文｜大灣區經濟網 李鵬飛

當地時間7月9日，英偉達（Nasdaq：NVDA）股價早盤一度暴漲2.5%，報每股164美元，市值沖破四萬億美元大關，成為全球資本市場史上首家達到這一規模的公司。從2021年5000億美元的市值起點，到2025年四萬億美元的巔峰，這家AI芯片巨頭僅用四年時間就實現了700%的增長，其股價自今年4月低點以來已飆升近90%。與之形成鮮明對比的是，曾經的市值之王蘋果在2024年底創下3.915萬億美元高位后，因AI戰略失誤和關稅沖擊持續下滑。

英偉達的萬億神話，究竟是AI技術革命的必然成果，還是資本市場非理性繁榮的最新注腳？

當整個華爾街都在為"AI新紀元"歡呼時，我們或許更需要冷靜審視，四萬億美元的市值背后，隱藏著多少泡沫與風險？

從芯片供應商到萬億巨頭

英偉達的市值狂飆并非偶然，而是踩準了AI革命的時代脈搏。2022年生成式AI爆發以來，大語言模型、多模態AI對算力的渴求呈指數級增長，而英偉達憑借其GPU芯片在并行計算上的絕對優勢，幾乎壟斷了全球高端AI芯片市場。數據顯示，全球排名前500的超級計算機中，超過70%采用英偉達GPU；OpenAI、微軟、谷歌等AI巨頭的大模型訓練，幾乎全部依賴英偉達H100/H20芯片。這種"贏者通吃"的市場地位，使得英偉達在AI浪潮中賺得盆滿缽滿——2024財年，公司營收突破1200億美元，凈利潤率高達58%，遠超蘋果、微軟等科技巨頭。

資本市場的狂熱追捧進一步放大了英偉達的市值膨脹。從2024年4月低點到2025年7月高點，英偉達股價上漲近90%，這種漲幅在四萬億美元市值體量的公司中前所未有。股票交易公司Themis Trading聯合交易經理Joe Saluzzi向媒體直言："一家公司的市值能夠突破四萬億美元，真是不可思議。這告訴我們，AI支出現在非常火熱，每個投資者都在追逐它。"這種追逐形成了典型的"正反饋循環"——股價上漲吸引更多資金入場，推高估值；高估值支撐公司通過股票融資擴大產能，進一步鞏固市場地位；市場地位強化又反過來證明高估值的合理性。

與蘋果的對比更凸顯英偉達的"時代寵兒"地位。蘋果曾在2024年底接近四萬億美元市值，但由于在AI手機、AI服務等領域布局遲緩，加上中美貿易摩擦導致的關稅成本上升，其市值持續回落。而英偉達則完美契合了市場對"AI核心資產"的想象——在ChatGPT、Sora等AI應用不斷刷新認知的背景下，投資者愿意為"AI基礎設施提供商"支付更高溢價。這種市場偏好的切換，本質上是資本對"硬科技"的重新定價，但這種定價是否已脫離基本面？

出口限制松綁與中國市場的愛恨情仇

英偉達的萬億市值之路，始終伴隨著地緣政治的陰影與政策紅利的交替影響。當地時間7月3日，美國商務部突然撤銷對新思科技、楷登電子和西門子三大芯片設計軟件供應商在華業務的許可要求，這一政策松綁被市場解讀為"針對英偉達的定向利好"。分析人士指出，設計軟件限制的放寬可能加速英偉達為中國市場開發"合規版"AI芯片的進程，緩解此前出口禁令帶來的業績壓力。

然而，政策反復的風險始終存在。今年5月，英偉達CEO黃仁勛曾公開表示，由于美國政府禁止H20芯片對華出口，公司不僅因庫存注銷損失55億美元，還被迫放棄了中國市場150億美元的潛在銷售收入。中國作為全球最大的AI應用市場之一，其需求缺口對英偉達業績的影響不言而喻。盡管公司緊急推出針對中國市場的"特供版"芯片H20L，但性能較原版H20下降約30%，市場接受度仍存疑。

這種"政策依賴癥"成為英偉達估值的隱憂。一方面，美國政府可能為了維持技術優勢而收緊出口限制；另一方面，為了緩解企業壓力又可能階段性松綁。這種不確定性使得英偉達的中國業務前景充滿變數——瑞穗證券分析師Vijay Rakesh在將目標價上調至185美元時特別提到："英偉達正在為中國開發新的加速器，盡管目前未能發貨。"這種"未發貨"的預期支撐，恰恰反映了市場對政策松綁的過度依賴，一旦預期落空，估值回調風險巨大。

五萬億預期VS泡沫警告

大灣區經濟網注意到，英偉達的四萬億市值，引發了華爾街歷史罕見的多空分歧。樂觀派以美國投行Wedbush為代表，分析師Dan Ives大膽預測："英偉達市值將在今年夏天達到4萬億美元，可能在未來18個月內達到5萬億美元。"其核心邏輯是"AI支出浪潮尚未被充分定價"——Ives在報告中寫道："未來3年，企業和政府圍繞AI技術的支出將達到2萬億美元，投資者依然低估了這些支出將會帶來的增長浪潮。"

空頭陣營則以華爾街知名大空頭Jim Chanos為旗手，他直言不諱地警告："圍繞AI熱潮的整個生態系統讓人聯想起21世紀初的互聯網泡沫。"Chanos指出了一個關鍵風險點："（AI熱潮）是一個風險更大的收入來源，一旦市場退縮，企業們很可能減少資本支出，相關項目將會被擱置。如果發生這種情況，將立刻從令人失望的營收和業績指引中體現出來。"盡管他承認"市場還沒有走到這一步"，但許多人低估了這種"集體撤退"的可能性。

這場多空辯論的本質，是對AI產業生命周期的不同判斷。樂觀派認為AI正處于"滲透率加速提升"的成長期，英偉達作為核心基礎設施提供商將持續受益；悲觀派則認為當前AI投資已進入"非理性繁榮"的泡沫期，類似于2000年互聯網泡沫頂峰時對"dot-com"公司的盲目追捧。歷史經驗表明，當整個市場都在追逐同一個熱點時，往往是風險最高的時刻——2000年的思科、2021年的特斯拉，都曾經歷過類似的估值狂歡，最終都以深度回調收場。

四萬億市值的估值幻象

要判斷英偉達四萬億市值是否存在泡沫，我們需要穿透股價表象，審視其估值本質。截至7月9日，英偉達動態市盈率約為78倍，遠高于標普500指數平均18倍的市盈率，也高于科技板塊35倍的平均水平。即便考慮到高增長預期，其PEG（市盈率相對盈利增長比率）仍達1.8，超過1.0的合理閾值，顯示估值已部分透支未來增長。

與歷史泡沫的驚人相似性值得警惕。2000年互聯網泡沫頂峰時，思科市值突破5000億美元（相當于今天的1.5萬億美元），市盈率超過100倍，市場同樣相信"網絡設備將成為信息時代的基礎設施"。然而，當企業IT支出增速放緩，思科股價在隨后兩年暴跌80%。當前英偉達面臨類似情境——如果AI資本支出增速不及預期，78倍的市盈率將難以為繼。更值得注意的是，英偉達近90%的營收增長依賴AI芯片業務，這種單一業務依賴度遠高于2000年的思科，一旦行業周期反轉，業績波動將更為劇烈。

但支持者認為，AI革命的顛覆性遠超互聯網，英偉達的高估值有其合理性。他們指出，英偉達已從單純的芯片供應商轉型為"AI全棧解決方案提供商"——通過DGX系統、CUDA軟件生態、AI云服務等，構建了難以撼動的護城河。數據顯示，全球Top 100 AI初創公司中，95%使用英偉達的軟硬件生態，這種生態壁壘使得客戶轉換成本極高。此外，AI在自動駕駛、醫療診斷、工業互聯網等領域的應用才剛剛起步，長期增長空間巨大。

增長引擎與潛在風險的角力

英偉達能否維持四萬億市值，取決于增長引擎與潛在風險的博弈。從利好因素看，三大驅動力仍在強化：一是下一代AI芯片Rubin按計劃將于2025年底推出，性能較H20提升30%，有望再次引爆換機潮；二是美國政府可能進一步放寬出口限制，中國市場收入有望部分恢復；三是企業AI支出加速——據IDC預測，2025年全球AI基礎設施支出將增長45%，達到1200億美元。

風險因素同樣不容忽視。技術替代風險首當其沖——AMD的MI300X芯片已獲得微軟、meta的訂單，谷歌、亞馬遜等巨頭加速自研AI芯片，英偉達的市場份額可能從當前的80%逐步下滑。宏觀經濟風險也不容忽視——如果美國經濟陷入衰退，企業將首先削減AI等非核心資本支出。政策風險更是懸在頭頂——美國大選臨近，兩黨對中國科技政策的分歧可能導致出口限制再次收緊。

最根本的風險在于AI泡沫的破裂。當前市場對AI的狂熱追捧，已導致大量資金涌入缺乏實際應用的AI項目。據Crunchbase數據，2024年全球AI初創企業融資額突破1500億美元，其中80%的資金流向了尚未盈利的公司。這種"資本過剩"催生了虛假繁榮，一旦美聯儲維持高利率導致融資環境收緊，這些項目將面臨資金鏈斷裂，進而傳導至上游的芯片需求。

狂歡之下，理性何在？

英偉達四萬億美元的市值，是人類科技進步的里程碑，也是資本市場非理性繁榮的縮影。當我們為AI革命歡呼時，不應忘記歷史的教訓——每一次技術革命都伴隨著泡沫的生成與破滅。對于普通投資者而言，當前最危險的不是忽視AI的潛力，而是盲目相信"這次不一樣"。

英偉達的故事告訴我們，在科技與資本的雙重驅動下，市場可以創造奇跡，但奇跡的背后往往是風險的積累。四萬億美元的市值，究竟是新科技時代的起點，還是舊泡沫游戲的終點？答案或許要交給時間，但有一點可以肯定：當整個市場都在追逐同一個熱點時，保持一份清醒與理性，或許比追逐熱點本身更重要。畢竟，在資本市場的長河中，能笑到最后的，永遠是那些看透泡沫本質的人。