海天股份（603759.SH）跨界收購光伏銀漿資產有了新的進展。

3月6日晚，海天股份在公布2024年年報的第二天，更新了收購賀利氏光伏銀漿事業部方案中的相關細節，包括了5.02億元（含債券）的收購基礎價格，收購后的影響等一系列關鍵信息。

值得注意是的，海天股份才在2024年底完成了業績上的反轉，從前三個季度的凈利潤的下滑16.89%，到全年歸母凈利潤3.05億元，增長25.97%。如果完成此次收購，雖然擴大了公司整體的營收，但是歸母凈利潤將下滑超過30%。

與此同時，在銀價高企，光伏產業競爭加劇，以及行業去銀化/無銀化發展趨勢的大背景下，選擇借助一個業績虧損、市場份額大幅下滑的老牌資產進入光伏銀漿產業，未來需要解決的問題還很多。

尋找第二曲線

作為供水業務及污水處理業務為主營業務的綜合環境服務運營商，海天股份此次跨界收購可謂是出乎外界意料。

時間回到2024年12月20日，公司拋出一則《關于籌劃重大資產重組事項的提示性公告》，表示將籌劃通過新設的全資子公司以支付現金方式購買某光伏輔材研發、生產和銷售企業相關資產。公告發布的第二天，公司股價就迎來了漲停。

至今的3個多月時間里，收購的標的信息一一開始浮出水面。

海天股份擬通過全資子公司海天光伏以支付現金方式購買世界500強企業賀利氏旗下的賀利氏光伏銀漿事業部，賀利氏光伏銀漿事業部包括賀利氏中國持有的賀利氏光伏100%股權與賀利氏中國持有的對賀利氏光伏的債權、光伏科技100%股權以及HMSL持有的HPSL100%股權。

上述資產的交易基礎價格合計為5.02億元人民幣(含債權)，而最終的價格將根據交易各方簽訂的交易協議規定的調整因素進行確認。

對于海天股份來說，受“新增供排水項目大幅減少”、“市場競爭格局的變化”、“新增項目多以專項債進行融資”以及“日益提升的項目運營資金要求”等多重因素影響，公司原有主營業務未來快速發展受限，尋找新的業績增長點迫在眉睫。

這從公司2024年財報中披露的數據中也能發現一二。

從營收的增速上來看，2024年海天股份的營收雖然創新高，但其18.95%的增速，比2021年上市時27.42%的增速下滑不少，2022和2023年營收的增速更是下滑至不到10%，并且2024年公司前三季度凈利潤還在下滑；從應收賬款上看，公司不少都是政府方面的業務，所以由于“政府結算周期調整”的原因應收賬款余額攀升至9.81億元，同比激增33.53%；從研發上看，研發費用和研發人員雙雙腰斬。

choice

海天股份表示，在上述背景下，公司積極尋找符合自身發展戰略的第二業績增長極。

在公司看來，公司即將進入的光伏銀漿產業“增長性更強、準入門檻更高”，與此同時還能與“標的資產實現有效協同,加速推動上市公司由‘傳統生產’向‘新質生產力‘轉型。”

但現實可能比海天股份想象的要殘酷一些。

收購標的持續虧損

光伏銀漿是個好生意么？

在光伏行業中，銀以銀漿的形式存在于電池片中。銀漿是光伏電池片結構中的核心電極材料，光伏銀漿通過絲網印刷工藝附著在光伏電池片，烘干燒結后形成光伏電池的金屬電極，可收集和傳導光伏電池表面電流。

此前，由于技術壁壘高，中國的銀漿早期以進口為主，杜邦、賀利氏、三星SDI 及碩禾等外資企業憑借先發優勢搶占大部分市場份額。賀利氏更是在早幾年間，常年霸占國內銀漿市場老大的位置。

隨著國內一種銀漿廠商通過快速的客戶服務響應速度、產品交付周期和更靈活的信用政策開展市場競爭，賀利氏逐漸掉隊，從2021年的市場排名第一跌至2023年的第七。

海天股份問詢回復公告

對于賀利氏光伏銀漿業務來說，這并不是唯一的壞消息。

隨著2024年上游原材料銀價的不斷高企，下游市場端光伏企業的競爭加劇，銀漿企業們也面臨著嚴峻的挑戰。

作為國內光伏銀漿的龍頭企業聚和材料（688503.SH）、帝科股份（300842.SZ）都在2024年呈現出增收不增利的狀態。

從此次披露出的賀利氏光伏銀漿業務的數據不難發現，賀利氏這兩年在光伏銀漿業務上的虧損還在加大，或許和他們深度捆綁隆基有著很大的關系。

海天股份在《重大資產購買報告書（草案）》中透露，賀利氏光伏銀漿事業部的前五大客戶的集中度超過了80%，而2024年對終端客戶為隆基綠能的經銷商銷售收入占比超過 50%，而且銷量有所下滑。而如果2025年隆基綠能的采購持續下降，勢必將給海天股份新業務帶去不利的影響。

省不掉的研發費用

海天股份在原有業務上砍掉的研發費用大概率要投入到未來的光伏銀漿業務上來。

choice

目前光伏電池的成本中，除了硅片，銀漿的成本排在第二，降低銀耗甚至去銀化一直是行業重點降本方向

不過隨著光伏產業的內卷加劇，疊加技術路線的不斷進步，各家公司都紛紛在成本上下功夫，做過光伏電池成本中的大頭，銀漿首當其沖。

為了應對接下來將出現的無銀化/少銀化的趨勢，國內的銀漿龍頭企業早已開始布局。帝科股份在2月27日的一場投資者關系活動中表示，“光伏產業一直在尋求用少銀/無銀化漿料來降低金屬化成本，公司積極布局系列低銀金屬化新技術以應對未來市場變化。”

就在前幾天，帝科股份最新的一次投資者關系活動中，公司更是透露：“在高銅漿料上，公司已經與龍頭客戶進行了長期合作開發，已經針對TOPCon等高溫電池推出了高銅漿料設計與應用方案，預估在今年下半年有望推動大規模量產，同時積極推動相關解決方案在TBC電池領域的應用。”

在此前的收購問詢函中海天股份透露，除了隆基綠能之外，同在BC電池上深度布局的愛旭股份也是賀利氏光伏銀漿業務的主要客戶之一，但有意思的是愛旭股份這兩年也在不斷在推出去銀化的產品。

也就是說，海天股份在吃下賀利氏的光伏銀漿資源后，不僅僅要解決當下市場份額的問題，最關鍵的是，當無銀/少銀時代來臨時，公司是否有足夠競爭力的產品脫穎而出。

或許從現在開始，海天股份在光伏銀漿業務上的腳步已經慢了。