魯政委、郭于瑋、張勵涵（魯政委系興業銀行首席經濟學家、中國首席經濟學家論壇理事）

社融，新增人民幣貸款，M1，M2

2025年6月新增社會融資規模4.20萬億元，同比多增9008億元，社融增速錄得8.9%，較前月上行0.2個百分點。政府債券方面，6月地方債發行提速支撐政府債券同比多增。直接融資方面，6月企業債券、股票融資均實現同比多增，企業直接融資繼續改善。

信貸方面，6月新增信貸規模同比多增，其中不含票據融資的新增信貸同比多增，融資需求邊際改善。6月各期限居民、企業信貸均呈同比多增。從居民貸款來看，房地產市場交易回落，不過，居民中長貸投放仍然實現同比多增，這可能與提前還貸減少有關。從企業貸款來看，除了1、2月等受春節影響較大的月份以外，6月企業中長貸是自2023年7月以來再度成功實現企業中長貸同比多增的首月，企業融資邊際改善。從融資需求來看，根據央行公布的數據，5月底企業中長貸增速為8.6%，科技貸款增速錄得12%，下一步科技貸款或成為企業貸款的新增長極。

2025年6月M1、M2增速雙雙上行。M1方面，除了2024年同期基數較低以及今年以來化債政策的持續推進，6月M1的反彈還受到居民、企業短期貸款增速上行，以及居民、企業部門定存比例下行的提振。M2方面，新增人民幣存款中，分部門來看，6月居民、企業存款增速上行，非銀存款增速下行。其中，非銀存款增速回落或與機構配置金融資產有關。

事件

2025年6月新增人民幣貸款22400億元，前值6200億元，市場預期2.02萬億元。新增社會融資規模4.20萬億元，前值2.29萬億元，市場預期3.80萬億元。M1同比4.6%，前值2.3%。M2同比8.3%，前值7.9%，市場預期8.2%。

點評

一、第三季度政府債迎來供給高峰

2025年6月新增社會融資規模4.20萬億元，同比多增9008億元，社融增速錄得8.9%，較前月上行0.2個百分點。

從分項上來看，新增人民幣貸款方面，6月新增信貸規模同比小幅多增，其中不含票據融資的新增信貸同比多增4816億元，融資需求邊際改善。政府債券方面，6月地方債發行提速支撐政府債券融資規模，當月政府債券錄得13508億元，同比多增5032億元。截至6月底，年內特殊再融資專項債券已發行1.8萬億元，占2萬億元額度的90%。隨著特殊再融資專項債發行進入尾聲，第三季度專項債將進一步加快，同時超長期特別國債預計繼續發行，第三季度政府債供給將迎來高峰，為第三季度社融規模提供支撐。直接融資方面，6月企業債券、非金融企業股票融資規模分別錄得2422億元、203億元，同比分別多增322億元、49億元，企業直接融資繼續改善。

二、企業中長貸投放邊際改善

2025年6月金融機構新增人民幣貸款22400億元，同比少增1100億元，信貸增速錄得7.1%，較前月持平。分部門來看，居民、企業貸款分別新增5976億元、17700億元，同比分別多增267億元、1400億元。

從居民貸款來看，6月各期限新增居民貸款均實現同比多增。具體來看，新增居民短期、中長期貸款分別為2621億元、3353億元，同比分別多增150億元、151億元。6月，我們估算的一、二手房成交面積同比錄得-5.2%，房地產市場交易回落，不過，居民中長貸投放仍然實現同比多增，這可能與提前還貸減少有關。

從企業貸款來看，6月各期限新增企業貸款均呈同比多增。具體來看，新增企業短期、中長期新增貸款分別為11600億元、10100億元，同比分別多增4900億元、400億元。值得注意的是，除了1、2月等受春節影響較大的月份以外，6月企業中長貸是自2023年7月以來再度成功實現企業中長貸同比多增的首月，企業融資邊際改善。從融資需求來看，根據央行公布的數據，5月底企業中長貸增速為8.6%，制造業中長貸增速錄得8.8%，科技貸款增速錄得12%，制造業中長貸增速較2024年底時的11.9%回落3.1個百分點，下一步科技貸款或成為企業貸款的新增長極。

三、實體部門流動性繼續改善

M1方面，6月M1錄得4.6%，較前月上行2.3個百分點。除了2024年同期基數較低以及今年以來化債政策的持續推進，6月M1的反彈還受到居民、企業短期貸款增速上行，以及居民、企業部門定存比例下行的提振。6月居民與企業合計短期貸款增速錄得6.3%，較前月上行0.7個百分點。6月居民、企業定存比例分別錄得73.5%、72.3%，分別較前月回落0.9個、1.5個百分點。

M2方面，6月M2同比錄得8.3%，較前月上行0.4個百分點。新增人民幣存款中，分部門來看，6月居民、企業存款增速較前月分別上行0.1個、1.0個百分點至10.8%、3.6%，非銀存款增速較前月下行1.2個百分點至10.6%。其中，非銀存款增速回落或與機構配置金融資產有關。