作者|深潛atom

2016年1月15日，奧克斯全資子公司寧波奧克斯電氣在新三板掛牌。因新三板市場流動性不足、融資功能有限，難以滿足奧克斯的發展需求，2017年1月26日，僅僅經過短短一年時間就從新三板摘牌。

2018年開始，奧克斯接受A股上市輔導，2023年6月，奧克斯完成上市輔導。但讓人意外的是，奧克斯電氣有限公司于2025年1月15日向遞交了招股書。

在全球空調市場趨于穩定之時，作為全球第四大家用空調公司的奧克斯，依然在2023年取得38.6%的銷售增長率，在中國大眾家用空調市場（2500元）中排名第一。

這并不能讓奧克斯高枕無憂，奧克斯面臨的問題眾多，比如存在經銷商為了返利囤貨；比如股權高度集中，公司發展依賴創始人；更為關鍵的是，84.6%的超高資產負債率，和大量的計息銀行借款，都隨時懸在奧克斯頭頂。

你死我活的商戰，和奧克斯的價格策略

天眼查顯示，奧克斯電氣有限公司成立于2025年，實則奧斯克的歷史遠不止此。1994年，已經經營多年鐘表零件廠的鄭堅江，不再滿足于30多億元營收，與美方合作生產奧克斯空調，進入更大的市場。1999年，奧克斯甩開美方單干，產銷量突飛猛進。

2001年時，奧克斯憑借一場“免檢是爹，平價是娘”的價格戰，直接拉低了空調單價。2002年，奧克斯在《空調成本白皮書》再次帶頭降價，讓2002年達到157萬臺，市場排名一下子晉升全國第四。

在奧克斯憑借價格戰實現了從20萬套到約20倍的量級跨越，奧克斯也逐漸發展成國內2500元價格帶以下的“王者”。伴隨著羊群效應的出現，空調市場快速進入了淘汰賽，國內空調品牌數量從2001年的四百多個直降至2005年的三十多個。

奧克斯能夠實現數十倍銷量的增長，離不開銷售渠道的建設。招股書顯示，奧克斯推出的“小奧直賣”應用程序能夠更好地管理并賦能經銷商，由此衍生并構建獨特的“小奧直賣”生態系統。

2022年到2024年前三季度，奧克斯的經銷商數量分別為5024家、6643家以及7419家，2023年凈銷售增長率32.2%，2024年前三季度增長率11.7%。能夠讓奧克斯經銷商持續增長的離不開銷售返利的模式，2023年奧克斯應計及應付銷售返利高達10.4億元，較2022年同期增長2.3倍。

不過，奧克斯的返利模式并不能直接返利，通常用來抵扣經銷商后續的采購款，這樣的好處不但不用直接從口袋中掏錢，更是可以綁定經銷商。不過，有很多經銷商并不喜歡這一模式，報告期內奧克斯的不活躍經銷商數量分別高達2475家、1510家和2204家。

盡管如此，在經銷商的助力下，奧克斯實現了營收的持續增加。2022年到2024年前三季度，奧克斯營收分別為195.3億元、248.3億元以及242.8億元。

近幾年來，全球空調市場銷量復合增長率堪堪超過1%，但奧克斯在2023年和2024年前三季度營收增長率分別為27.2%以及15.4%。以2023年空調產品計算，奧克斯的營收增速遠遠高于美的的7%增速和格力2.2%左右的增速。

這很大的原因在于奧克斯的基數過低，2023年美的空調業務銷售額1611億元，格力空調銷售額約1783億元，哪怕是空調僅為第三大業務線的海爾，在2023年的銷售額也能夠來到473億元。

在營收增速明顯的同時，奧克斯的盈利能力也持續增長。2022年到2024年前三季度，奧克斯的凈利潤分別為14.42億元、24.87億元和27.16億元，2023年以及2024年前三季度盈利漲幅分別為72.5%以及17.8%。

在1994年，奧克斯進入空調行業時，格力和美的剛上市一兩年，但經過了30年的追趕，依然未能完成追趕。

產品單一、技術落后，存量市場奧克斯何以為繼

很多人都有一個觀念，在手機業務失利后，格力是一個單純的空調生產商，不過格力的產品線眾多遍及冰箱、洗衣機等家用電器，以及眾多工業和新能源業務線。相比之下，奧克斯則是一個單純的空調生產商。

招股書顯示，奧克斯的產品矩陣主要以家用空調和中央空調為主，并圍繞節能、舒適、健康和智能四大方向深耕。或許正因為如此，讓奧克斯和格力產生了激烈的糾紛。

2013年，奧克斯從格力挖走了相關員工，被董明珠怒斥，并且開始與奧克斯直接糾紛。2015年，格力電器狀告奧克斯侵犯其三項實用新型專利，格力勝訴獲賠230萬元；2017年，格力電器再度起訴奧克斯侵犯其專利權，勝訴獲賠4000萬元。

2013年至今，格力起訴奧克斯27次，全部勝訴，索賠金額高達9900萬元。縱使奧克斯想要扭轉這一頹勢，在2018年購買東芝的壓縮機專利后，奧克斯將格力訴諸法庭，一審獲勝后判格力賠償2.2億元，但在二審中駁回奧克斯的起訴。

截至2024年9月30日，奧克斯在世界范圍內取得注冊專利超過12000項，其中發明專利超過2500項，擁有2項國家CNAS實驗室認證，累計參與制定空調行業相關國家標準及行業標準超過150項。這一數據和其他友商競爭毫無優勢，天眼查顯示格力申請的專利早已超過10萬項，其中僅發明專利就高達62999項。

哪怕數十年來，奧克斯都深耕空調這一市場，但明顯地是奧克斯的技術實力依然不足。

問題在于，奧克斯似乎并未意識到這一問題的嚴重性。報告期內的研發開支分別為3.98億元、5.66億元和5.09億元，累計費用尚不足15億元，研發費用率僅為2.0%、2.3%和2.1%；同期的銷售費用分別為7.85億元、10.19億元和9.39億元，銷售費率分別為4.0%、4.1%和3.9%。不要說和美的這樣近600億的研發費用，甚至和自身的銷售費用都相差甚遠。

甚至在關鍵的壓縮機技術上，奧克斯也是與松下合作，借此提升一體化產業鏈優勢。但相比較美的和格力的獨立研發，奧克斯的合作模式，或許也是低價策略帶來的無奈。

根據弗若斯特沙利文的資料，截至2023年，按銷量計算，奧克斯是全球第五大空調提供商。奧克斯的問題在于低毛利率，2024年前三季度，奧克斯家用空調毛利42.41億元，毛利率持續19.8%；中央空調毛利7.81億元，毛利率32.2%。

不過，低價策略或許對奧克斯出海幫助巨大。自2018年開始將出海定為戰略，奧斯克在馬來西亞、泰國、美國、阿聯酋、越南、沙特阿拉伯等地區設立海外銷售公司及組建本地團隊。2022年、2023年以及2024年前九個月，奧克斯海外市場業務的收入分別為人民83.86億元、104.12億元及111.35億元，分別佔同期總收入的42.9%、41.9%及45.9%。不過，增速似乎已經開始放緩。

奧克斯招股書顯示，近年來，全球空調市場呈穩定增長趨勢，銷量由2018年的2.32億臺增至2023年的2.48億臺，復合年增長率為1.3%。2028年全球空調銷量預計達2.94億臺，2023年至2028年的復合年增長率為3.4%，毫無疑問空調市場已經趨于飽和。

根據小米集團2023年年報，小米空調產品出貨量超過440萬臺，同比增長49%，均價為2353元。在2500元價位，小米銷量雖然比不上奧克斯，但對奧克斯影響卻是實實在在的。

缺乏技術積累的奧克斯，在存量的競爭中，還能夠持續逆風飛翔嗎？

負債高企，公司大規模分紅

奧克斯控股是奧克斯的大股東，持股比例96.36%，鄭堅江持有奧克斯控股的85%股份，是奧克斯的實控人。股權高度集中催生了大量關聯交易，招股書期內，奧克斯更是向鄭堅江親戚家公司的采購金額合計達到5.7億元。

當然，奧克斯的問題并不僅僅于此，年營收超過200億的奧克斯，實際上卻是負債累累。2022年到2024年前9個月，奧克斯的流動負債總額分別高達115.06億元、148.50億元和172.84億元，后兩年流動負債增長分別為33.43億元和24.34億元。

負債率的高企，對于奧克斯的經營產生了影響。截至2024年9月30日，奧克斯期末現金及現金等價物28.95億元，相比2023年期末減少22.07億元；報告期內，奧克斯貿易應付款項及應付票據分別高達54.36億元、64.36億元和97.48億元，連年增長。

縱使奧克斯負債高企，但并未能阻止其高薪資和高分紅的發放。

招股書中唯一可以看到薪酬的是執行董事兼總裁忻寧先生，其2023年薪酬總額高達1390萬元，2024年前九個月薪酬總額1261.3萬元。

2024年前三季度，奧克斯進行了高達37.90億元的股息分派。報告期內奧克斯總利潤66.45億元，分紅幾乎占據了一半的利潤。

奧克斯未來依然有很多股市可以講，比如多元化，又比如高端化。但上市前夕，大筆分紅，無論是公司現金流，還是市場預期都并不是一件好事情。