經濟新動能持續釋放

6月份高技術制造業PMI指數為50.9%，與上月持平，連續5個月保持在擴張區間，延續了良好發展態勢。

一是經濟新舊動能轉換進程加快，新動能作用不斷增強。5月份，規模以上高技術制造業增加值同比增長8.6%，數字產品制造業增加值同比增長9.1%，均顯著快于規模以上工業增速。同時，新能源汽車、汽車用鋰離子動力電池、太陽能電池等“新三樣”相關產品表現依舊亮眼，產量分別增長31.7%、52.5%、27.8%，整體處于較高增速區間。集成電路、飛機制造、可穿戴智能設備等高技術產品價格同比均有明顯上漲，顯示需求旺盛，與PPI同比負增長形成鮮明對比。

二是高技術制造業與服務業協同升級效應增強。2025年1～5月，各領域持續加大創新投入，推動科技創新與產業創新深度融合，人工智能大模型、人形機器人等前沿技術實現突破，直接帶動工業機器人產量同比增長32%、智能車載設備制造業增加值增長26.8%。在產業端，規模以上高技術制造業增加值同比增長9.5%，數字產品制造業增加值增長9.9%；1～4月份規模以上專精特新“小巨人”服務業企業營業收入增長18.4%，凸顯新動能在技術突破與產業升級中的支撐作用。高技術服務業投資增勢良好，整體上形成了制造業升級、服務業賦能的協同發展格局。

三是消費新動能在供給升級中加速釋放。市場供給多元化與消費環境優化激活高端需求，提振消費相關政策持續顯效，帶動部分消費品相關行業價格回升。網絡技術快速發展帶動居民通信交流服務需求擴大，1～5月份通信信息服務類零售額增長超10%，1～5月份網上商品和服務零售額累計增長8.5%，顯著高于社會消費品零售額整體增速。線上零售等新模式與網購促銷、國補政策形成合力，推動線上消費活力進一步釋放，成為拉動內需的重要力量。

服務業打造新引擎

6月份服務業PMI指數（商務活動指數）為50.1%，連續9個月位于擴張區間。

一是服務業景氣度總體保持穩定。在市場預期方面，業務活動預期指數為56.0%，持續處于較高景氣區間，表明多數服務業企業對行業前景持較為樂觀的態度。在行業層面，電信廣播電視及衛星傳輸服務、貨幣金融服務、資本市場服務、保險等行業的商務活動指數均處于60.0%以上的高位景氣區間，業務總量實現較快增長。5月份服務價格同比上漲0.5%，漲幅較上月擴大0.2個百分點，主要受假日消費旺盛疊加居民教育文化休閑需求的推動。

二是服務性生產與消費協同發力保障經濟運行平穩。一方面，生產供給穩定增長，為滿足市場需求、經濟增長提供了有力支撐。5月份服務業生產指數同比增長6.2%，較上月加快0.2個百分點。另一方面，服務消費拉力增強。上半年，服務零售額增長5.2%，較1～4月份加快0.1個百分點，服務消費增加的拉動作用已逐漸顯現于相關行業。5月份，批發和零售業、住宿和餐飲業生產指數分別較上月加快1.6個和0.9個百分點。在物價方面，受國際輸入性因素以及部分食品價格下降的影響，5月份扣除食品和能源的核心CPI漲幅較上月有所擴大，市場供求關系基本穩定。

三是政策催化市場活力，新業態與傳統服務共振增長。宏觀政策發力并顯現成效，提升了市場活躍度，假日消費旺盛。5月份旅客周轉量同比增速較上月加快，假期居民旅游出行明顯增多。同時，免簽政策的擴圍優化，吸引境外客流，入境游也展現出較強的活力。其中，機票、旅游服務價格分別上漲1.2%、0.9%，家庭服務、教育服務價格分別上漲1.7%、1.2%。國內消費需求以及假日出行的擴張，共同推動了服務業的快速增長。

基建升級為經濟提供重要支撐

6月份PMI指數中另一個突出亮點是建筑業PMI（商務活動指數）達到了52.8%。

建筑業PMI指數數據持續改善得益于重大基建項目加速落地以及城市更新行動持續推進。2024年第四季度以來，專項債與超長期特別國債加速發行，2025年財政政策明確指出要擴大超長期特別國債規模，同時增加新增地方政府專項債券限額，擴大投向領域和用作項目資本金的范圍，帶動擴大有效投資，支持強基礎、補弱項、促發展，這些政策措施對于釋放土木工程建筑業需求具有積極意義。

當前中國基建投資聚焦補短板、強弱項、促升級，呈現傳統提質、新型發力、更新加速動能共振，為經濟結構轉型提供重要支撐。從行業分布看，傳統基建投資聚焦水利、交通等關鍵領域。1～5月份水利管理業投資同比增長26.6%，有針對性地彌補了水利設施短板，滿足了重點工程建設需求。交通投資結構也持續優化，1～5月份水上運輸和航空運輸業投資均大幅增長，推動中國物流運輸體系從陸路為主的平面網絡升級成為水陸空鐵聯動的立體化網絡。從區域分布看，中西部地區固定資產投資增速更加領先，既激活了中國經濟潛力空間，更凸顯了區域協調發展戰略在投資領域取得的積極成效。在綠色投資領域，1～5月份太陽能發電、風力發電、核力發電、水力發電投資合計增長26.6%，在“雙碳”目標和能源安全新戰略引領下，為經濟增長持續提供綠色動力。