藍(lán)鯨新聞2月14日訊（記者 王婉瑩）“國聯(lián)+民生”合并迅速敲定并完成后，隨之而來的國聯(lián)民生證券各項業(yè)務(wù)整合，是市場關(guān)注焦點(diǎn)，其中投行業(yè)務(wù)尤甚。投行業(yè)務(wù)是民生證券的優(yōu)勢業(yè)務(wù)，市場排名相對靠前，國聯(lián)證券近幾年來也在持續(xù)發(fā)力投行業(yè)務(wù)，直接“摘果子”是理論上最高效的方式，但細(xì)細(xì)來看民生證券這兩年的投行業(yè)務(wù)情況，可能也不那么“漂亮”。

先看投行業(yè)務(wù)質(zhì)量，民生證券的投行執(zhí)業(yè)質(zhì)量連續(xù)兩年被中證協(xié)評為C類，2024年的債券業(yè)務(wù)及財務(wù)顧問業(yè)務(wù)評級也是最差的C類，且頻頻收到監(jiān)管罰單，“頑疾”難除，說明公司的執(zhí)業(yè)質(zhì)量、合規(guī)內(nèi)控方面有不小提升空間。

業(yè)務(wù)上，2024年，民生證券主動撤回29家IPO項目，撤否率高達(dá)60%以上，承銷保薦金額同比降8成。記者關(guān)注到，開年兩個月后，民生證券又撤回3家IPO保薦項目，撤否率達(dá)到75%。細(xì)察近兩年來撤回案例，不乏清倉式分紅、帶病闖關(guān)、業(yè)績變臉等瑕疵，對后續(xù)業(yè)務(wù)規(guī)模和業(yè)務(wù)質(zhì)量均是拷問。

眼下，民生證券儲備的IPO項目只剩9家，科創(chuàng)板在審項目為0。就投行業(yè)務(wù)合規(guī)及后續(xù)發(fā)展情況，藍(lán)鯨新聞記者向民生證券發(fā)去采訪提綱，截至發(fā)稿前未得到回復(fù)。

撤回項目存“瑕疵”，多張罰單揭露“頑疾”

開年兩個月，民生證券已經(jīng)撤回3個IPO項目，分別是中達(dá)新材、華興股份、森峰科技，撤否率達(dá)到75%。

（圖片Wind）

2024年，民生證券主動撤回29家IPO項目，撤否率高達(dá)61.70%。形成鮮明對比的是，2022年、2023年，民生證券的IPO撤否率還維持在相對較低的水平，分別為19%和25.84%。撤否項目多、撤否率急速上升，除了市場環(huán)境的影響，或也說明保薦項目中不乏不符合上市要求或“帶病闖關(guān)”的企業(yè)，紛紛選擇離場。

從民生證券今年撤回的3個項目來看，均有“瑕疵”。

譬如，中達(dá)新材存在現(xiàn)金流情況與實際凈利潤并不匹配，外銷收入真實性存疑等問題。北交所亦曾在問詢中明確要求其對業(yè)績增長的真實性、外銷收入是否存在客戶配合虛增收入的情形進(jìn)行說明。

華興股份則是存在發(fā)行期“清倉式分紅”情況，2020年-2023年發(fā)行人共進(jìn)行了四次現(xiàn)金分紅，總額高達(dá)1.05億元，幾乎耗盡了三年內(nèi)累計凈利潤。分紅后，公司仍背負(fù)3600余萬元短期債務(wù)，計劃募資2.48億元，將其中9000萬元用于補(bǔ)充流動資金。這種“左手分紅、右手募資”的操作亦引發(fā)市場質(zhì)疑。

森峰科技過會17個月后撤回IPO申請，該公司研發(fā)投入不足，技術(shù)創(chuàng)新較弱，研發(fā)費(fèi)用率長期低于同行業(yè)水平，股東對賭也存爭議。上市委現(xiàn)場曾要求該公司對此進(jìn)行說明。

若撤回項目中是僅是體現(xiàn)了民生證券合規(guī)風(fēng)控的“瑕疵”，那么公司在2024年收到的10多張投行業(yè)務(wù)罰單，無疑揭示了投行業(yè)務(wù)合規(guī)管理方面存在的“頑疾”。

以去年12月的3張罰單為例。在華理生物IPO中，經(jīng)查，民生證券存在三大問題，一是對發(fā)行人收入確認(rèn)認(rèn)定依據(jù)核查不充分；二是對發(fā)行人研發(fā)內(nèi)控缺陷、研發(fā)費(fèi)用準(zhǔn)確性核查不到位；三是在資金流水、生產(chǎn)管理內(nèi)控等方面核查不到位。上交所要求民生證券深刻反省并采取具體整改措施，同時開展內(nèi)部追責(zé)。

同月，因在恒業(yè)微晶IPO項目中違規(guī)，深交所對民生證券作出警示。經(jīng)查，該項目存在信息披露不充分、不完整等六大問題，民生證券在擔(dān)任項目保薦人過程中存在五方面違規(guī)行為，包括未充分驗證采購價格合理性、內(nèi)部控制核查缺失、核查結(jié)論與事實不符等，保代也因此受到通報批評。

此外，民生證券保薦的福特科IPO項目同樣存在職責(zé)履行不到位情況。上交所指出，民生證券一方面，未完整、充分核查發(fā)行人涉及資金占用事項；另一方面，未充分核查發(fā)行人研發(fā)人員、研發(fā)投入相關(guān)信息披露?！懊裆C券未能勤勉盡責(zé)，開展核查工作不到位、不充分、不審慎，導(dǎo)致信息披露不真實、不準(zhǔn)確、不完整。”上交所彼時指出。

屢收罰單，也說明民生證券投行業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)過程中合規(guī)性的不足，在核查和督導(dǎo)環(huán)節(jié)，欠缺對于相關(guān)信息的把控。

另需關(guān)注的是，有業(yè)內(nèi)人士向記者指出，合并后的國聯(lián)民生證券可能面臨由民生證券遺留項目引發(fā)的潛在風(fēng)險和負(fù)面影響。監(jiān)管已經(jīng)多次強(qiáng)調(diào)了“申報即擔(dān)責(zé)”的原則，即使保薦項目最終終止，保薦人的違規(guī)行為也會在查實后受到相應(yīng)處罰。因此，民生證券此前項目中存在的“帶病闖關(guān)”“業(yè)績變臉”等情況可能導(dǎo)致相關(guān)項目出現(xiàn)法律糾紛和財務(wù)風(fēng)險，給合并后的公司主體帶來不必要的影響和財務(wù)損失。此外，這些遺留問題也可能影響國聯(lián)民生證券在市場上的聲譽(yù)和信譽(yù)，降低投資者和客戶的信任度。

民生證券已連續(xù)兩年被評為C類投行

券商投行作為重要的“看門人”責(zé)無旁貸，IPO項目的量很重要，質(zhì)也同樣重要。

行業(yè)層面，中證協(xié)從投行業(yè)務(wù)質(zhì)量、債券業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)質(zhì)量、財務(wù)顧問業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)質(zhì)量等三大方面對各參評證券公司進(jìn)行綜合性評價。從公布的評價結(jié)果來看，民生證券在投行業(yè)務(wù)質(zhì)量、債券業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)質(zhì)量、財務(wù)顧問業(yè)務(wù)執(zhí)業(yè)質(zhì)量這三方面評價中均被評為最差的C類。眼下，民生證券已經(jīng)連續(xù)兩年被評為C類投行。

從業(yè)績來看，民生證券的承銷保薦收入也在連續(xù)下滑。2023年，民生證券成功保薦上市的IPO企業(yè)數(shù)量為20家，合計承銷超200億元，承銷保薦收入為15.99億元。2024年，民生證券僅保薦6家IPO企業(yè)上市，合計募資38.96億元，同比下降8成，承銷保薦收入合計2.74億元，同比降超8成。

Wind數(shù)據(jù)顯示，眼下，民生證券儲備的IPO項目只剩下9家，科創(chuàng)板在審項目為0，陸續(xù)撤回后，與往年相比儲備項目數(shù)量開始告急。

連續(xù)被評為C類投行后，民生證券的投行聲譽(yù)受到較大影響，也會影響公司后續(xù)的承攬工作，增加公司的合規(guī)成本和運(yùn)營壓力。影響公司的市場聲譽(yù)和品牌形象，降低投資者和客戶的信任度，影響業(yè)務(wù)拓展和市場份額。對于新主體國聯(lián)民生證券而言，民生證券的低評級還可能拖累整體合并后的業(yè)務(wù)表現(xiàn)和市場競爭力。

業(yè)內(nèi)人士指出，當(dāng)前新機(jī)構(gòu)國聯(lián)民生證券投行業(yè)務(wù)整合面臨雙重挑戰(zhàn)：一方面需消化民生證券存量項目的潛在風(fēng)險，另一方面要避免業(yè)務(wù)收縮對合并協(xié)同效應(yīng)的影響。

今日，市場消息稱，國聯(lián)民生證券目前已設(shè)置了一個領(lǐng)導(dǎo)小組和五個專項工作小組進(jìn)行整合相關(guān)工作，五個專項工作小組分別包括：投行業(yè)務(wù)、研究業(yè)務(wù)、資管業(yè)務(wù)、財富管理以及IT小組。國聯(lián)證券的投行子公司華英證券，將與民生證券投行業(yè)務(wù)整合，成為國聯(lián)民生證券的投行子公司。據(jù)悉，投行子公司的董事長將由國聯(lián)證券副總裁徐春擔(dān)任。

新智派新質(zhì)生產(chǎn)力會客廳創(chuàng)始發(fā)起人袁帥對記者表示，當(dāng)前券商并購潮中，投行業(yè)務(wù)整合的關(guān)鍵成功要素在于平衡規(guī)模效應(yīng)與質(zhì)量管控。首先，明確整合目標(biāo)和戰(zhàn)略定位是前提，這有助于確保整合過程的順利進(jìn)行和實現(xiàn)預(yù)期效果。其次，加強(qiáng)合規(guī)管理和風(fēng)險控制是保障業(yè)務(wù)穩(wěn)健運(yùn)行的重要基礎(chǔ)。同時，優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和提高運(yùn)營效率也是提升投行業(yè)務(wù)競爭力的關(guān)鍵要素。在整合過程中，還需要注重人才培養(yǎng)和團(tuán)隊建設(shè)，確保擁有高素質(zhì)的專業(yè)人才來支持業(yè)務(wù)的發(fā)展。（藍(lán)鯨新聞 王婉瑩 wangwanying@lanjinger.com)