在新消費(fèi)崛起與產(chǎn)業(yè)變革交織的當(dāng)下，新消費(fèi)浪潮正成為資本市場熱議的焦點(diǎn)。本期《投資實(shí)戰(zhàn)派預(yù)見2025》聯(lián)合鵬華基金《基本面·等深線》邀請鵬華基金研究部基金經(jīng)理謝添元為大家分享新消費(fèi)浪潮下的投資機(jī)遇、投資策略以及產(chǎn)業(yè)趨勢。

要點(diǎn)提煉：

●作為95后的謝添元，從小就愛看動漫、打游戲、聽MP3，天然對IP有著強(qiáng)烈的感知力。

●以谷子經(jīng)濟(jì)為例，去年谷子經(jīng)濟(jì)快速出圈，但谷子從小學(xué)時代就有類似的雛形，我從入職開始就在購買類似產(chǎn)品，而實(shí)際上相關(guān)行業(yè)的快速發(fā)展早在持續(xù)發(fā)生，且未來五到十年將繼續(xù)進(jìn)行，這是一個慢變量的過程。

●謝添元對寵物毛過敏不養(yǎng)寵物，所以很難第一時間從消費(fèi)者角度感知行業(yè)冷暖以及產(chǎn)品熱度。但他會定期高頻篩選所有消費(fèi)公司的數(shù)據(jù)和報(bào)表，對數(shù)據(jù)端出現(xiàn)明顯變化的公司進(jìn)行主動調(diào)研和分析，觀察數(shù)據(jù)背后的基數(shù)、產(chǎn)品力和渠道力是否出現(xiàn)變化，新產(chǎn)品和新業(yè)態(tài)是否破圈，再進(jìn)一步考慮是否布局和深挖。

●對于消費(fèi)基金經(jīng)理而言，要做的就是不斷兌現(xiàn)那些由于過熱導(dǎo)致預(yù)期回報(bào)率過低的股票，不斷挖掘并持有仍有認(rèn)知差和較高賠率但趴在地板上的投資機(jī)會。

對話全文：

一批新消費(fèi)公司快速占領(lǐng)消費(fèi)者心智，且在資本市場上表現(xiàn)亮眼，您認(rèn)為背后支撐的核心驅(qū)動力是什么？

謝添元：這些賽道的興起源于供給和需求的共振。

從需求端來看，隨著95后步入社會、05后成年，這些年輕群體逐漸成為消費(fèi)的中堅(jiān)力量。作為95后的我，從小就愛看動漫、打游戲、聽MP3，天然對IP有著強(qiáng)烈的感知力。又因?yàn)?5后成長在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快的20年里，所以我也有著更強(qiáng)的文化自信，對好產(chǎn)品也有著更強(qiáng)烈的追求和更深的認(rèn)同。

從供給端來看，中國消費(fèi)品企業(yè)也為客戶提供了選擇好產(chǎn)品的契機(jī)。中國消費(fèi)品從最早的代工企業(yè)，到模仿、比肩，再到創(chuàng)新，越來越強(qiáng)。近年來提供了許多不輸甚至超越外資大牌的產(chǎn)品，品牌力也隨之加強(qiáng)，讓想買好產(chǎn)品的我們有了更多更好的選擇。

一言以蔽之，就是最好的產(chǎn)品適逢最懂它的消費(fèi)者，供需雙振碰撞出了發(fā)展機(jī)遇，并且股價、基本面、媒體也在短期內(nèi)放大了產(chǎn)業(yè)趨勢。以谷子經(jīng)濟(jì)為例，去年谷子經(jīng)濟(jì)快速出圈，但谷子從小學(xué)時代就有類似的雛形，我從入職開始就在購買類似產(chǎn)品，而實(shí)際上相關(guān)行業(yè)的快速發(fā)展早在持續(xù)發(fā)生，且未來五到十年將繼續(xù)進(jìn)行，這是一個慢變量的過程。

您為什么會選消費(fèi)賽道作為自己的投資方向？

謝添元：我有一個最底層的投資理念——投資只能在能力圈里賺錢，出了能力圈拉長來看一定賠錢。資本市場每天都有著過載的信息，大部分時候我們都在追著信息奔跑，談不上理解，更談不上能力圈。

回到消費(fèi)投資，一方面我看了六年消費(fèi)，現(xiàn)在每天依然扎根在消費(fèi)領(lǐng)域，相當(dāng)于用別人每天學(xué)習(xí)五個行業(yè)的精力去提升在消費(fèi)一個行業(yè)的認(rèn)知廣度和深度。就像打游戲，全基基金經(jīng)理需要18般武器樣樣精通，但我天天只練習(xí)一門武藝，所以在消費(fèi)領(lǐng)域我的射擊準(zhǔn)確度比大家高，能夠早于市場發(fā)現(xiàn)機(jī)遇。

另一方面，消費(fèi)是一個足夠大的行業(yè)，細(xì)分行業(yè)非常多，傳媒、汽車、醫(yī)藥中都有部分公司屬于消費(fèi)邏輯和范疇。與其破圈去學(xué)習(xí)不擅長的領(lǐng)域，不如集中精力聚焦消費(fèi)，盡量少踏空牛股，多挖掘更好的機(jī)會。

對不同領(lǐng)域新消費(fèi)公司的價值挖掘，您的決策受哪些關(guān)鍵指標(biāo)影響？

謝添元：第一，我作為95后，本身就是部分新消費(fèi)產(chǎn)品的受眾，我先成為了消費(fèi)者，后面才成為投資者，比如潮玩、游戲等。作為消費(fèi)者，我清楚知道哪些產(chǎn)品在破圈，并會從消費(fèi)者角度去了解認(rèn)知，挖掘優(yōu)質(zhì)公司和投資機(jī)遇。例如，我是街機(jī)愛好者，去年我發(fā)現(xiàn)舞萌和卡片機(jī)總是排不上隊(duì)，所以就挖掘了相關(guān)上市公司，并實(shí)現(xiàn)了較好的收益。再例如，我是盲盒和抽卡的深度受眾，并且清楚知道相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈的打法，因而會按圖索驥篩選、瀏覽、分析相關(guān)上市公司。

第二點(diǎn)，實(shí)際上沒有任何一位投資者能夠成為所有新消費(fèi)產(chǎn)品的受眾。例如，我因?yàn)閷櫸锩^敏不養(yǎng)寵物，所以很難第一時間從消費(fèi)者角度感知行業(yè)冷暖以及產(chǎn)品熱度，因此我會定期高頻篩選所有消費(fèi)公司的數(shù)據(jù)和報(bào)表，對數(shù)據(jù)端出現(xiàn)明顯變化的公司進(jìn)行主動調(diào)研和分析，觀察數(shù)據(jù)背后的基數(shù)、產(chǎn)品力和渠道力是否出現(xiàn)變化，新產(chǎn)品和新業(yè)態(tài)是否破圈，再進(jìn)一步考慮是否布局和深挖。消費(fèi)非常獎勵基本面，不同消費(fèi)公司萬變不離其宗，因此即便不是消費(fèi)者，我也篩選出了美妝、寵物、個護(hù)領(lǐng)域的部分公司。

與傳統(tǒng)消費(fèi)相比，研究新消費(fèi)最有意思的地方是什么？

謝添元：和傳統(tǒng)消費(fèi)比，新消費(fèi)研究框架有較大區(qū)別。

第一，行業(yè)的空間維度，許多新消費(fèi)公司處于從0到1的階段，沒有明確市場空間可供匡算。這是一把雙刃劍，雖然我們看不清它的空間，但短期能夠提供更強(qiáng)更具爆發(fā)力的增長機(jī)會，只是需要我們?nèi)タ缧袠I(yè)、跨公司尋求類似的理解和參照。例如，潮玩產(chǎn)業(yè)的相關(guān)公司在中國沒有很好的對標(biāo)標(biāo)的，潮玩本質(zhì)是IP變現(xiàn)的過程，是一個個小眾藝術(shù)家隨著IP變現(xiàn)被看見，就如同唱片公司的小眾歌手實(shí)現(xiàn)爆火和變現(xiàn)。因此，中國潮玩行業(yè)就可以跨行業(yè)借鑒音樂等IP變現(xiàn)領(lǐng)域案例，跨市場借鑒日本等國家發(fā)展經(jīng)驗(yàn)。

第二，競爭維度，新消費(fèi)與傳統(tǒng)消費(fèi)的研究框架差異很大，傳統(tǒng)消費(fèi)更偏渠道力，新消費(fèi)更偏產(chǎn)品力。例如，龍頭家居企業(yè)的產(chǎn)品力差異不大，更多來自渠道推力的差異，比如主動營銷的方式。而由于信息透明化以及渠道扁平化，許多新消費(fèi)產(chǎn)品不再是被動觸達(dá)，而是由消費(fèi)者主動動抓取和購買，這就要求我們對產(chǎn)品力和IP營銷有深度認(rèn)知。

新消費(fèi)公司的估值邏輯與傳統(tǒng)消費(fèi)股有何不同？您會怎么為它們的價值”定價“？

謝添元：新消費(fèi)公司涉及的賽道確實(shí)太多了，從20倍的珠寶到40、50倍的寵物都有，很難一概而論。

消費(fèi)行業(yè)的估值體系遵循同一套框架——長期空間、短期景氣度以及護(hù)城河，從這一點(diǎn)來看，新老消費(fèi)并無太大差異。無論是分析新消費(fèi)公司，還是老消費(fèi)公司，我首先會關(guān)注3-5年后的收入和利潤潛力，然后再將不同標(biāo)的進(jìn)行跨行業(yè)比較，成長性是收益的核心源泉。其次，我才會考慮靜態(tài)的PE估值，并將之與業(yè)績增速和歷史估值分位進(jìn)行比較。

您認(rèn)為新消費(fèi)公司是否存在泡沫風(fēng)險？在投資組合管理中，您會采取哪些風(fēng)險控制措施，在捕捉高成長機(jī)會的同時，又能有效規(guī)避潛在風(fēng)險？

謝添元：可以分兩類來看，一部分公司盈利預(yù)測上修能力不大，這類純漲估值的公司甚至可能把未來兩三年甚至五年的發(fā)展?jié)摿μ崆皟冬F(xiàn)到股價，這類公司目前有一定泡沫風(fēng)險。但新消費(fèi)還有一類公司，股價大幅上漲是由盈利預(yù)測持續(xù)大幅上修所拉動。對于這些標(biāo)的，我們認(rèn)為非但沒有泡沫，反而仍然有非常好的投資機(jī)會。

從組合風(fēng)險控制角度，第一類標(biāo)的的盈利預(yù)測沒有上調(diào)，僅僅是估值上漲。我不會去判斷熱點(diǎn)的持續(xù)性和賭股價的高點(diǎn)，因?yàn)闆]有人能夠賣在最高點(diǎn)，買在最低點(diǎn)，如果它相對有一些透支，我會慢慢逢高兌現(xiàn)并加倉到增速估值與遠(yuǎn)期空間匹配度更高的標(biāo)的上。第二類標(biāo)底的上漲主要由基本面大幅上調(diào)所驅(qū)動，我需要控制的是來自于景氣度持續(xù)性的風(fēng)險，因而會高頻跟蹤相關(guān)標(biāo)的，在經(jīng)營趨勢發(fā)生變化時降低倉位，為長期看錯留有一定的安全保護(hù)。

您如何看待消費(fèi)板塊的中長期走勢，哪些細(xì)分領(lǐng)域能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)成長？

謝添元：短期來看，部分消費(fèi)子行業(yè)確實(shí)存在局部過熱的跡象，但放眼整個消費(fèi)大盤，我們不認(rèn)為有系統(tǒng)性高估和泡沫的風(fēng)險。消費(fèi)整體呈現(xiàn)冰火兩重天的結(jié)構(gòu)性差異，在主流消費(fèi)領(lǐng)域，以及在整車、游戲等其他行業(yè)中，具備消費(fèi)屬性的公司，還有許多結(jié)構(gòu)性機(jī)會。

展望后市，消費(fèi)整體疲軟的態(tài)勢短期不會改變，宏觀經(jīng)濟(jì)壓力并沒有發(fā)生任何變化。但動態(tài)來看，我對于消費(fèi)板塊比較樂觀積極，因?yàn)楦鞣矫娴姆e極因素在持續(xù)醞釀，后市消費(fèi)板塊將會繼續(xù)演繹由點(diǎn)帶面的結(jié)構(gòu)性行情，且更為極致和突出。對于消費(fèi)基金經(jīng)理而言，要做的就是不斷兌現(xiàn)那些由于過熱導(dǎo)致預(yù)期回報(bào)率過低的股票，不斷挖掘并持有仍有認(rèn)知差和較高賠率但趴在地板上的投資機(jī)會。

當(dāng)下的消費(fèi)板塊，我主要尋找弱總量下的成長突破口，看好來自于滲透率持續(xù)提升并持續(xù)呈現(xiàn)高景氣的新消費(fèi)方向：①重倉的潮玩、美妝和部分黃金飾品等相關(guān)領(lǐng)域；②總量蛋糕不增長情況下，因?yàn)闃O強(qiáng)的競爭力持續(xù)提升市場份額的公司，例如整車、個護(hù)等領(lǐng)域。