金角財經

資本市場永遠不缺故事，缺的是能把故事講成神話的主角。

不久前，以嶺藥業的一紙公告在醫藥圈投下漣漪，其化學1類新藥G201-Na膠囊獲臨床試驗批文，劍指輔助生殖領域的提前排卵難題。這則看似常規的研發進展，卻被市場解讀為這家以中藥見長的企業，試圖在人口結構變遷的時代命題中，復制連花清瘟曾經的輝煌。

但截至近期，以嶺藥業股價已跌至15元以下，較2022年末高位累計跌幅超七成。這種斷崖式下跌的背后，是核心基本面指標ROE（凈資產收益率）的持續惡化。2022年尚在23.62%的ROE，2023年腰斬至12.08%，2024年竟滑入負值區間。

對于投資者而言，ROE的重要性不言而喻。這個可簡化為凈利潤/凈資產的指標，本質上衡量著企業運用股東每元投入創造利潤的能力。若將企業比作行進的車輛，ROE便是引擎功率，功率越高，單位燃料（凈資產）的推進效率越強。當高ROE形成持續復利效應時，便構成股價上漲的核心動能。

橫向對比看（篩選營收規模和以嶺藥業接近的上市公司，即2024年營收為20-100億元，作為可比公司），以嶺藥業超過3成的營收跌幅，要遠差過中藥可比上市公司的中位數，后者為-6.63%。

另一個導致ROE惡化的關鍵原因，就是盈利能力下滑，其銷售凈利率2022-2024年分別為18.81%、13.03%、-11.27%。盈利能力下滑，源頭是毛利率不理想。2023-2024年，以嶺藥業毛利率由57.28%大幅下滑至50.19%，同期中藥可比公司的毛利率中位數則由57.85%下滑至53.14%。

要知道，超過7個百分點的毛利率下滑本已經是較高程度的盈利能力弱化，但更重要的是這反映出以嶺藥業在行業盈利能力對比上發生了質變。

把時間線拉長來看，2020-2022年，以嶺藥業的毛利率分別為64.49%、63.62%、63.77%，同期可比公司毛利率中位數分別為59.44%、61.03%、59.3%。這時候的以嶺藥業，在以暴利見稱的中藥行業依然有盈利能力上的優勢。

但到了2023年，這種優勢已經大幅弱化，以嶺藥業的毛利率已經略微落后可比公司中位數，但差距還不大，到了2024年，這種差距就已經形成了，以嶺藥業毛利率只略超50%，可比公司中位數則為53.14%。

值得注意的是，在不久前的投資者關系活動上，就已經有投資者對于提振投資者信心，說白了就是股價方面的問題發問以嶺藥業，可見以嶺藥業不斷下滑的股價，已經成為市場關注的核心問題。