全球財(cái)說

良品鋪?zhàn)樱?03719. SH）逢多事之秋，在零食行業(yè)陷入白熱化競(jìng)爭(zhēng)的情況下，業(yè)績(jī)節(jié)節(jié)敗退。

而現(xiàn)在就連創(chuàng)始人楊紅春，也要放棄自己一手搭建的零食王國(guó)，轉(zhuǎn)而變現(xiàn)了嗎？

業(yè)績(jī)持續(xù)惡化，上半年虧損恐過億

7月14日盤后，良品鋪?zhàn)影l(fā)布了2025年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告，慘淡狀況依舊沒有改變。

公告顯示，經(jīng)公司財(cái)務(wù)部門初步測(cè)算，預(yù)計(jì) 2025年半年度實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)為-1.05億元到-0.75億元，最高同比降幅達(dá)到539.5%；扣非凈利潤(rùn)為-1.30億元到-1.00億元，與上年同期相比，將出現(xiàn)虧損。

值得注意的是，在2024年上半年，良品鋪?zhàn)尤詫?shí)現(xiàn)了歸屬凈利潤(rùn)2389.06萬(wàn)元，扣非凈利潤(rùn)746.33萬(wàn)元。

只是雖然維持正數(shù)，但良品鋪?zhàn)宇j勢(shì)早已顯現(xiàn)。2020年歸屬凈利潤(rùn)微增0.95%，2021年公共衛(wèi)生事件影響下降18.06%，雖2022年有所緩和，但2023年重挫46.26%，2024年下跌之勢(shì)猶如山崩同比下降高達(dá)125.57%，年度歸屬凈利潤(rùn)也由正轉(zhuǎn)負(fù)，虧損達(dá)4610.45萬(wàn)元。

或者可以說，良品鋪?zhàn)拥臉I(yè)績(jī)，上市即變臉。

良品鋪?zhàn)佑?020年2月24日登陸上交所，招股書中讓人眼前大亮的業(yè)績(jī)迅速成為過眼浮云。

Wind數(shù)據(jù)顯示，上市前的2016年至2019年，良品鋪?zhàn)託w屬凈利潤(rùn)分別同比增長(zhǎng)118.16%、-61.16%、520.65%、42.68%，波動(dòng)較大，但增速十分亮眼。

2020年上市后的業(yè)績(jī)，上文已經(jīng)提及，便不多加贅述。至于其中有何關(guān)竅，只能說是仁者見仁。

回歸到2025年上半年的業(yè)績(jī)上，第一季度歸屬凈利潤(rùn)虧損為0.36億元，若按業(yè)績(jī)預(yù)告虧損高點(diǎn)計(jì)算，第二季度虧損達(dá)到0.69億元，超越2024年第四季度虧損0.65億元。

良品鋪?zhàn)颖硎荆A(yù)虧主要原因?yàn)楣境掷m(xù)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行優(yōu)化和調(diào)整，部分產(chǎn)品的售價(jià)下調(diào)及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的調(diào)整影響了公司的毛利率，另一方面公司2024年至2025年持續(xù)優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)，主動(dòng)淘汰低效門店，店數(shù)下降使得銷售規(guī)模同比下降。此外，受到線上渠道流量費(fèi)用上升的影響，2025年上半年公司銷售規(guī)模及凈利潤(rùn)較上年同期下降。

而扣非凈利潤(rùn)出現(xiàn)更大幅虧損，則主要源于利息收入及理財(cái)收益較上年同期相比下降約1100萬(wàn)元，且公司收到的政府補(bǔ)助較上年同期相比下降約1900萬(wàn)元。

回顧歷史數(shù)據(jù)，良品鋪?zhàn)拥拿视?019年高點(diǎn)時(shí)的31.87%下降至2024年末的26.14%，2025年一季度末進(jìn)一步下探至24.64%。

門店方面，2019年良品鋪?zhàn)又睜I(yíng)門店為718家、加盟門店為1698家，至2023年直營(yíng)門店為1256家、加盟門店為2037家，擴(kuò)張明顯。

2024年優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)，年末直營(yíng)門店和加盟門店數(shù)量分別降至1033家、1671家，營(yíng)收規(guī)模由80.46億元降至71.59億元，同比下降11.02%，遠(yuǎn)低于同期歸屬凈利潤(rùn)同比125.57%的降幅。

門店數(shù)量的下降，就要?dú)w于渠道方面，線下份額正在被快速崛起的量販?zhǔn)搅闶抽T店搶占，那么線上渠道流量費(fèi)用上升這一緣由影響又有多大？

2024年，良品鋪?zhàn)泳€上主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為29.32億元，同比下降7.43%，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重為41.27%，同比上升1.44個(gè)百分點(diǎn)。而在2021年良品鋪?zhàn)泳€上收入曾高達(dá)48.58億元。

線上收入的下滑，與其占據(jù)優(yōu)勢(shì)的淘寶、京東等傳統(tǒng)電商平臺(tái)中流量日漸式微，但沒有及時(shí)布局抖音等新興內(nèi)容電商有關(guān)。

從銷售費(fèi)用看，并未明顯看出線上渠道流量費(fèi)用上升。2024年，良品鋪?zhàn)愉N售費(fèi)用為15.09億元，較2023年15.73億元實(shí)則有所下降，但由于營(yíng)收下降導(dǎo)致銷售費(fèi)用率升至21.07%。

那最大的問題恐是出在策略上。

作為零食行業(yè)，本就利潤(rùn)微薄，為應(yīng)對(duì)新興量販零食品牌不斷蠶食市場(chǎng)份額，創(chuàng)始人之一楊銀芬上任后，開啟了一場(chǎng)聲勢(shì)浩大的降價(jià)活動(dòng)，所涉產(chǎn)品近300款，最高價(jià)格降幅可達(dá)45%。

2024年年報(bào)顯示，良品鋪?zhàn)永塾?jì)完成500余款產(chǎn)品價(jià)格下調(diào)。

而消費(fèi)行業(yè)的降價(jià)、提價(jià)只能解決短期問題，對(duì)于長(zhǎng)期影響往往杯水車薪。往嚴(yán)重講，良品鋪?zhàn)右呀?jīng)到了生死抉擇時(shí)刻。

創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)意在賣身套現(xiàn)，意向方會(huì)否為量販?zhǔn)搅闶彻荆?/p>

但是，就在生死抉擇之際，創(chuàng)始人楊紅春、楊銀芬卻動(dòng)搖了。

7月10日盤后，良品鋪?zhàn)影l(fā)布重磅《關(guān)于籌劃控制權(quán)變更事項(xiàng)的停牌公告》。

公告顯示，公司近日收到控股股東寧波漢意創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱寧波漢意）通知，其正在籌劃重大事項(xiàng)，該事項(xiàng)可能導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變更。鑒于該事項(xiàng)正在洽談中，尚存在不確定性，經(jīng)公司向上交所申請(qǐng)，公司股票自7月11日起停牌，預(yù)計(jì)停牌時(shí)間不超過2個(gè)交易日。

資料顯示，寧波漢意為良品鋪?zhàn)觿?chuàng)始人楊紅春、前任董事長(zhǎng)楊銀芬共同出資建立。

目前，楊紅春持股比例為60.03%，楊銀芬持股比例為22.73%。此外，良品鋪?zhàn)佣聫垏?guó)強(qiáng)持股10.15%，原董事潘繼紅持股7.1%。

最新數(shù)據(jù)顯示，寧波漢意現(xiàn)持有良品鋪?zhàn)?5.23%股權(quán)。

不論成功與否，創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)的放棄經(jīng)營(yíng)并套現(xiàn)之心已十分明顯。

從管理來看，2023年11月，楊紅春卸任董事長(zhǎng)及總經(jīng)理職務(wù)，由另一位創(chuàng)始人楊銀芬接任。而僅17個(gè)月后楊銀芬卸任，董事長(zhǎng)兼代總經(jīng)理由此前非管理團(tuán)隊(duì)人員程虹擔(dān)任。

股權(quán)方面，2024年5月18日，良品鋪?zhàn)舆B發(fā)兩則公告，公司大股東達(dá)永有限和寧波漢意計(jì)劃減持，達(dá)永有限和寧波漢意計(jì)劃均減持不超過1203萬(wàn)股，合計(jì)2406萬(wàn)股，占總股份比例高達(dá)6%。

而此次，也是代表良品鋪?zhàn)觿?chuàng)始團(tuán)隊(duì)的寧波漢意上市以來首次減持，不過從減持結(jié)果看，套現(xiàn)僅736萬(wàn)元，減持比例為0.15%。

2020年2月良品鋪?zhàn)由鲜兄畷r(shí)，創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)曾承諾36個(gè)月內(nèi)不進(jìn)行減持。

不過，2023年5月解禁期過去后，員工持股平臺(tái)寧波漢亮、寧波漢林、寧波漢寧、寧波漢良便開始減持。高瓴及今日資本亦頻頻減持。

以良品鋪?zhàn)拥诙蓶|、今日資本持股實(shí)體達(dá)永有限為例，經(jīng)過多次減持，其持股比例已由2023年5月的30.30%縮減至最新的18.16%。

另一件頗有意味的事情，便是分紅。

2024年良品鋪?zhàn)与m然出現(xiàn)了首次年度虧損，但是其現(xiàn)金分紅總額卻創(chuàng)下歷年最高，接近2億元，遠(yuǎn)超公司盈利高峰時(shí)期。分紅受益最多的無(wú)非是創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)寧波漢意及二股東達(dá)永有限。

截至7月10日收盤，良品鋪?zhàn)訄?bào)收13.71元/股，總市值為54.98億元，而其2020年7月時(shí)最高市值曾超過340億元。

值得注意的是，在控制權(quán)變更公告發(fā)布前即7月10日，良品鋪?zhàn)颖阃话l(fā)10%漲停，這讓市場(chǎng)及監(jiān)管層產(chǎn)生質(zhì)疑，是否消息提前泄露，又會(huì)否存在炒作股價(jià)的情況。

7月10日晚間，上交所向良品鋪?zhàn)踊鹚傧掳l(fā)工作監(jiān)管函，就公司重大事項(xiàng)披露前股價(jià)漲停有關(guān)事項(xiàng)明確監(jiān)管要求，所涉及對(duì)象包括上市公司、董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、一般股東、控股股東及實(shí)際控制人、中介機(jī)構(gòu)及其相關(guān)人員。

更加值得注意的是，良品鋪?zhàn)硬⑽赐嘎洞舜问召?gòu)的意向方是誰(shuí)。

以目前行業(yè)情況看，同行業(yè)如三只松鼠等公司，業(yè)績(jī)狀況剛剛得到緩和，或是處于自身難保階段，且對(duì)于線下渠道擴(kuò)張需求并沒有太過急切。

那有沒有可能是量販?zhǔn)搅闶彻荆?/p>

眾所周知，良品鋪?zhàn)釉c趙一鳴零食有過一段恩怨情仇。2023年2月，良品鋪?zhàn)优c黑蟻資本聯(lián)合投資趙一鳴零食，此輪融資達(dá)1.5億元。

良品鋪?zhàn)右苍啻卧诮邮苷{(diào)研時(shí)直言，量販零食迎合了消費(fèi)者對(duì)零食豐富度、價(jià)格、體驗(yàn)感等方面新的追求，公司通過投資趙一鳴零食等多種模式快速拓展布局該業(yè)務(wù)。

但不知為何，僅半年時(shí)間后，良品鋪?zhàn)颖闳壳鍌}(cāng)處理，出售所持趙一鳴零食股權(quán)，良品鋪?zhàn)訉@得約6000萬(wàn)元投資收益，且并未再進(jìn)行深度戰(zhàn)略合作。

但讓良品鋪?zhàn)右庀氩坏降氖牵痪煤筅w一鳴便宣布與零食很忙進(jìn)行合并，為此良品鋪?zhàn)舆€以隱瞞重大事項(xiàng)為由將其告上法庭。

合并后的鳴鳴很忙GMV超500億元，2025年5月向港交所遞交招股書，謀求赴港上市。

并且，作為量販?zhǔn)搅闶抽T店，鳴鳴很忙的首要任務(wù)是繼續(xù)擴(kuò)大線下門店數(shù)量，次要任務(wù)則是開發(fā)屬于自己的零食品牌。

這樣來講，若良品鋪?zhàn)觿?chuàng)始團(tuán)隊(duì)想要套現(xiàn)賣身，競(jìng)爭(zhēng)激烈但熱度頗高的量販?zhǔn)搅闶彻臼遣皇且粋€(gè)極佳且雙贏的選擇？

以鳴鳴很忙為例，2024年末其現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為19.36億元，是否又有實(shí)力收購(gòu)一家零食品牌？

當(dāng)然，以上都是猜測(cè)，良品鋪?zhàn)右字髯罱K結(jié)果如何，《全球財(cái)說》將持續(xù)關(guān)注。

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