生成式AI在全球資本市場被多次炒作之后，正在進(jìn)入一個(gè)“不明朗周期”。其中最直接的表現(xiàn)就是，投資者對(duì)“AI熱潮”開始感到不安。

上周四，谷歌母公司Alphabet公布了第二季度財(cái)報(bào)，盡管營收和凈利潤均超出預(yù)期，但該公司股價(jià)于盤后出現(xiàn)下跌。至于下跌原因，市場分析認(rèn)為谷歌持續(xù)巨額的AI資本支出，令投資者感到恐慌。

7月31日，類似的狀況發(fā)生在微軟身上。根據(jù)微軟發(fā)布的最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，處于該公司AI戰(zhàn)略核心環(huán)節(jié)的Azure云業(yè)務(wù)收入增長29%，低于上一財(cái)季31%的增幅。根據(jù)FactSet的數(shù)據(jù)，這也不及分析師給出的增長30%的預(yù)期。

隨即，微軟股價(jià)在盤后交易中一度下跌超過9%。這意味著，只要AI相關(guān)的業(yè)績?cè)鲩L速度稍不及預(yù)計(jì)，投資者就會(huì)選擇拋售微軟的股票。

而在微軟股票遭遇投資者拋售的另一邊，作為生成式AI上游的芯片供應(yīng)商，三星則等到了自己的好時(shí)候。根據(jù)這家公司31日最新的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，今年第二季度，在芯片價(jià)格飆升的帶動(dòng)下，三星的營業(yè)利潤同比增長近15倍，并且預(yù)計(jì)今年下半年人工智能驅(qū)動(dòng)的芯片需求將強(qiáng)勁增長。

華爾街的耐心不足了

因?yàn)樵缒晖顿YOpenAI，微軟被視為是人工智能時(shí)代最大獲益者之一。也因此，微軟的股票受到華爾街投資者的熱捧，市值一路走高并超越蘋果、英偉達(dá)，一度成為全球市值最高的公司。

2024年至今微軟股價(jià)最高漲幅超過25%

但是，高估值就意味著投資者對(duì)于微軟AI業(yè)務(wù)高增長的預(yù)期。一旦這個(gè)預(yù)期被打破，微軟的高市值就面臨拋售壓力。

從具體的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來看，微軟二季度的營收647.3億美元，同比增長15%；凈利潤220億美元，同比增長10%。兩項(xiàng)數(shù)據(jù)基本符合分析師此前的預(yù)期，但與一季度營收和凈利潤分別為17%和20%的同比增長，微軟的增長速度出現(xiàn)了放緩。

更為關(guān)鍵的是，微軟包括Azure公共云、Windows服務(wù)器、語音識(shí)別軟件Nuance和GitHub的智能云業(yè)務(wù)部門二季度營收285.2億美元，同比增長19%，低于分析師預(yù)期的287.2億美元。這也是微軟智能云業(yè)務(wù)的收入增速，最近三個(gè)季度內(nèi)首次不足20%。

而在AI收入不及預(yù)期的同時(shí)，微軟還在持續(xù)擴(kuò)大與AI相關(guān)的資本支出。

在截至6月30日的第二季度，微軟的資本支出增長77.6%至190億美元，其中云計(jì)算和人工智能相關(guān)支出幾乎占了所有支出。整個(gè)2024財(cái)年，微軟資本支出總計(jì)557億美元。

微軟的首席財(cái)務(wù)官Amy Hood稱，這筆支出對(duì)于支持對(duì)人工智能服務(wù)的需求是必要的，這一數(shù)字在新的財(cái)年（2024年下半年）還會(huì)繼續(xù)增加。

這種收入不達(dá)預(yù)期仍擴(kuò)大AI的投資的做法，已經(jīng)引起了華爾街投資者的不滿。比如，上周谷歌母公司Alphabet的股價(jià)下跌，原因是該公司的成本大幅上漲讓利潤率受到?jīng)_擊。此次，微軟發(fā)布財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)后，也引發(fā)了盤后投資者的拋售。

持有微軟股份投資經(jīng)理稱：“華爾街沒有太多耐心。他們看到你花費(fèi)了數(shù)十億美元，他們希望看到收入也有所增加。如果這些公司的業(yè)績沒有達(dá)到預(yù)期，或者遠(yuǎn)超預(yù)期，那么它們就會(huì)受到打擊。”

事實(shí)上，隨著生成式AI引發(fā)的股價(jià)持續(xù)走高，投資者也開始擔(dān)心起這些公司的股票估值過高，并由此引發(fā)了科技股的回落。過去幾周，以科技股為主的納斯達(dá)克綜合指數(shù)下跌了約8%，蘋果、微軟、谷歌等科技公司的股價(jià)也紛紛出現(xiàn)回調(diào)。

AI的芯片供應(yīng)商，正在加速賺錢

有趣的是，蘋果、微軟、谷歌在AI領(lǐng)域的大規(guī)模投資，雖然引發(fā)了華爾街投資者的不滿。但是，這也讓生成式AI上游的芯片供應(yīng)商賺得盆滿缽滿。

31日下午，美股半導(dǎo)體股盤前上漲，AMD漲超9%，公司二季度AI收入同比翻倍，上調(diào)MI300年度銷售額展望；阿斯麥漲超8%，英偉達(dá)漲超6%，臺(tái)積電、博通漲超4%，美光科技漲近4%。

此外，根據(jù)最新的財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，三星第二季度收入74.07萬億韓元（約合人民幣3881億元），同比上漲23.42；營業(yè)利潤增至10.4萬億韓元（約合人民幣547億元），較上年同期的大漲1458.2%，兩項(xiàng)數(shù)據(jù)均高于此前預(yù)期。截至31日收盤，三星電子股價(jià)上漲3.58%。

而在2023年，三星電子營業(yè)利潤為6.57萬億韓元(約合人民幣354.6億元)，同比暴跌84.86%。其中，三星半導(dǎo)體部門的虧損超過800億元，這還導(dǎo)致半導(dǎo)體部門的員工沒有拿到績效獎(jiǎng)金。三星稱，隨著生成式AI需求的增加，存儲(chǔ)芯片行情整體呈現(xiàn)良好勢頭，連續(xù)2個(gè)季度超過了上年同期。

值得注意的是，今年7月三星電子的HBM3e（高帶寬內(nèi)存）芯片還通過了英偉達(dá)的質(zhì)量測試，三星將就大規(guī)模生產(chǎn)HBM并供應(yīng)給英偉達(dá)一事展開談判。

HBM全稱為High Bandwidth Memory，直接翻譯即是高帶寬內(nèi)存，是一款新型的CPU/GPU內(nèi)存芯片。通過將多個(gè)DDR芯片堆疊在一起后和GPU封裝在一起，實(shí)現(xiàn)大模型時(shí)代的高算力、大存儲(chǔ)的現(xiàn)實(shí)需求。

在所有存儲(chǔ)芯片中，HBM被看作是“最適用于AI訓(xùn)練、推理的存儲(chǔ)芯片”。 因此，HBM正逐漸成為存儲(chǔ)行業(yè)巨頭在市場下行周期中，實(shí)現(xiàn)業(yè)績反轉(zhuǎn)的關(guān)鍵力量。三星電子表示：“2024年下半年，隨著主要云服務(wù)提供商和企業(yè)擴(kuò)大AI投資，預(yù)計(jì)AI服務(wù)器將占據(jù)更大的（內(nèi)存）市場份額。”

一個(gè)可以支撐的例子是，盡管股價(jià)遭遇挫折，谷歌仍然堅(jiān)定地推進(jìn)AI投資。第二季度，谷歌的資本支出同比飆升91.4%，達(dá)到132億美元，基本投向了與AI相關(guān)的服務(wù)器和軟件系統(tǒng)中。

谷歌首席執(zhí)行官Sundar Pichai強(qiáng)調(diào)，比起過度投資，AI投資不足的風(fēng)險(xiǎn)更大。谷歌計(jì)劃到2025年底之前，每個(gè)季度至少投資120億美元，即使這有可能影響利潤率。

這意味著，只要蘋果、微軟、谷歌等大型科技公司聚焦生成式AI的現(xiàn)有開發(fā)路線，包括三星在內(nèi)的上游芯片供應(yīng)商，將繼續(xù)賺得更多的利潤。（本文首發(fā)于，作者 | 饒翔宇 編輯 | 鐘毅）