雷達財經鴻途出品文|莫恩盟編|深海

早早便奪下新式茶飲第一股榮譽的奈雪的茶，如今的地位卻有些“尷尬”。在公布上半年經調整凈虧損預計約為億元至億元的消息后，奈雪的茶的股價在8月5日下跌。

雷達財經梳理發現，自2018年起，奈雪的茶曾連續五年未能實現盈利，這期間奈雪的茶的累計期內虧損更是超過53億元。去年，奈雪的茶錄得億元的年內溢利。

雖然盈利規模并不算大，但這份由盈轉虧的財務答卷好歹向外界釋放出了一些積極的信號。然而，隨著此番盈利預警公告的發布，奈雪的茶再一次陷入虧損境地。

作為2015年便問世的新式茶飲品牌，奈雪的茶一度被外界視作新式茶飲賽道的優秀代表。為了保持品牌的一致性和高品質的服務，奈雪的茶曾長期堅持直營模式，但在對手紛紛擁抱加盟模式的同時，奈雪的茶對加盟模式的保守態度也讓其錯失了門店擴張的絕佳時機。

盡管奈雪的茶后續也向加盟商敞開了懷抱，但從當前各家新式茶飲品牌的門店規模來看，奈雪的茶與諸多對手仍存在不小的差距，甚至都未能闖進前十。為了進一步加強對加盟商的吸引力，昔日“嚴苛”的奈雪的茶如今更是降低了自己的加盟門檻。

不過，目前加盟模式還未給奈雪的茶的業績帶來十分顯著的加成作用。而門店規模有所落后的同時，奈雪的茶的盈利能力也不及多位對手。以去年為例，奈雪的茶去年全年的期內溢利甚至比不上蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨等幾家還未上市的選手去年前三個季度的盈利水準。

事實上，對于新式茶飲品牌而言，成功上市只是萬里長征的第一步。不論是搶先登陸資本市場的奈雪的茶，還是不久前剛剛在港交所掛牌的茶百道，二者的股價較上市首日都跌去不少。門店擴張、公司盈利、提升股價等多重考驗之下，奈雪的茶接下來要面臨的挑戰仍舊十分嚴峻。

上半年預虧超4億，奈雪的茶股價再迎挑戰

立秋時節，各家茶飲品牌借勢“秋天的第一杯奶茶”營銷之際，奈雪的茶可能高興不太起來。

8月5日，奈雪的茶股價報收港元/股，較前一個交易日跌幅達到。此番奈雪的茶的股價在資本市場遭遇重挫，或與公司上周五（8月2日）發布的一則盈利預警公告有關。

彼時，奈雪的茶在這則公告中稱，根據對集團最新未經審核綜合管理賬目的初步審閱及董事會現時所得資料，集團預期上半年將錄得營收約24億元至27億元，錄得經調整凈虧損（非國際財務報告準則計量）約億元至億元。

而根據奈雪的茶此前披露的2023年中期業績公告顯示，去年上半年，奈雪的茶斬獲億元的營收。與之相比，奈雪的茶今年上半年預期所取得的營收下限低于去年同期的營收水準，上限高于去年同期的營收水準。

至于利潤指標，去年上半年，奈雪的茶的經調整凈利潤為億元，彼時奈雪的茶好不容易才從2022年同期虧損億元的困境中掙脫出來。如今一年時間過去，隨著此次盈利預警公告的發布，奈雪的茶今年上半年又被重新拉回虧損泥沼。

事實上，在很長一段時間里，奈雪的茶的業績曾常年被虧損所困擾。東方財富數據顯示，2018年至2022年，奈雪的茶的年內虧損分別為億元、億元、億元、億元、億元。據此計算，在前述五年時間里，奈雪的茶的累計虧損便超過53億元。

2023年全年，奈雪的茶保持住了和當年上半年一樣的盈利狀態，但全年也僅錄得億元的年內溢利。比起此前虧損的巨額窟窿，奈雪的茶的這一盈利規模顯得有些微不足道。

而奈雪的茶在去年艱難實現盈利，一定程度上得益于降本增效的努力。比如，去年奈雪的茶員工成本占總收益的比重從2022年的下降至，廣告及推廣開支占集團總收益的比重從2022年的下降至。

對于今年上半年錄得經調整凈虧損（非國際財務報告準則計量）一事，奈雪的茶在此次發布的公告中總結出了兩點原因。其一，由于消費需求未有顯著回復，門店收入承壓，而集團門店端成本優化已基本到位，人力、折舊與攤銷等成本短期內優化調整空間有限，從而導致門店經營利潤率受到較大壓力。

其次，公司計劃關閉部分表現不及預期的門店，并為此計提了資產減值準備，進一步導致了公司的虧損。

“放下身段”開放加盟，“起個大早，趕個晚集”

作為較早一批進軍新式茶飲賽道的選手，還是首位登陸資本市場的玩家，奈雪的茶曾經算得上是行業內萬眾矚目的明星品牌。但如今奈雪的茶在行業內的“尷尬”處境，卻似乎透露出幾分“起個大早，趕個晚集”的意思。

從門店總量來看，奈雪的茶目前甚至連賽道前十都闖不進去。據窄門餐眼數據顯示，目前奶茶飲品行業內門店數量排在前三的選手分別為蜜雪冰城、古茗、茶百道。其中，蜜雪冰城以超過萬家的門店數遙遙領先。古茗、茶百道雖摘得亞軍、季軍榮譽，但二者9506家、8560家門店的規模已被蜜雪冰城甩開不小的差距。

即便不與冠亞季軍相比，奈雪的茶身前仍站著不少實力雄厚的玩家，比如門店數達8449家的滬上阿姨、6168家的甜啦啦、5965家的書亦燒仙草、5560家的益禾堂、4992家的霸王茶姬、4191家的喜茶、4047家的CoCo都可。

根據奈雪的茶最新披露的第二季度運營情況顯示，截至上半年末，公司旗下共經營1597間奈雪的茶直營門店。具體而言，今年第二季度，奈雪的茶新增48間直營門店，關停48間直營門店，這意味著該季度奈雪的茶直營門店“零增長”。若與2023年末1574家直營門店的規模相比，奈雪的茶上半年直營門店僅凈增加23家。

奈雪的茶預計，2024年全年新開直營門店規模低于往年，且會調整或關閉部分表現不佳之直營門店，奈雪的茶相信此舉將有助于提振現有直營門店表現。

奈雪的茶門店規模的“掉隊”，一定程度上與其曾長期堅持直營存在一定的關系。在2018年2月官方公眾號上發布的一篇文章中，奈雪的茶就曾強調，“所有門店均為直營店”、“不接受任何形式的加盟和代理”。

而在接受采訪提及加盟相關的話題時，奈雪的茶創始人彭心也曾坦言，“其實整個茶飲行業大部分都是加盟玩家，但為什么我們這幾個新式品牌都以直營為主，是因為就是產品的做法和加盟店不一樣，加盟之后品控會比較難”。

彭心還舉例稱，“比如說買20塊錢一斤的草莓和10塊錢一斤的草莓，品質是完全不同的，消費者一喝就知道。如果是加盟的話，你怎么知道他有沒有按照你的要求買了20塊錢的草莓？”

盡管奈雪的茶曾多次表態不開放加盟模式，但在其他品牌加速擴張的同時，僅靠直營門店，奈雪的茶顯然很難與其他對手相抗衡。在同行們通過加盟模式瘋狂跑馬圈地的激烈競爭下，奈雪的茶最終不得不選擇“放下身段”。

2023年7月下旬，奈雪的茶正式宣布對主品牌開放加盟。不過，對外開放加盟模式之初，奈雪的茶提出的門檻并不算低。僅從驗資門檻來看，奈雪的茶為奈雪合伙人設置的準入門檻為“單店合作需150萬及以上流動資金驗資證明或其他資產證明”，而“區域合作需450萬以及上流動資金驗資證明或其他資產證明”。

按照奈雪的茶的要求，彼時想要成為一名奈雪合伙人至少需要花費98萬元的代價。與當時喜茶加盟店萬元、蜜雪冰城加盟店37萬元的“啟動資金”相比，奈雪的茶的加盟店顯然門檻要更高，這在一定程度上說明雖然奈雪的茶放開了加盟，但其對加盟商的選擇仍比較謹慎。

在業內人士看來，較高的加盟資金門檻的確可以在更大程度上幫助奈雪的茶篩選更有經濟實力的加盟商，以及更好地把控品質、維系品牌的形象，但在各大新式茶飲品牌爭搶加盟商的大環境下，奈雪的茶提出的加盟門檻也可能會將一些有意愿但資金相對緊張的潛在加盟商拒之門外，從而限制了奈雪的茶的擴張速度。

或是考慮到了前述情況的存在，奈雪的茶在今年2月調整了加盟策略，降低如投資費用、門店面積和門店形式的要求。其中，奈雪的茶單個加盟店的投資金額從此前的98萬元下調至58萬元起，而這部分下調的費用主要因設備道具、裝修及首次配貨費用下調所致。

與此同時，奈雪的茶單店合作、區域合作分別需要150萬元、450萬元以上流動資金驗資證明或其他資產證明的條件，在加盟新政中也被下放到了80萬元、200萬元。

截至上半年末，奈雪的茶加盟門店的數量達到297家，主要集中在中、低線城市。不過，即便把加盟門店和直營門店加總在一起，奈雪的茶的門店規模仍與前述提到的諸多對手們存在不小的差距。

在日前發布的第二季度運營情況公告中，奈雪的茶稱其直營門店數量相對穩定，其加盟門店占比預計將較快增長。奈雪的茶還透露，其加盟業務的盈利方式與直營業務有所不同，且奈雪的茶加盟門店租金水平與本集團財務表現并無直接關聯。

據奈雪的茶透露，在加盟業務方面，潛在加盟商仍有較強的加盟意愿，尤其是在集團在2月優化對加盟商要求之后，已有較多潛在加盟商向集團提交了加盟申請。不過，目前，加盟門店與類似點位的直營門店均受到需求不振的影響，收入表現類似。

“尷尬”的新式茶飲第一股

回顧奈雪的茶的發展，自2015年誕生以來，奈雪的茶如今已經走過九個年頭。將時間回撥至2015年，奈雪的茶的首店深圳卓越世紀店于當年11月正式開門迎客。

僅僅創立一年時間，奈雪的茶便在2016年10月完成了自己的首輪融資。彼時，天圖資本助力奈雪的茶完成了規模達億元的融資。

天眼查顯示，此后奈雪的茶持續閃耀，相繼完成多輪融資，并獲得深創投、弘暉基金、PAG太盟投資集團、瑞銀集團、廣發基金、南方基金、建銀國際等眾多知名投資機構的青睞與加持，融資之路一帆風順。

2021年上半年的最后一天，奈雪的茶在港交所掛牌上市，一舉摘得新式茶飲第一股的榮譽。一時間，奈雪的茶在自己所處的賽道上風頭無兩。

不過，上市彷佛成為了奈雪的茶難得的高光時刻。雷達財經了解到，此前在港交所上市時，奈雪的茶的發行價為 港元/股，但上市首日，奈雪的茶的股價便跌破發行價。更為夸張的是，此后奈雪的茶的股價更是從未超過發行價。

遲遲未能交出一份特別亮眼的成績單的背后，資本市場對奈雪的茶也越來越沒有耐心。截至8月7日收盤，奈雪的茶報收港元/股。相較昔日 港元/股的發行價，奈雪的茶如今的股價已跌去九成以上。目前，奈雪的茶的市值僅剩億港元，相較巔峰時期一度超過300億港元的市值不免顯得有些暗淡無光。

除了門店規模被新老玩家超越，奈雪的茶在資本市場的唯一性也被打破。此前在登陸港股后的很長一段時間里，奈雪的茶一直是新式茶飲賽道中唯一一個登陸資本市場的玩家。然而，隨著今年4月茶百道在港交所敲響上市的鐘聲，奈雪的茶不再是資本市場上同類型選手中的“獨苗”。

而雷達財經進一步梳理發現，不光茶百道，還有多家新式茶飲品牌當下也正朝著資本市場發起沖刺。今年1月，蜜雪冰城和古茗兩家門店數排在行業第一梯隊的選手，選擇同日向港交所遞交招股書。一個月后，滬上阿姨也向港交所遞交招股書，擬在主板掛牌上市。此外，包括霸王茶姬、茶顏悅色等在內的玩家們也都傳出過與IPO相關的傳聞。

相比這些后登陸、甚至還未登陸資本市場的玩家，奈雪的茶的盈利能力也遭到“碾壓”。去年前三季度，蜜雪冰城、古茗、滬上阿姨分別錄得億元、億元、億元的期內溢利，茶百道去年全年的年內利潤為億元，而奈雪的茶去年全年的期內溢利僅有億元。

有分析認為，盡管新式茶飲領域的眾多品牌紛紛加速沖刺資本市場，以求在這場激烈的競爭中占據一席之地，然而，成功登陸股市卻遠非終點，而是另一段挑戰與考驗的開始。從奈雪的茶目前在資本市場的股價表現來看，當前市場對新茶飲賽道的整體態度趨于謹慎，并未展現出過度的熱情與追捧。即便是在盈利能力上表現更為突出的茶百道，從其上市后的股價走勢來看似乎也未能受到資本市場的熱捧。相較于上市首日的輝煌，茶百道目前的股價跌幅已超過一半。