文｜研客

如果說(shuō)茶百道、古茗陸續(xù)上市，還不足以證明新茶飲賽道加盟制模式，在商業(yè)模式比自營(yíng)制有多優(yōu)越，那么坐擁現(xiàn)制飲品門(mén)店全球第一、千億市值的蜜雪冰城橫空出世，則基本可以蓋棺定論了。

從A股到港股，籌備上市近兩年半時(shí)間的“雪王”蜜雪冰城（2097.HK，港股證券簡(jiǎn)稱(chēng)則為“蜜雪集團(tuán)”），3月3日在港交所主板掛牌。

蜜雪冰城發(fā)行價(jià)為202.5港元，凍資近1.8萬(wàn)億港元，成為港股新“凍資王”，募資約34.6億港元。

此前，茶百道（2555.HK）2024年4月登陸港股。古茗（1364.HK）在2025年2月完成港股IPO。更早的2021年6月，奈雪（2150.HK）摘下新茶飲第一股。

蜜雪冰城成為第四個(gè)在港交所上市的內(nèi)地新茶飲品牌，市值也最高，發(fā)行總市值為764億港元（718億元人民幣），超過(guò)先上市的3個(gè)同行市值總和。

3月第一個(gè)交易日，古茗、茶百道、奈雪收市的市值分別為254億元、150億元、38億元，合計(jì)市值442億元，比蜜雪冰城發(fā)行市值要少276億元。

3月3日，蜜雪冰城正式交易時(shí)，以262港元高開(kāi)，收市時(shí)大漲43%，市值1093億港元（超過(guò)千億元人民幣），一時(shí)風(fēng)頭無(wú)兩。

新茶飲品牌有兩大陣營(yíng)，自營(yíng)派以奈雪、喜茶為代表，加盟派則以古茗、茶百道、蜜雪冰城、滬上阿姨等為代表。滬上阿姨也在2024年12月末遞交港股招股書(shū)，若進(jìn)展順利，應(yīng)該在上半年完成上市。

如此一來(lái)，從上市數(shù)量來(lái)看，加盟派是“3+1”，而自營(yíng)派只有“獨(dú)苗”奈雪。上市和公司經(jīng)營(yíng)狀況，以及實(shí)際控制人的意愿，乃至早期投資的股東套現(xiàn)訴求，多種因素綜合的結(jié)果。

而市值與業(yè)績(jī)是考察新茶飲企業(yè)優(yōu)質(zhì)與否的核心。目前來(lái)看，加盟派完全占上風(fēng)。

市值已很顯然了。奈雪發(fā)行價(jià)為19.8港元，發(fā)行市值超過(guò)300億港元。不過(guò)奈雪上市即巔峰，隨后近4年時(shí)間，股價(jià)再也沒(méi)有超過(guò)20港元。

蜜雪冰城IPO，非但沒(méi)有帶動(dòng)奈雪股價(jià)上漲，反而重挫18個(gè)百分點(diǎn)，最新股價(jià)1.71元，和發(fā)行價(jià)相比，已經(jīng)跌掉9成以上。最慘時(shí)，奈雪股價(jià)逼近1港元，已快成“仙股”，誰(shuí)能想到呢。

茶百道發(fā)行價(jià)17.5港元，至3月3日股價(jià)為9.7港元，同樣深度破發(fā)。古茗發(fā)行價(jià)9.94港元，最新股價(jià)為11.24港元，雖短期破發(fā)過(guò)，最近卻頑強(qiáng)地站在發(fā)行價(jià)以上。

從上市后股價(jià)走勢(shì)看，自營(yíng)派奈雪“一路向西”，茶百道則有較大波動(dòng)，古茗守住發(fā)行價(jià)。蜜雪冰城上市日就漲三成，也是此前沒(méi)有過(guò)的境況。加盟派明顯占優(yōu)。

從盈利指標(biāo)看，加盟派完勝。

自營(yíng)派是重資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，在一二線(xiàn)城市布局較多，奈雪在一二線(xiàn)直營(yíng)門(mén)店占比超過(guò)90%，成本過(guò)高，導(dǎo)致長(zhǎng)期虧損。奈雪2023年僥幸盈利，規(guī)模只有1300萬(wàn)元，而2024年前三季度再虧4.35億元，全年虧損應(yīng)該是跑不了。

茶百道和古茗一直盈利，規(guī)模在10億元級(jí)別。蜜雪冰城2021年、2022年分別盈利近20億元，2023年盈利31億元，2024年前三季度盈利就近35億元。

它也沒(méi)有其他秘密，就是門(mén)店開(kāi)得多。

截至2023年末，茶百道和古茗門(mén)店總數(shù)分別是7800家、9000家，而蜜雪冰城的門(mén)店在2020年就超過(guò)萬(wàn)家，2024年末高達(dá)4.65萬(wàn)家，是同行5-6倍。蜜雪冰城還超過(guò)星巴克，在全球現(xiàn)制飲品中位列第一。

蜜雪冰城的主要模式是向門(mén)店銷(xiāo)售設(shè)備和物料。設(shè)備一次性交易，原材料則是消耗品，每天都在用，都由蜜雪冰城提供，占收入絕大部分。

2023年，蜜雪冰城總營(yíng)收203億元，其中設(shè)備銷(xiāo)售貢獻(xiàn)7.4億元，商品銷(xiāo)售191.6億元，加盟和相關(guān)服務(wù)4.1億元。

另外，商品銷(xiāo)售的毛利率也不低，2024年前三季度達(dá)到31.5%，比賣(mài)設(shè)備高出11.6個(gè)百分點(diǎn)。誠(chéng)然，加盟和相關(guān)服務(wù)毛利率可以達(dá)到80%左右，但規(guī)模有限，毛利潤(rùn)占比也就有限了。

雖然蜜雪冰城平均單價(jià)在6元左右，是現(xiàn)制茶飲中的平價(jià)品牌，但能在全球開(kāi)出4.65萬(wàn)家店，海外大約5000家店，說(shuō)明其定價(jià)還是擊中了很多消費(fèi)者內(nèi)心。

而從單店收入看，每家門(mén)店為蜜雪冰城貢獻(xiàn)額，并不比茶百道、古茗差多少，其門(mén)店數(shù)量遙遙領(lǐng)先對(duì)手，毛利率也不低，斬獲了高額利潤(rùn)，也就水到渠成。

堅(jiān)持自營(yíng)的奈雪也開(kāi)放加盟，2024年三季度末，奈雪直營(yíng)門(mén)店1531家，加盟店353家，是妥協(xié)，也是無(wú)奈之舉。

而自營(yíng)陣營(yíng)中的另一個(gè)玩家喜茶，2022年9月開(kāi)放事業(yè)合伙人申請(qǐng)，今年2月宣布暫停暫停，力扛自營(yíng)旗幟，能否在同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)中殺出一條血路呢？