來源|時(shí)代投研

作者|陳佳鑫

編輯|李乾韜

2024年12月20日，全球第二大“鋰電回收再生企業(yè)”廣東金晟新能源股份有限公司（下稱“金晟新能”）向港交所遞交招股書，擬在主板上市。在胡潤(rùn)百富發(fā)布的《2024全球獨(dú)角獸榜》中，金晟新能排名第680位，估值達(dá)120億元。

早在2022年12月，金晟新能就啟動(dòng)過A股上市輔導(dǎo)備案，不過已于2024年8月終止輔導(dǎo)。

時(shí)代投研注意到，自2023年以來，金晟新能業(yè)績(jī)下滑，自由現(xiàn)金已減少至2024年上半年末的約4000萬元，而一年內(nèi)到期的貸款卻超11億元。此番轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股IPO，能否成功上市融資或已成為關(guān)鍵。

1月5日、7日，就短期償債風(fēng)險(xiǎn)、業(yè)績(jī)、競(jìng)爭(zhēng)等方面的問題，時(shí)代投研向金晟新能發(fā)函并致電詢問，但多次致電未能接通，截至發(fā)稿前對(duì)方仍未回應(yīng)相關(guān)問題。

1. 業(yè)績(jī)連續(xù)下滑，現(xiàn)金無法覆蓋短期借款。隨著2023年以來碳酸鋰價(jià)格快速下跌，金晟新能陷入虧損；其間金晟新能的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物減少至2024年上半年末的0.39億元，而“一年內(nèi)到期的銀行及其他貸款”卻增長(zhǎng)至11.53億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物已遠(yuǎn)無法覆蓋一年內(nèi)到期的銀行及其他貸款。

2. 鋰電及整車企業(yè)紛紛入局。鋰電回收市場(chǎng)前景廣闊，動(dòng)力電池廠商、電池材料企業(yè)和汽車廠商也盯上了這塊蛋糕，并利用自身產(chǎn)業(yè)鏈地位縱向延伸布局，壓縮金晟新能等第三方回收企業(yè)的市場(chǎng)空間。

金晟新能成立于2010年，總部位于廣東肇慶，是一家鋰電池綜合回收利用解決方案提供商，創(chuàng)始人兼實(shí)控人為李森、李鑫、李炎、李汪、李堯五兄弟，合計(jì)控制金晟新能55.05%的投票權(quán)。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，以2023年再生利用銷售收入計(jì)算，金晟新能是全球第二大鋰電池回收及再生利用企業(yè)，同時(shí)也是最大的第三方鋰電池回收及再生利用企業(yè)。

2023年以來業(yè)績(jī)下滑，現(xiàn)金無法覆蓋短期借款

同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，碳酸鋰（現(xiàn)貨）價(jià)格在2022年末創(chuàng)下近60萬元/噸的歷史價(jià)格巔峰后迅速下行，截至2024年末已下跌至7.6萬元/噸，距離最高峰價(jià)格降幅接近90%。

金晟新能的盈利空間很大程度上來自電池回收成本與碳酸鋰售價(jià)之間的價(jià)差。招股書顯示，受碳酸鋰價(jià)格快速下行影響，金晟新能的銷售成本及收入出現(xiàn)了錯(cuò)配，2023—2024年上半年，金晟新能陷入虧損。

同花順iFinD顯示，2023年、2024年上半年，金晟新能的營(yíng)收分別為28.92億元、9.95億元，分別同比減少0.48%、35%；稅后利潤(rùn)分別為-4.73億元、-1.47億元。

時(shí)代投研發(fā)現(xiàn)，在碳酸鋰價(jià)格暴跌的背景下，電池回收頭部企業(yè)出現(xiàn)了盈利下滑。金晟新能招股書顯示，全球最大的鋰電池回收企業(yè)為一家鋰電池制造商的附屬公司，成立于2005年，總部位于廣東省，2023年其市場(chǎng)份額高達(dá)11.5%，遠(yuǎn)超金晟新能（3.8%），但金晟新能并未披露企業(yè)的具體名稱。

公開資料顯示，寧德時(shí)代（300750.SZ）的子公司廣東邦普循環(huán)科技有限公司（下稱“廣東邦普”）成立于2005年，業(yè)務(wù)涵蓋電池回收處理全流程。2023年，寧德時(shí)代的“電池材料及回收業(yè)務(wù)”收入達(dá)336.02億元，毛利率為11.38%，同比減少9.85個(gè)百分點(diǎn)。

作為對(duì)比，金晟新能2023年毛利率為-5.56%，同比減少了19.89個(gè)百分點(diǎn)。盡管寧德時(shí)代的“電池材料及回收業(yè)務(wù)”與金晟新能2023年的毛利率均出現(xiàn)下滑，但前者毛利潤(rùn)仍為正，盈利水平明顯較高。此外，格林美（002340.SZ）的“廢棄資源綜合利用業(yè)務(wù)”2023年的毛利率為4.24%，同樣高于金晟新能同期毛利率。

除業(yè)績(jī)下滑外，招股書顯示，金晟新能的“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物”也從2022年末的2.11億元下降至2024年上半年末的0.39億元，另有0.89億元存款及現(xiàn)金受限。

而同期“一年內(nèi)到期的銀行及其他貸款”卻從7.2億元增長(zhǎng)至11.53億元，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物已遠(yuǎn)無法覆蓋一年內(nèi)到期的銀行及其他貸款，存在短期償債風(fēng)險(xiǎn)，能否成功上市融資或已成為關(guān)鍵。

下游鋰電及整車企業(yè)紛紛入局

動(dòng)力電池回收市場(chǎng)前景廣闊，隨著電動(dòng)汽車動(dòng)力電池退役潮的到來，退役鋰電池的數(shù)量大幅增加。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，2019—2023年，中國(guó)內(nèi)地退役鋰電池?cái)?shù)量的復(fù)合年增長(zhǎng)率達(dá)41.5%，2023—2030年的復(fù)合年增長(zhǎng)率預(yù)計(jì)將達(dá)37.5%。這也為電池回收及再生市場(chǎng)帶來不斷增長(zhǎng)的需求及充足的原材料供應(yīng)。

廣闊的市場(chǎng)前景也吸引了眾多企業(yè)入局。當(dāng)前，動(dòng)力電池回收企業(yè)主要分為四類：第三方電池回收企業(yè)、動(dòng)力電池廠商、電池材料企業(yè)和汽車廠商。

其中，第三方電池回收企業(yè)以金晟新能為代表。而近年來不少動(dòng)力電池廠商、電池材料企業(yè)和汽車廠商也盯上了這塊蛋糕，并利用自身產(chǎn)業(yè)鏈地位縱向布局。

寧德時(shí)代是較早布局電池回收領(lǐng)域的鋰電企業(yè)。2015年，寧德時(shí)代通過收購(gòu)廣東邦普切入該領(lǐng)域，2023年初，寧德時(shí)代宣布廣東邦普將投資238億元建設(shè)具備50萬噸廢舊電池材料回收能力的新項(xiàng)目。如今，廣東邦普已發(fā)展成為全球頭部鋰電池回收企業(yè)。

2020年，另一家鋰電龍頭比亞迪（002594.SZ）的“動(dòng)力電池山東梯次回收利用中心”舉行簽約儀式，隨后比亞迪成立的多家子公司的經(jīng)營(yíng)范圍亦包括動(dòng)力電池回收。根據(jù)工信部新能源汽車動(dòng)力蓄電池回收服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)信息，比亞迪已在全國(guó)設(shè)立了數(shù)十個(gè)動(dòng)力電池回收網(wǎng)點(diǎn)。

此外，贛鋒鋰業(yè)（002460.SZ）、華友鈷業(yè)（603799.SH）、天賜材料（002709.SZ）等多家鋰電材料企業(yè)也通過合作或自建產(chǎn)能等方式布局鋰電回收業(yè)務(wù)。

連吉利汽車（00175.HK）、廣汽集團(tuán)（601238.SH）、寶馬集團(tuán)等整車企業(yè)也瞄準(zhǔn)了這塊市場(chǎng)。2022年，吉利與江西宜春袁州區(qū)人民政府簽約，雙方將在袁州區(qū)投資建設(shè)磷酸鐵鋰材料及10萬噸電池回收綜合利用項(xiàng)目。

無論動(dòng)力電池廠商、電池材料企業(yè)還是汽車廠商，實(shí)際上皆為金晟新能的下游企業(yè)，而這些下游企業(yè)向上游延伸布局的趨勢(shì)明顯，最終也將壓縮金晟新能等第三方電池回收企業(yè)的業(yè)務(wù)空間。

從采購(gòu)端來看，鋰電回收企業(yè)的主要采購(gòu)原材料包括黑粉、退役鋰電池包。其中，黑粉指鋰電池在破碎處理過程中產(chǎn)生的黑色粉末狀物質(zhì)，通常包含鋰、鈷、鎳、錳等有價(jià)金屬元素?。

招股書顯示，金晟新能正從采購(gòu)黑粉轉(zhuǎn)型至直接向汽車制造商、電池制造商及汽車服務(wù)提供商（包括4S經(jīng)銷商、保險(xiǎn)公司、網(wǎng)約車公司）采購(gòu)?fù)艘垆囯姵匕＝陙恚痍尚履苤苯硬少?gòu)的退役鋰電池及生產(chǎn)廢料的比重持續(xù)增加，在2024年上半年達(dá)到17.7%。金晟新能已建立一條專門的生產(chǎn)線，使用退役鋰電池包生產(chǎn)黑粉，之后將制成的黑粉用于自身產(chǎn)品的生產(chǎn)。

而隨著下游汽車制造商、電池制造商布局鋰電回收領(lǐng)域，金晟新能等第三方回收企業(yè)采購(gòu)?fù)艘垆囯姵匕碾y度或?qū)⒓哟螅蛴绊懫湓牧喜少?gòu)。

從銷售端來看，隨著下游客戶布局鋰電回收后逐步實(shí)現(xiàn)自給自足，或也將影響金晟新能等第三方回收企業(yè)的銷售額。

（全文2559字）

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