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作者｜李保銘

一年?duì)I收44.86億元的家電、汽車供應(yīng)鏈企業(yè)利來智造沖擊深主板IPO又有了新動(dòng)態(tài)。

8月2日，利來智造就關(guān)聯(lián)交易、募投項(xiàng)目、期間費(fèi)用、應(yīng)收賬款、存貨、現(xiàn)金流等問題回復(fù)深交所問詢。

在此之前，利來智造曾因?yàn)槟假Y10億、補(bǔ)流2.5億元，短期借款一年曾超5億元、利息支出6500萬(wàn)以及招待費(fèi)1年花2000萬(wàn)、保薦機(jī)構(gòu)入股成前十大股東等經(jīng)營(yíng)與合規(guī)問題引發(fā)外界關(guān)注。

此次，利來智造也在問詢回復(fù)函中回應(yīng)了一部分監(jiān)管及外界疑問。

募資10億元，補(bǔ)流2.5億元

利來智造主要從事汽車和家電零部件產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，其主要產(chǎn)品包含汽車及家電用鋁材、鋼材剪切件，以及車身部件、底盤件、座椅骨架及電視機(jī)背板等沖壓件。

根據(jù)利來智造招股書顯示，其客戶包括三星電子、博西華、小米、蔚來、捷豹路虎等國(guó)內(nèi)外第一梯隊(duì)家電、汽車品牌公司。

利來智造擬沖擊深交所主板。2021年-2023年，其營(yíng)業(yè)收入分別為30.7億元、37.81億元和44.86億元，歸母凈利潤(rùn)分別為8109.05萬(wàn)元、1.16億元和1.54億元。

利來智造招股書顯示，其發(fā)行后總股本不超過3.79億股，發(fā)行新股數(shù)量不超過9470萬(wàn)股，占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。

利來智造擬募集資金共10億元，其中新能源及新能源汽車合金材料加工生產(chǎn)基地（蘇州）建設(shè)項(xiàng)目擬投入募集資金約為2.16億元；新能源及新能源汽車合金材料加工生產(chǎn)基地（安徽）項(xiàng)目為2.97億元，研發(fā)中心及總部基地建設(shè)項(xiàng)目約2.38億元，補(bǔ)充流動(dòng)資金2.5億元。

募資10億元、用于補(bǔ)流2.5億元，但從賬面來看，利來智造似乎“不差錢”。

截至2023年末，利來智造流動(dòng)資產(chǎn)為27.71億元，占總資產(chǎn)的66.06%；其中，貨幣資金8.79億元。而其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~2023年也由負(fù)轉(zhuǎn)正，達(dá)到了1.16億元。

既然如此，為何利來智造還要繼續(xù)補(bǔ)流？

對(duì)此，利來智造在招股書中表示，補(bǔ)流主要用于增加流動(dòng)資金、償還銀行借款、日常周轉(zhuǎn)等主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的支出。

而且，利來智造還認(rèn)為，補(bǔ)充流動(dòng)資金有利于保證生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所需資金、優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并有助于公司抓住市場(chǎng)機(jī)會(huì)和促進(jìn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的進(jìn)一步擴(kuò)大。

事實(shí)上，雖然利來智造的流動(dòng)資金很充沛，但短期償債能力卻不高，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)70%以上。

據(jù)利來智造的回復(fù)函顯示，2021年-2023年，其流動(dòng)比率分別為1.07、1.18和1.12，速動(dòng)比率為0.82、0.82和0.84，而2023年，其資產(chǎn)負(fù)債率更是增加至70.59%。

整理其在問詢函中提到的可比企業(yè)數(shù)據(jù)后發(fā)現(xiàn)，無(wú)論是在流動(dòng)比率、速動(dòng)比率還是在資產(chǎn)負(fù)債率方面，利來智造與可比企業(yè)相比均存在一定差距。

（數(shù)據(jù)來源：利來智造招股書； 制圖）

利來智造的流動(dòng)負(fù)債也由2022年的19.18億元增至24.83億元。其中，短期借款增長(zhǎng)明顯，由2022年的8億元增至2023年的13.21億元，同比增加5億元、增長(zhǎng)65.13%；短期借款占各期末流動(dòng)負(fù)債的比重也由41.67%增至53.19%。

而利來智造的利息支出也從2022年的5021.69萬(wàn)元增至2023年的6590.79萬(wàn)元。

高額借款來自何處？用在哪里？

在最新的問詢回復(fù)中，利來智造披露了截止2024年5月底，利來智造及其子公司抵押房屋建筑物、土地使用權(quán)具體情況。

不完全統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，在利來智造27個(gè)抵押事件中，合計(jì)抵押貸款金額或超18億元，最高一筆為3.5億元，從2024年5月底開始，期限為3年。

2023年，利來智造籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流里，取得借款收到的現(xiàn)金達(dá)到16.67億元，同比增長(zhǎng)35.86%。

利來智造將于今年年底到期的抵押事件共有6筆，到期抵押對(duì)應(yīng)的借款金額為4.04億元， 單筆最大到期金額為1億元。

借的多抵押也多，根據(jù)問詢函顯示，利來智造擁有房屋及建筑物18處，全部已抵押；擁有21處土地使用權(quán)，其中19處已抵押。

雖然利來智造尚未披露其短期借款具體用途，但可以通過問詢回復(fù)發(fā)現(xiàn)利來智造的錢花在了哪里。

利來智造因近年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)之間存在較大差距，引發(fā)了監(jiān)管問詢。

2021年-2023年，利來智造經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流分別為3530.35萬(wàn)元、-7077.31萬(wàn)元、1.16億元；凈利潤(rùn)分別為7704.41萬(wàn)元、1.14億元和1.51億元。

利來智造解釋稱，其經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~與凈利潤(rùn)之間的差異，主要系存貨的增加、經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收應(yīng)付項(xiàng)目的增加減少綜合影響所致。

2022年，利來智造加大了鋁材等原材料儲(chǔ)備，“由于鋁材的采購(gòu)價(jià)格相對(duì)較高，導(dǎo)致當(dāng)期原材料采購(gòu)金額大幅增加。”

具體來看，其當(dāng)期購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金35.71億元，同比增長(zhǎng)61.35%；2023年，購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金進(jìn)一步增長(zhǎng)至36.84億元。

同時(shí)，2022年利來智造的存貨增加了3.58億元。2021年、2023年，其存貨也分別增加了8444.51萬(wàn)元和1042.42萬(wàn)元。

利來智造的招股書中也表示，報(bào)告期內(nèi)其存貨金額較大，2021年-2023年存貨賬面價(jià)值分別為2.52億元、5.96億元和5.99億元。

“若未來出現(xiàn)行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期或公司無(wú)法保持其競(jìng)爭(zhēng)力導(dǎo)致存貨無(wú)法順利實(shí)現(xiàn)最終銷售，進(jìn)而導(dǎo)致存貨價(jià)格低于可變現(xiàn)凈值以及存貨積壓占用營(yíng)運(yùn)資金的情況，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流產(chǎn)生不利影響。”

除了花大價(jià)錢買鋁材，利來智造還大力購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)，建造房屋和產(chǎn)線，發(fā)展勢(shì)頭不可謂不猛。

利來智造已經(jīng)連續(xù)三年投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~均為負(fù)，入不敷出，2023年為-2.95億元。

其中，購(gòu)建固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)和其他長(zhǎng)期資產(chǎn)支付的現(xiàn)金達(dá)到4.41億元，同比增長(zhǎng)91.28%。對(duì)此，利來智造在回復(fù)監(jiān)管問詢函時(shí)表示，其根據(jù)客戶需求，持續(xù)建設(shè)生產(chǎn)廠房、購(gòu)置機(jī)器設(shè)備以擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模、滿足下游產(chǎn)品需求。

利來智造的固定資產(chǎn)由房屋及建筑物、機(jī)器設(shè)備、運(yùn)輸工具和電子及其他設(shè)備組成。截止2023年底，其固定資產(chǎn)賬面價(jià)值為9.12億元，較原值縮水27.22%。

2023年，利來智造建造安徽利來、安徽捷步、斯迪蘭德廠房用于生產(chǎn)剛鋁板、家電汽車零部件等，原值達(dá)1.55億元；2023年新增100萬(wàn)以上的主要機(jī)器設(shè)備原值達(dá)9083.09萬(wàn)元。

而且，利來智造表示其固定資產(chǎn)使用狀態(tài)良好，不存在減值跡象，因此未計(jì)提固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，也引發(fā)了監(jiān)管問詢。對(duì)此，利來智造回復(fù)稱與同行業(yè)可比公司在固定資產(chǎn)折舊年限和凈殘值率基本一致，不存在明顯差異。

此外，截止2023年末，利來智造還有預(yù)算金額8.58億元的在建工程仍未完工，其中最大一筆在建工程為新能源汽車幾家店零部件生產(chǎn)項(xiàng)目，預(yù)算金額為3.26億元，已完成95.16%。

招待費(fèi)1年花2000萬(wàn)，保薦機(jī)構(gòu)入股成前十大股東

利來智造的合規(guī)性問題同樣引發(fā)監(jiān)管關(guān)注。

利來智造曾于2021年向其實(shí)控人李六順拆入資金1.48億元，并在2021年和2022年向關(guān)聯(lián)方南京順園、南京神行泰保包裝材料和南京神行泰保物流等企業(yè)采購(gòu)金額分別為222.35萬(wàn)元和48.9萬(wàn)元。

對(duì)此，利來智造表示，拆借資金主要是因?yàn)槿粘＝?jīng)營(yíng)需要、用于短期周轉(zhuǎn)。“由于早期銀行授信、外部融資難以滿足公司業(yè)務(wù)快速發(fā)展的需要，公司在報(bào)告期早期出現(xiàn)資金緊張時(shí)，存在向?qū)嶋H控制人借款用于臨時(shí)周轉(zhuǎn)的情況。”

“公司上游供應(yīng)商多為大型鋼、鋁集團(tuán)的貿(mào)易公司，采購(gòu)付款條款較為嚴(yán)格，多存在高比例的預(yù)付條款。”利來智造一邊需要向上游供應(yīng)商要提前預(yù)付，另外還面臨下游企業(yè)高額的應(yīng)收賬款。

2021年-2023年，其應(yīng)收賬款余額分別為8.23億元、9.05億元及11.95億元，壞賬準(zhǔn)備分別為4146.71萬(wàn)元、4589.74萬(wàn)元和6156.7萬(wàn)元。

此外，2021年-2023年，利來智造計(jì)入銷售費(fèi)用和管理費(fèi)用的業(yè)務(wù)招待費(fèi)金額分別為2112.05萬(wàn)元、2187.55萬(wàn)元和2143.03萬(wàn)元，監(jiān)管要求其說明期間費(fèi)用中業(yè)務(wù)招待費(fèi)的主要內(nèi)容及具體構(gòu)成情況，并詢問“是否存在通過商業(yè)賄賂進(jìn)行不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)的情形”等。

對(duì)此，利來智造認(rèn)為，業(yè)務(wù)招待費(fèi)支出并不與后續(xù)訂單直接相關(guān)，“但隨著生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的快速擴(kuò)大，在產(chǎn)品與服務(wù)得到客戶高度認(rèn)可的同時(shí)，可以幫助公司更好地維護(hù)客戶關(guān)系，了解其產(chǎn)品需求、未來經(jīng)營(yíng)等關(guān)鍵市場(chǎng)信息”。

利來智造還表示，“同時(shí)可以對(duì)新客戶進(jìn)行產(chǎn)品推介，有效提高市場(chǎng)推廣效果，助力公司獲取更多產(chǎn)品訂單，推動(dòng)銷售收入的進(jìn)一步提升。”

（數(shù)據(jù)來源：利來智造問詢回復(fù)， 制圖）

但根據(jù)利來智造在回復(fù)函中提到的表格可以直觀看出，2021年-2023年，利來智造的招待費(fèi)用占營(yíng)收比重連續(xù)三年高于行業(yè)平均水平，2023年高于平均水平0.23個(gè)百分點(diǎn)。

利來智造還回應(yīng)深交所，在內(nèi)部設(shè)置了嚴(yán)格內(nèi)控制度，并且不存在因?yàn)檫`法違規(guī)被處罰、立案等情形。

保薦機(jī)構(gòu)2022年入股也引發(fā)了外界對(duì)其合規(guī)性、執(zhí)業(yè)獨(dú)立性等問題的討論。

利來智造在2022年11月完成最近一次增資，中證投資等以6.2元/股的增資價(jià)格、出資4000萬(wàn)元，認(rèn)繳利來智造645.16萬(wàn)元股本。而中證投資全名中信證券投資有限公司，根據(jù)天眼查數(shù)據(jù)顯示，中證投資是利來智造保薦機(jī)構(gòu)中信證券的全資子公司。

本次發(fā)行前，中證投資持股比例為2.27%，發(fā)行后持股比例為1.7%，但依舊是利來智造的前十大股東。

若按其當(dāng)下募資10億、發(fā)行不超過9470萬(wàn)股、占發(fā)行后總股本比例不低于25%來計(jì)算，其估值達(dá)到了40億元，每股發(fā)行價(jià)或約為10.56元。與最近一次一級(jí)市場(chǎng)增資定價(jià)6.2元/股相比，溢價(jià)或高達(dá)70.32%。