眼看他起高樓，眼看他宴賓客，眼看他樓塌了。韓氏父子短短數(shù)年構(gòu)建的白酒王國(guó)正搖搖欲墜。

日前，上海證券交易所發(fā)布紀(jì)律處分決定書，對(duì)上海貴酒股份有限公司（證券簡(jiǎn)稱：巖石股份，600696.SH，以下簡(jiǎn)稱“上海貴酒”）及時(shí)任董事長(zhǎng)韓嘯予以公開譴責(zé)。

紀(jì)律處分決定書稱，上海貴酒于2023年12月19日公告稱，擬以不低于6000萬(wàn)元且不超過(guò)10000萬(wàn)元的自有資金回購(gòu)公司股票，截至回購(gòu)期限屆滿尚未實(shí)施股份回購(gòu)，且目前已經(jīng)不具備實(shí)施股份回購(gòu)的能力。

上交所認(rèn)為，上海貴酒未按回購(gòu)方案實(shí)施回購(gòu)，實(shí)際回購(gòu)金額為零，與投資者合理預(yù)期嚴(yán)重不符，且經(jīng)監(jiān)管督促仍未履行回購(gòu)義務(wù)，嚴(yán)重違反股票上市規(guī)則相關(guān)規(guī)定，因此作出對(duì)上海貴酒及韓嘯予以公開譴責(zé)的處分決定。

這不是上海貴酒第一次收到監(jiān)管處分。近年來(lái)，上海貴酒頻頻因?yàn)樾畔⑴洞嬖阼Υ靡鸨O(jiān)管關(guān)注乃至處分。

2024年4月，因2017年至2020年年度報(bào)告存在虛假記載，上交所對(duì)上海貴酒及實(shí)際控制人暨時(shí)任董事韓嘯，時(shí)任董事長(zhǎng)、董事會(huì)秘書、董事張佟，時(shí)任財(cái)務(wù)總監(jiān)孫瑤予以公開譴責(zé)。2024年1月，上交所下發(fā)問(wèn)詢函，要求上海貴酒說(shuō)明2023年相關(guān)收入確認(rèn)是否具有商業(yè)實(shí)質(zhì)、凈利潤(rùn)大幅增長(zhǎng)是否真實(shí)、當(dāng)前銷售模式是否具有可持續(xù)性等問(wèn)題。2021年8月，上交所下發(fā)問(wèn)詢函，要求上海貴酒說(shuō)明經(jīng)營(yíng)情況及業(yè)績(jī)真實(shí)性等。

頻繁被問(wèn)詢、處分背后，韓氏父子操持多年的白酒生意徘徊在危險(xiǎn)邊緣。

圖源：上海貴酒官網(wǎng)

關(guān)聯(lián)公司暴雷，引發(fā)流動(dòng)性危機(jī)

上交所此次公開譴責(zé)，進(jìn)一步暴露了上海貴酒的流動(dòng)性危機(jī)。

上海貴酒將未能如期實(shí)施回購(gòu)計(jì)劃歸因于已無(wú)盈余資金，“2024年是公司自轉(zhuǎn)型為白酒主業(yè)以來(lái)首次出現(xiàn)虧損。”截至2024年9月30日，上海貴酒賬上貨幣資金約2404萬(wàn)元，與承諾的不低于6000萬(wàn)元回購(gòu)資金相去甚遠(yuǎn)。

實(shí)際上，股份回購(gòu)方案出爐之際，上海貴酒兄弟公司海銀財(cái)富管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“海銀財(cái)富”）的危機(jī)也正浮出水面。

海銀財(cái)富是國(guó)內(nèi)首批獲得財(cái)富管理牌照的第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)，系韓宏偉控制的海銀控股的控股子公司。韓宏偉與韓嘯系父子關(guān)系。

2023年12月14日，海銀控股發(fā)布公告，承認(rèn)部分產(chǎn)品暴雷；12月17日，海銀財(cái)富官方微信公眾號(hào)公告稱，已成立專項(xiàng)小組，積極協(xié)調(diào)項(xiàng)目相關(guān)方籌劃處置方案。

然而，投資人并沒(méi)有如期等到海銀財(cái)富的兌付方案，更猛烈的風(fēng)暴也籠罩在上海貴酒上空。

2024年9月11日，上海市公安局奉賢分局發(fā)布警情通報(bào)稱，依法對(duì)海銀財(cái)富涉嫌非法集資犯罪立案?jìng)刹椋瑢?duì)韓某某、韓某、王某等多名犯罪嫌疑人采取刑事強(qiáng)制措施。

同日，上海貴酒公告稱，因海銀財(cái)富涉嫌非法集資犯罪立案?jìng)刹椋緦?shí)際控制人韓嘯已被采取刑事強(qiáng)制措施。同時(shí)，韓嘯持有的上海貴酒全部股份已被司法凍結(jié)。

實(shí)控人被采取刑事強(qiáng)制措施，對(duì)上海貴酒而言是沉重一擊，“業(yè)務(wù)合作伙伴和授信銀行紛紛采取法律手段要求公司償還債務(wù)和歸還貸款，公司面臨著較大的經(jīng)營(yíng)和償債壓力”，上海貴酒在公告中表示。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，自韓嘯被采取刑事強(qiáng)制措施后，上海貴酒牽涉6起訴訟，案由主要為金融借款合同糾紛、建設(shè)工程合同糾紛等，農(nóng)業(yè)銀行、貴州銀行、中建三局等合作伙伴、供應(yīng)商將其送上被告席位，涉案金額高達(dá)3.38億元。如在2024年12月，貴州銀行股份有限公司仁懷市支行就向上海貴酒子公司貴州高醬酒業(yè)有限公司提出提前歸還貸款的要求，涉案金額5000萬(wàn)元。

韓嘯被采取刑事強(qiáng)制措施后上海貴酒牽涉訴訟詳情，根據(jù)企業(yè)公告整理

截至2024年9月30日，上海貴酒負(fù)債合計(jì)13.25億元，其中短期借款約2.90億元，而貨幣資金余額僅0.24億元。

對(duì)于投資人普遍關(guān)心的流動(dòng)性危機(jī)，上海貴酒財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人周苗在2024年9月召開的業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上回應(yīng)稱，公司已積極尋找對(duì)策以緩解資金壓力對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)的不利影響，融資端通過(guò)多種籌資渠道緩解資金短缺壓力，并盤活存量資產(chǎn)；業(yè)務(wù)端聚焦受影響較小的業(yè)務(wù)單元，加快業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整；同時(shí)積極洽談行業(yè)大商、大型客戶等業(yè)務(wù)伙伴，優(yōu)化招商和銷售政策。

營(yíng)收斷崖式下跌，股票或“戴帽”

進(jìn)入白酒行業(yè)短短幾年，上海貴酒營(yíng)收曾實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)，成為A股第20家白酒上市公司。但海銀財(cái)富暴雷后，上海貴酒的業(yè)績(jī)出現(xiàn)斷崖式下滑。

在海銀財(cái)富出險(xiǎn)前，關(guān)聯(lián)交易的問(wèn)題便已顯現(xiàn)。

2021年8月，上交所就上海貴酒2021年半年度報(bào)告下發(fā)問(wèn)詢函，要求其說(shuō)明報(bào)告期內(nèi)主要客戶明細(xì)情況，及是否與上市公司、實(shí)際控制人、控股股東及關(guān)聯(lián)方存在關(guān)聯(lián)關(guān)系、資金往來(lái)或其他業(yè)務(wù)往來(lái)；是否存在依賴關(guān)聯(lián)交易實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)大幅增長(zhǎng)的情形。

根據(jù)上海貴酒的回復(fù)，報(bào)告期內(nèi)，其前五大客戶中三家為公司關(guān)聯(lián)方，貢獻(xiàn)收入約4739萬(wàn)元，在酒類收入中的占比約為21.94%。“2021年上半年公司銷售收入構(gòu)成中，雖然對(duì)關(guān)聯(lián)方交易仍占有一定比重，但成因主要是由高醬酒業(yè)股權(quán)贈(zèng)與上市公司前其自身業(yè)務(wù)形成”，上海貴酒如是解釋。

上海貴酒2023年度財(cái)務(wù)報(bào)表也曾被審計(jì)機(jī)構(gòu)出具保留意見的審計(jì)報(bào)告。2024年7月，審計(jì)單位中興財(cái)光華會(huì)計(jì)師事務(wù)所表示，上交所于2024年2月20日下發(fā)的監(jiān)管工作函稱，存在信訪投訴上海貴酒通過(guò)未披露的關(guān)聯(lián)方提高銷售業(yè)績(jī)等相關(guān)事項(xiàng)，“我們實(shí)施了檢查、函證、訪談等審計(jì)程序，雖然基于謹(jǐn)慎性未確認(rèn)疑似關(guān)聯(lián)方交易金額6235.09萬(wàn)元，根據(jù)獲取的審計(jì)證據(jù)，不能排除本期及前期可能存在類似情況。”

監(jiān)管部門的問(wèn)詢函不斷，上海貴酒的營(yíng)收表現(xiàn)也如過(guò)山車一般。

2019年至2023年，上海貴酒分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.09億元、0.80億元、6.03億元、10.91億元、16.29億元，同比分別增長(zhǎng)-90.07%、-27.05%、656.81%、80.90%、49.30%。

增長(zhǎng)勢(shì)頭在海銀財(cái)富暴雷后戛然而止。2024年，上海貴酒首次出現(xiàn)虧損。

根據(jù)2024年度業(yè)績(jī)預(yù)虧公告，上海貴酒預(yù)期2024年度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收為2.6億元至2.9億元，同比降幅為82.20%-84.04%；實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)為-1.8億元至-2.5億元，同比降幅為306.90%-387.36%

上海貴酒表示，2024年業(yè)績(jī)較去年同期出現(xiàn)較大變化，主要有三個(gè)原因。

2024年，白酒行業(yè)整體復(fù)蘇未達(dá)預(yù)期，終端動(dòng)銷整體放緩，消費(fèi)增長(zhǎng)動(dòng)能不足，產(chǎn)品價(jià)格倒掛成為行業(yè)普遍現(xiàn)象。白酒產(chǎn)業(yè)仍處于去庫(kù)存周期，產(chǎn)業(yè)向優(yōu)勢(shì)產(chǎn)區(qū)、優(yōu)勢(shì)企業(yè)、優(yōu)勢(shì)品牌集中的趨勢(shì)明顯，中小品牌酒企愈加受到擠壓。“公司亦受此行業(yè)環(huán)境的影響，”上海貴酒稱。

其次，從2023年末開始，受多方面因素影響，上海貴酒資金承壓，返利返貨無(wú)法兌現(xiàn)，市場(chǎng)投放減少，“同時(shí)疊加公司實(shí)際控制人被公安機(jī)關(guān)采取強(qiáng)制措施和控股股東及其一致行動(dòng)人所持公司股票被司法凍結(jié)等一系列事件影響，經(jīng)銷商關(guān)系受挫，對(duì)于補(bǔ)貨、備貨持更加審慎觀望態(tài)度，導(dǎo)致公司營(yíng)業(yè)收入與去年同期相比大幅減少。”

而投資性房地產(chǎn)公允價(jià)值下降、在建工程停工損失、訴訟案件所涉逾期利息等費(fèi)用增加等，均影響上海貴酒2024年度非經(jīng)常性損益。

由于上海貴酒2024年度預(yù)期營(yíng)收低于3億元且凈利潤(rùn)為負(fù)值，其股票在2024年年度報(bào)告披露后可能被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示（股票代碼前冠以*ST）。

砸錢堆起來(lái)的繁榮，難以為繼

在貴州茅臺(tái)成為A股股王的黃金年代，“白酒+上市公司”的搭配是公認(rèn)的財(cái)富密碼。嘗到房地產(chǎn)紅利的韓宏偉、韓嘯父子也不愿意錯(cuò)過(guò)這個(gè)風(fēng)口。

2015年，韓氏父子通過(guò)五牛基金等主體，以在二級(jí)市場(chǎng)增持的方式拿下上市公司巖石股份控股權(quán)。隨后，韓氏父子先后將江西章貢酒業(yè)有限責(zé)任公司、贛州長(zhǎng)江實(shí)業(yè)有限責(zé)任公司、貴州高醬酒業(yè)有限公司等業(yè)務(wù)實(shí)體裝進(jìn)巖石股份，并將工商注冊(cè)名稱由“上海巖石企業(yè)發(fā)展股份有限公司”變更為“上海貴酒股份有限公司”，A股白酒板塊由此迎來(lái)新面孔。

由于上海貴酒與貴州貴酒的“貴酒”商標(biāo)爭(zhēng)議，加上巖石股份曾數(shù)次更名，上海貴酒雖已完成名稱變更，但證券簡(jiǎn)稱仍然只能使用“巖石股份”。

和消費(fèi)行業(yè)的常規(guī)打法一樣，上海貴酒靠燒錢營(yíng)銷打開知名度。

2022年，上海貴酒獨(dú)家冠名央視多檔欄目。同年12月，上海貴酒旗下君道貴釀官宣演員陳建斌成為其品牌代言人。上海貴酒旗下十七光年及最?酒品牌還曾冠名《中國(guó)好聲音》、《乘風(fēng)2023》、《披荊斬棘3》等熱門綜藝。

燒錢營(yíng)銷，上海貴酒銷售費(fèi)用持續(xù)走高。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2020-2023年，上海貴酒銷售費(fèi)用分別為0.10億元、1.41億元、4.54億元、7.21億元。2023年，上海貴酒銷售費(fèi)用率為44.26%，同期A股20家上市白酒公司銷售費(fèi)用率中位數(shù)是17.24%。值得一提的是，2023年，上海貴酒的研發(fā)費(fèi)用僅為0.01億元。

金錢堆起來(lái)的繁榮難以為繼。上海貴酒走向營(yíng)收下滑、經(jīng)營(yíng)虧損的深淵。

被采取刑事強(qiáng)制措施的前兩天，即2024年9月9日，韓嘯在上海貴酒2024年半年度業(yè)績(jī)說(shuō)明會(huì)上表示，上海貴酒是一家堅(jiān)持“長(zhǎng)期主義”的企業(yè)，公司的目標(biāo)是成為世界一流的融合經(jīng)典與創(chuàng)新的酒業(yè)集團(tuán)，“未來(lái)五年，公司將持續(xù)推進(jìn)酒類主業(yè)發(fā)展，力爭(zhēng)進(jìn)入行業(yè)第二梯隊(duì)行列。”

隨著韓氏父子身陷囹圄，上海貴酒與“世界一流”的目標(biāo)漸行漸遠(yuǎn)。