2024回顧：以舊換新拉動國內消費，出口保持高速增長：2024年1-11月，我國汽車市場實現銷量2794.0萬輛，同比+3.7%，國內市場方面，以舊換新帶來超580萬換購銷量，對乘用車市場內需形成明顯提振，預計2024年國內汽車銷量同比增長0.7%至2535.2萬輛；出口方面，保持高速增長，預計2024年汽車出口銷量同比增長18.9%至583.9萬輛，內需提振+出口高增合力帶動2024年汽車銷量穩步增長，預計2024年汽車銷量同比增長3.6%至3119.2萬輛。

2025展望：消費鼓勵政策有望延續，智駕平權推動產品迭代加快：總量方面，2025年以舊換新消費鼓勵政策有望延續，支撐國內需求，2025年預計國內市場銷量同比微增0.04%至2536.2萬輛，其中乘用車銷量2264.7萬輛，同比+1.0%，政策對新能源的更高補貼（相比燃油車）、自主品牌產品力&性價比的繼續提升以及燃油渠道出清有望合力推動新能源替代加速，預計2025年國內新能源乘用車銷量為1480.5萬輛，滲透率達到65.4%；結構方面，預計2025年新能源細分市場增長動能排序為A級PHEV>B+級PHEV>B+級EV＞A00+A0級EV＞>A級EV；智能駕駛方面，高階智能駕駛將進入加速普及期，“智駕平權”帶來供給側產品迭代加速，市場供給持續豐富，智能駕駛大模型對研發投入提出更高要求，有望帶來行業集中度的繼續提升，頭部梯隊開始在高階智駕能力拉開代際差距，市場競爭優勢將愈發明顯。

新產業：技術與政策雙輪驅動，萬億市場宏圖展開，孕育汽車產業鏈新機遇：以新能源汽車軟硬件技術為載體孕育了Robotaxi、車路云一體化、低空經濟、人形機器人等眾多新興產業，2024年以來技術創新與政策支持對新興產業形成雙輪驅動，如蘿卜快跑在武漢大規模推廣；首批試點城市加速推進車路云項目招標與方案設計；地方政府下半年密集規劃低空經濟產業發展目標；特斯拉Optimus技術成熟度不斷提升。在技術與政策的雙輪驅動下，新興產業有望迎來快速發展，帶來萬億市場規模新增量，為包括整車制造、智能駕駛零部件、底盤零部件等在內的汽車全產業鏈帶來新增長機遇。

風險提示

汽車市場國內銷量不及預期的風險；市場競爭加劇的風險；出口增長不及預期的風險；新興產業發展不及預期的風險。

正文

一、行業綜述：銷量穩中有升，智駕快速發展

（一）回顧2024：以舊換新拉動國內消費，出口保持高速增長

2024年以舊換新提振內需+出口高速增長帶動銷量穩步增長，預計2024年汽車銷量同比增長3.6%至3119.2萬輛。2024年1-11月，我國汽車市場實現銷量2794.0萬輛，同比+3.7%，其中國內銷售2259.5萬輛，同比+0.3%，以舊換新政策對國內需求形成明顯提振，據商務部數據，截至12月19日，汽車報廢更新和置換更新補貼申請量分別達270萬輛和310萬輛，合計超580萬輛，有望推動2024年國內汽車市場銷量正增長，預計2024年國內汽車銷量同比增長0.7%至2535.2萬輛；1-11月出口銷售534.5萬輛，同比+21.2%，保持高速增長，預計2024年汽車出口銷量同比增長18.9%至583.9萬輛，內需提振+出口高增合力帶動2024年汽車銷量穩步增長，預計2024年汽車銷量同比增長3.6%至3119.2萬輛。

以舊換新政策助力疊加自主品牌新能源產品力與性價比提升推動乘用車市場新能源滲透率快速提升，預計2024年新能源乘用車銷量為1224.4萬輛，新能源滲透率同比提升10.0pct至44.7%。2024年1-11月我國新能源乘用車實現銷量1074.7萬輛，同比+35.7%，滲透率同比提升10.0pct至44.0%，新能源滲透率的快速提升得益于兩方面因素，一是以舊換新政策助力，中央報廢更新補貼政策對換購新能源乘用車給予2萬元補貼，換購燃油乘用車給予1.5萬元補貼，地方置換更新也普遍在新能源產品上給予更高優惠，對推動換購消費人群選購新能源產品發揮重要作用；二是自主品牌新能源產品力和性價比提升，以比亞迪、吉利為代表的車企PHEV產品實現“電比油低”、定價與油耗低于同級別燃油產品，以小鵬、華為、小米、理想為代表的車企高端產品智能化能力加速進化，合力實現對合資/外資產品的替代。預計2024年我國新能源乘用車銷量為1224.4萬輛，新能源滲透率同比提升10.0pct至44.7%。

自主品牌乘新能源之勢全面崛起，市占率持續提升，推動我國走向汽車強國。自主品牌通過先發布局與持續的技術創新在新能源產品上取得全面的產品力領先優勢，成功推動我國汽車產業的新能源轉型，并在新能源時代下全面崛起，市占率屢創新高，2024年1-11月，自主品牌銷售乘用車1589.6萬輛，同比+23.0%，市占率65.1%，同比+9.5pct，在新能源市場，2024年自主品牌市占率繼續提升，自4月以來持續位于80%之上，1-11月自主品牌在新能源乘用車市場市占率同比提升4.8pct至80.8%。自主品牌在新能源時代的全面崛起成功推動我國逐漸成為如德國、日本、美國等本土品牌競爭優勢明顯的汽車強國。

汽車制造業營收穩步增長，但近兩年國內市場“價格戰”帶來汽車產業盈利承壓，利潤總額有所下滑。2024年1-11月，我國汽車制造業實現營業收入9.5萬億，同比+4.3%，實現穩步增長。2024年1-11月，我國汽車制造業實現利潤總額4132.0億元，同比-8.0%，自5月以來，汽車制造業利潤總額持續低于前兩年水平，“價格戰”對產業盈利能力形成了較大的沖擊。

2024年以來汽車指數（ZX）漲幅為20.0%，位居第8位，乘用車指數受以舊換新政策與自主品牌替代加速驅動，取得明顯超額收益。2024年初至今（2024年1月1日—2024年12月27日），汽車指數（ZX）累計漲跌幅為+20.0%，排名ZX30個一級行業指數中的第8位，較萬得全A指數超額收益為+7.4%。分子版塊來看，乘用車指數（ZX）累計漲跌幅為+41.2%，相對萬得全A指數超額收益為+28.6%，得益于以舊換新政策提振內需、自主品牌新能源通過產品力提升與性價比優勢替代合資/外資產品，乘用車板塊超額收益最為明顯；零部件指數（ZX）累計漲跌幅為+8.5%，相對萬得全A指數超額收益為-4.2%，主要受主機廠客戶降價壓力向上傳導影響，市場對零部件板塊盈利能力預期走弱；商用車指數（ZX）累計漲跌幅為+16.3%，相對萬得全A指數超額收益為+3.7%，Q1板塊走勢受銷量增長與業績高增預期驅動，Q3以來商用車市場銷量增速放緩，板塊走弱。

（二）展望2025：消費鼓勵政策有望延續，智駕平權推動產品迭代加快

消費鼓勵政策有望于2025年延續，以舊換新有望繼續支撐國內市場需求，預計2025年汽車市場銷量為3197.0萬輛，同比+2.5%，其中國內市場預計同比微增0.04%至2536.2萬輛，出口銷量同比增長13.2%至660.9萬輛。12月12日，中央經濟工作會議重點提出2025年要“大力提振消費，全方位擴大國內需求，加力擴圍實施“兩新”政策（以舊換新和設備更新）”，2025年消費鼓勵政策將有望延續，我們預計以舊換新將對國內市場需求形成支撐作用，考慮到2024年政策透支效應，預計2025年政策效果將有所減弱，因此預計2025年國內汽車市場銷量為2536.2萬輛，同比微增0.04%，其中乘用車銷量同比增長1.0%至2264.7萬輛，商用車銷量同比降低7.0%至271.5萬輛，乘用車銷量增速放緩，商用車銷量降幅收窄。出口方面，預計出口仍將保持較高景氣度，但高基數將帶來出口增速的下降，預計汽車出口銷量為660.9萬輛，同比+13.2%，其中乘用車出口同比增長13.6%至561.4萬輛，商用車出口同比增長10.7%至99.5萬輛。

智能駕駛城市NOA功能已下探至20萬元價格區間，2025年“智駕平權”趨勢有望加速。伴隨技術逐漸成熟帶來的性能提升與成本下降，消費者對智能駕駛的接受度不斷提升，智能駕駛滲透率迎來快速增長，據乘聯會數據，2024年1-8月，新能源乘用車市場L2+功能滲透率同比上升5.9pct至11.8%，L2功能滲透率同比上升15.1pct至54.8%，16-32萬元價格帶產品滲透率上升速度較快，智能駕駛開始向更平價的價格帶加速滲透。據佐思汽研數據，2024年1-9月，城市NOA（標配和預埋）裝配量127.7萬輛，同比+78.5%，裝配率8.3%，同比+3.4pct，從分價格帶來看，中端價格區間25-35萬元占比較高，且城市NOA開始進入20-25萬元價格帶。展望2025年，技術成熟度的繼續上升有望帶來消費者接受度的繼續提升，規模化應用帶來的成本分攤有望繼續驅動高階智駕功能向更低價格帶普及，推動“智駕平權”趨勢加速，智能駕駛市場規模有望迎來加速提升。

智駕平權推動供給側產品迭代加快，2025年新能源產品豐富度將快速提升。從頭部主機廠新車規劃來看，智駕平權將推動2025年新能源市場供給側加速迭代，帶來產品豐富度的快速提升，其中智駕技術領先的小鵬、華為、小米、理想等車企規劃有多款中高端產品，以比亞迪為代表的自主品牌規劃多款中低端新品或改款車型，預計將搭載高速NOA功能，推動高階智駕功能的加速滲透。

二、 乘用車：新能源替代加速，智駕將推動集中度提升

（一）總量：以舊換新政策延續支撐內需，新能源加速實現對燃油產品替代

2024年中央報廢更新補貼+地方置換補貼帶動超580萬輛換購銷量，2025年政策延續有望繼續支撐內需。中央以舊換新補貼政策發布于2024年4月26日，對個人消費者報廢國三及以下排放標準燃油乘用車或2018年4月30日前注冊登記的新能源乘用車，并購買納入工業和信息化部減免車輛購置稅的新能源汽車車型目錄的新能源乘用車或2.0升及以下排量燃油乘用車，給予一次性定額補貼。其中，對報廢上述兩類舊車并購買新能源乘用車的，補貼1萬元；對報廢國三及以下排放標準燃油乘用車并購買2.0升及以下排量燃油乘用車的，補貼7000元。7月24日，發改委、財政部發布關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施的通知，將以舊換新購買新能源和燃油乘用車的補貼金額分別調整為2萬元和1.5萬元，補貼申請量開始加速增長，自8月以來日均補貼申請量長期位于萬份之上。地方置換補貼政策方面，9月地方政府集中推出置換補貼政策，針對不符合以舊換新補貼條件但仍有換購需求的消費者，截至9月底，全國31個省、市、自治區（不含港澳臺）全部推出置換補貼政策，對內需形成顯著提振作用。據商務部數據，截至12月19日，中央以舊換新補貼和地方置換補貼申請量合計突破580萬份，其中以舊換新補貼超270萬份，地方置換補貼超310萬份，按照單車15萬元成交均價計算，政策拉動汽車消費超8700億元。11月21日，商務部表示將科學評估2024年的政策成效，提前謀劃2025年的汽車以舊換新接續政策，若2025年以舊換新政策延續，將有望對國內市場銷量繼續形成支撐作用。

預計2025年乘用車市場銷量為2826.1萬輛，同比+3.2%，其中國內銷量2264.7萬輛，同比+1.0%，新能源國內滲透率為65.4%，出口銷量561.4萬輛，同比+13.6%。2024年以舊換新政策對國內需求提振作用顯著，年底翹尾效應明顯，1-11月國內乘用車銷量同比提升1.9%至1991.6萬輛，重新實現正增長。綜合考慮到明年以舊換新政策延續的高確定性和今年政策帶來的部分銷量透支，預計2024年/2025年乘用車國內市場分別實現銷量2243.2萬輛/2264.7萬輛，同比分別+2.3%/+1.0%。新能源方面，2024年以舊換新政策與自主品牌新能源產品力和性價比提升合理推動國內新能源滲透率快速上升，我們預計2025年政策對新能源的更高補貼（相比燃油車）以及自主品牌新能源產品力、性價比提升趨勢將延續，疊加2024年合資/外資品牌經銷渠道經營困難，明年渠道或更快出清，進一步弱化合資/外資品牌供給側競爭力，預計2025年自主品牌新能源產品替代趨勢將加速，預計2024年/2025年國內新能源乘用車銷量分別為1104.7萬輛/1480.5萬輛，滲透率分別為49.2%/65.4%，同比分別+13.3pct/+16.1pct。出口方面，自主品牌海外市場仍具備廣闊增長前景，但綜合考慮到主機廠海外建廠投產節奏、歐洲新能源市場發展放緩疊加反補貼關稅、巴西等地新能源進口關稅上升等因素，預計2025年乘用車出口增速將有所放緩，預計2024年/2025年乘用車分別出口494.1萬輛/561.4萬輛，同比分別+19.3%/+13.6%，綜合國內與出口市場，預計2024年/2025年乘用車市場銷量分別為2737.3萬輛/2826.1萬輛，同比分別+5.0%/+3.2%。

2024年自主品牌通過產品力與性價比優勢大幅搶占合資/外資品牌份額，2025產品力與性價比提升趨勢有望延續。從各車企的銷售增（減）量來看，在2024年整體國內乘用車市場增量不明顯的背景下，自主品牌正通過智能化、能耗、動力等全方面產品力和性價比的提升快速實現對合資品牌的替代，既有比亞迪、賽力斯、理想、零跑、小米這類新能源市場龍頭企業，也有奇瑞、吉利這類加快推進新能源轉型但仍有較大燃油車銷量占比的自主品牌，在新能源與燃油車市場全面實現對合資品牌的替代。2025年伴隨自主品牌車企技術的進一步成熟以及規模優勢的進一步提升，新能源產品力與性價比提升趨勢有望延續，為自主品牌新能源產品帶來更明顯的競爭優勢，推動對合資/外資品牌的替代。

2024年終端經銷商盈利能力大幅下滑，但在Q4政策驅動下的車市旺季實現庫存的明顯降低，預計2025年合資/外資經銷渠道出清將進一步加速，合資/外資品牌對自主品牌的供給側競爭壓力降低，預計將加速自主品牌的新能源替代趨勢。據大搜車智云數據，2024年11月，燃油車市場二網批發價格為17.3萬元，同比-2.1萬元，價格折扣率達到24.1%，同比+4.8pct，2024年以來燃油車市場價格戰持續加劇，終端折扣率持續增長，以燃油車銷售為主的合資/外資品牌經銷商面臨嚴峻的經營壓力，據中國汽車流通協會副秘書長朗學紅預計，2024年退網的4S店數量將達到4000家，下半年將超過上半年（1500家左右），過去三年每年退網數量2000家左右，燃油車渠道已初步進入加速出清階段。2024年10月，合資品牌經銷商庫存系數為1.05，同比-45.0%，環比-11.8%，達到自2022年以來的新低水平，11月庫存系數環比小幅回升至1.10，在車市銷售火熱下終端補庫積極性較低，我們認為燃油車經銷渠道已充分認識到在國內新能源替代不可逆趨勢下轉型的必要性，在順利推進年末清庫后，燃油車渠道出清將在2025年進一步加速，當前中升、永達等頭部經銷商集團已積極開展渠道轉網，燃油車渠道出清加速預計將帶來合資/外資品牌在市場供給側競爭力的進一步下降，有望加速自主品牌新能源產品替代的趨勢。

（二）結構：市場繼續向“啞鈴型”演進，預計PHEV市場增長快于EV

2024年政策驅動整體車市結構向“啞鈴型”演進，緊湊型市場縮量，預計2025年整體車市B+級產品銷量增長動能更強。2024年1-11月，A00/A0/A/B+/MPV各細分市場的銷量同比分別+26%/-19%/-6%/+11%/-10%，市場結構受政策驅動向“啞鈴型”結構演進，低端的A00級產品與高端的B+級產品銷量增長明顯，A00級產品價格較低，補貼優惠帶來的購車優惠實感最為強烈，B+級產品消費人群消費能力較高，更易受到補貼政策驅動進行換購，因而低端與高端產品在政策驅動下取得了明顯的增長。展望2025年，我們預計車市的B+級產品銷量增長動能更強，主要是由于以舊換新政策對消費能力更強的高端市場消費者的透支效應更低，政策延續有望在2025年對高端市場形成更有力的提振作用。

2024年EV市場“啞鈴型”結構特征更為明顯，預計2025年增長動能B+級EV市場>A00+A0級EV市場＞A級EV市場。2024年1-11月，EV市場A00/A0/A/B+/MPV各細分市場的銷量同比+26%/+10%/-9%/+31%/+78%，市場結構與整體車市變化相一致，低端A00級車與高端B+級車銷量取得明顯增長。展望2025年，我們認為在考慮到2024年政策帶來的一定程度的銷量透支作用下，高消費能力人群對應的B+級市場的銷量增長確定性要高于A00與A0級市場，A級市場由于家庭“首輛車”需求與EV特性的錯位，仍將面臨一定的銷量增長壓力，因此預計2025年增長動能B+級EV市場>A00+A0級EV市場>A級EV市場。

2024年PHEV市場A級產品取得超越市場平均水平的表現，預計2025年增長動能A級PHEV市場>B+級PHEV市場。2024年1-11月，PHEV市場A/B+/MPV各細分市場的銷量同比+103%/+73%/+47%，不同于EV市場“啞鈴型”結構，PHEV市場A級車銷量取得超越市場平均水平的表現，主要是由于以比亞迪、吉利為代表的企業憑借出色的平臺化造車能力實現了PHEV產品對燃油的平價甚至更低價表現，并通過油耗、動力取得產品力優勢，加速對燃油產品的替代。展望2025年，由于外資品牌豪華車的盈利能力較合資品牌更強，因此我們預計合資渠道出清在2025年將快于豪華品牌，對應合資品牌主力的A級市場將迎來新能源的更快速替代，但A級EV產品在續航、補能上的劣勢不適合作為家庭“首輛車”使用，因此A級PHEV產品將成為A級市場新能源替代的主力，補貼政策的延續也將進一步推動價格較低的A級PHEV產品的銷量增長，B+級車銷量則有望繼續通過智能化優勢保持高速增長，與EV產品合力推動新能源替代，因此增長動能較A級PHEV市場更弱，因此預計2025年增長動能A級PHEV市場>B+級PHEV市場。

2024年PHEV繼續成為驅動新能源市場擴大的主要動能，1-11月貢獻超70%國內新能源乘用車銷售增量，預計2025年PHEV市場增長動能繼續高于EV市場，因此預計各細分市場增長動能排序為A級PHEV>B+級PHEV> B+級EV＞A00+A0級EV >A級EV。2024年1-11月，EV乘用車 /PHEV乘用車在國內分別實現銷售529.0萬輛/425.1萬輛，同比+17.0%/+81.9%，滲透率分別為26.6%/21.4%，同比分別+3.4pct/+9.4pct，PHEV銷量占比同比提升10.5pct至44.6%，從增量貢獻來看，EV乘用車 /PHEV乘用車分別貢獻銷量增量76.8萬輛/191.4萬輛，PHEV增量占比達到71.4%，是驅動新能源增長的主要動能。展望2025，當前我國充電基礎設施建設速度與新能源車銷量增速仍不匹配，據中國充電聯盟數據，2024年1-11月，充電基礎設施增量為375.6萬臺，其中公共充電樁增量為73.4萬臺，隨車配私人充電樁增量為302.2萬臺，與1-11月國內新能源車銷量954.1萬輛相比，增量車樁比仍高于2.5，我們預計在2025年新能源替代進一步加速的背景下，充電基礎設施建設速度仍將無法匹配，因此PHEV產品將繼續成為驅動我國新能源滲透率向上的主要動力，增長動能整體高于EV市場，因此預計各細分市場增長動能排序為A級PHEV>B+級PHEV> B+級EV＞A00+A0級EV >A級EV。

（三）格局：智能化高研發投入帶動高壁壘，行業集中度繼續提升

智駕技術路線在端到端大模型驅動下，需積累足夠訓練算法的數據，對車企帶來保有量壁壘及研發投入高門檻。從而推動頭部乘車份額繼續提升。從2024年1-11月各車企在國內新能源市場取得的增量份額與市場份額的對比來看，2023年同期市占率排名前三的車企比亞迪、特斯拉、廣汽市場份額均有所下降，但吉利、通用、長安等市占率較高的車企份額有所提升，零跑、奇瑞、賽力斯等2023年市占率較低的車企份額明顯提升，疊加小米作為新進入者市占率快速提升，市場競爭格局快速演變，整體呈現出龍頭份額下降，但行業集中度提升的趨勢，2024年1-11月，國內新能源乘用車市場CR3/5/10分別為50.0%/61.7%/80.6%，同比分別+0.5pct/+0.2pct/+0.1pct。一方面，我們認為龍頭份額的下降符合中國地廣人多的消費需求多樣化特征，車型供給的豐富帶來單一車型市占率的下滑，參考過往成熟的燃油車消費市場，2019年大眾、通用、本田、吉利、豐田銷量位居前五位，市場份額分別為19%/12%/8%/7%/7%，呈現出較為分散的格局；另一方面，新能源時代智能化技術的發展帶來的高研發投入構建起更高的行業技術壁壘，推動行業集中度走向提升，2024年智能化技術領先的車企如賽力斯、長安（阿維塔）、吉利（極氪）、小米市場份額增長明顯。展望2025年，智能駕駛走向大模型時代對研發投入將提出更高要求，預計智能化將驅動行業集中度繼續提升，頭部企業競爭優勢將更為明顯。

⑴A級市場：平臺化、電動化、智能化是車企競爭核心能力，高階智駕帶來差異化競爭優勢

A級PHEV市場：2024年市場供給增多帶來競爭格局分散，2025年頭部企業有望共同受益于市場高速擴張紅利，比亞迪高階智駕上車有望鞏固行業龍頭地位。2024年1-11月，國內A級PHEV轎車實現銷量102.9萬輛，同比+150.9%，A級PHEV SUV市場實現銷量87.5萬輛，同比+65.1%，從市場競爭格局來看，在比亞迪維持市場龍頭地位的同時，其他車企如吉利、長安、長城、奇瑞在產品端全面發力，市占率均有一定程度的提升。展望2025年，一方面，A級市場盈利空間較高端車型更小，對車企規模優勢與技術降本優勢要求較高，預計市場份額仍將集中于頭部車企，共同受益于市場高速擴張帶來的銷量增長活力；另一方面，比亞迪在10-20萬元價格帶產品搭載高速NOA等高階智駕功能有望帶來產品的差異化競爭優勢，推動市場龍頭地位的鞏固，建議重點關注比亞迪、吉利、長安現有及新款車型。

平臺化、電動化能力帶來產品力與性價比的提升，與智能化合力形成更強技術護城河。我們認為基于出色的平臺化造車能力與電動化能力，在為消費者提供具備出色性價比產品的同時維持可觀盈利水平的能力是自主品牌當前在A級PHEV市場立足的核心競爭力。A級PHEV產品直接面向合資品牌經濟型燃油產品的競爭，低油耗、長續航的電動化能力是加速實現對燃油產品替代的關鍵，而由于經濟型產品的盈利空間相對較小，需要通過基于出色的平臺化造車能力所帶來的規模效應實現盈利的正向循環，我們認為當前A級PHEV市場頭部車企比亞迪、吉利通過領先的平臺化、電動化能力實現了產品力與性價比的提升，如比亞迪DM-i 5.0平臺帶動PHEV虧電油耗進入“2”時代；吉利全新GEA平臺與雷神混動EM-i系統帶動A級PHEV產品動力、能耗、安全、空間等性能的全面升級，因此展望2025年來看，出色的平臺化、電動化能力有望與智能化合力形成企業更強技術護城河，推動企業龍頭優勢鞏固。

A級EV市場：2024年龍頭市場份額繼續提升，2025年平臺化、電動化、智能化能力將成為車企核心競爭力。2024年1-11月，國內A級EV轎車實現銷量51.3萬輛，同比-20.3%，A級EV SUV市場實現銷量85.4萬輛，同比+0.3%，轎車銷量出現同比下滑，SUV銷量基本0增長，在整體市場縮量背景下，一方面，龍頭車企比亞迪實現了轎車與SUV市場份額的進一步提升，吉利通過GEA架構下的首款EV A級SUV銀河E5的熱銷實現了SUV市場份額的提升，印證了車企平臺化、電動化技術在A級市場賦予車企技術護城河的能力；另一方面，小鵬MONA M03率先在A級產品上通過搭載高階智駕功能實現對同級產品的降維打擊，取得市場份額的明顯增長，印證智能化帶來的差異化競爭優勢。展望2025年，在A級EV市場規模增長受限背景下，具備平臺化、電動化、智能化能力的車企有望繼續取得市場份額的增長，建議重點關注比亞迪、吉利、小鵬現有及新款車型。

A級EV市場或率先進入“淘汰賽”，供給側產品競爭程度降低有望推動行業競爭格局的進一步集中。從經銷渠道的布局來看，2024年以來，新能源市場各品牌渠道布局開始從2023年的全面擴張轉向分化，過往由A級EV產品構成銷量主要來源的車企如埃安、哪吒在市場縮量背景下承擔了較大的經營壓力，經銷渠道規模開始出現明顯縮小，我們認為帶電量高、車型價格低對A級EV產品帶來的高成本、低毛利特征或將推動市場率先進入“淘汰戰”，產品供給側競爭壓力的減輕有助于憑借出色平臺化造車能力實現成本有效控制并在電動化、智能化能力上領先的企業獲得更高的市場份額，細分市場集中度有望進一步提升。

⑵B+級市場：頭部企業智駕能力拉開代際差距，智能化技術壁壘不斷提升，有望在高端市場取得明顯競爭優勢

頭部車企高階智駕能力拉開代際差距，引領高級別智駕功能由城市NOA走向車位到車位（D2D），有望在高端市場取得明顯競爭優勢。2024年以來，智能駕駛技術研發走在前列的車企開始與第二梯隊拉開代際差距，體現在三方面：一是大模型的量產上車以及城市NOA的大規模開城，以小鵬、華為、理想、小米為代表；二是頭部車企將高級別自動駕駛帶入更低價格區間，如小鵬P7+實現20萬元以內城市NOA標配；三是在城市NOA之上，頭部車企開始加速推進更進一步的高級別智駕功能車位到車位（D2D）導航，如理想、小鵬、極氪等，我們認為2025年頭部車企的智能駕駛差異化優勢將更為明顯，智能化將成為車企高端市場競爭的制勝之匙。

B+級PHEV市場：2024年市場競爭格局有所分散，2025年頭部車企有望通過智能化能力延續競爭優勢。2024年1-11月，國內B+級PHEV轎車實現銷量47.8萬輛，同比+70.2%，B+級PHEV SUV市場實現銷量174.4萬輛，同比+73.7%，從市場規模來看，轎車市場在規模上相較SUV市場具有明顯的差距，主要是由于產品豐富度差異帶來的對燃油產品替代速度的差距，1-11月，B+級PHEV轎車市場僅24個車型在售，SUV市場在售PHEV車型達62個；從競爭格局來看，轎車與SUV市場競爭格局均有所分散，但轎車市場由于供給相對偏少，比亞迪龍頭地位進一步提升，SUV市場智駕能力出眾的賽力斯市場份額增長最為明顯。展望2025年，轎車市場具備廣闊的銷量增長空間，預計產品智能化能力的提升將有望帶來市場規模的快速擴大，SUV市場供給豐富，市場規模有望延續高速增長態勢，智能化能力出眾的頭部車企將有望在2025年延續競爭優勢，享受更多行業擴張帶來的銷量增長紅利，建議重點關注吉利（極氪）、賽力斯（問界）新車型。

B+級EV市場：2024年市場競爭激烈帶來競爭格局快速演變，龍頭企業份額損失明顯，2025年智能化能力領先車企有望脫穎而出。2024年1-11月，國內B+級EV轎車實現銷量116.0萬輛，同比+30.7%，B+級EV SUV市場實現銷量115.2萬輛，同比+30.6%，高端EV市場是競爭最為激烈的細分市場，1-11月轎車與SUV市場在售車型分別達到60款和66款，產品供給的增加帶來競爭格局的快速演變，特斯拉、比亞迪等龍頭市占率明顯降低。展望2025年來看，高端EV市場預計仍將維持市場規模增速放緩、產品供給持續豐富的發展趨勢，在競爭激烈的市場環境下，頭部車企領先的智能化能力將有望帶來產品力的脫穎而出，建議重點關注理想、小米、小鵬、極氪新車型。

⑶A00&A0級市場：2024年頭部企業強者恒強，2025年市場競爭格局有望繼續維持穩定。2024年1-11月，國內A00+A0級EV市場實現銷量152.8萬輛，同比+21.3%，從市場競爭格局來看，頭部企業比亞迪、通用（主要為上汽通用五菱）、吉利市場份額均有所增長。A00&A0級市場的盈利空間較A級車更小，對規模效應要求更高，市場份額更為集中，市場競爭格局展現出強者恒強態勢，展望2025年，預計未來市場格局將繼續維持穩定，份額集中于頭部車企，建議重點關注比亞迪、吉利現有及新款車型。

（四）出海：自主品牌海外擴張步伐不斷，出口增長前景十足

2024年乘用車出口穩增長，PHEV為新能源出口增長貢獻新動能，預計2025年乘用車出口561.4萬輛，新能源乘用車出口增速將有所回升，預計2025年新能源乘用車出口130.4萬輛，同比+8.9%。2024年1-11月，我國出口燃油乘用車341.4萬輛，同比+28.4%，保持高速增長態勢，在俄羅斯、中東、中亞等地區我國自主品牌燃油產品仍持續通過出色的產品力獲取市場份額。2024年1-11月，我國出口新能源乘用車110.5萬輛，同比+4.2%，其中EV乘用車出口86.7萬輛，同比-10.8%，滲透率同比-6.9pct至19.2%，主要受到歐洲地區反補貼調查和東南亞地區汽車市場低迷兩方面因素影響，PHEV乘用車出口23.8萬輛，同比+169.4%，滲透率同比+2.9pct至5.3%，在全球市場下，我國PHEV產品在虧電狀態下的燃油效率逐漸達到與外資品牌燃油車相近的水平，并憑借新穎的外觀設計、更高級的硬件設施、動力優勢等形成了差異化的競爭特色，海外接受度快速提升。展望2025年，受益于我國自主品牌產品力提升，預計燃油車出口仍將保持穩步增長態勢，受益于全球新能源市場的繼續發展以及自主品牌持續推進海外擴張，預計新能源出口增速將有所回升，預計2025年乘用車出口561.4萬輛，同比+13.6%，其中新能源乘用車出口130.4萬輛，同比+8.9%。

2024年自主品牌在全球乘用車市場多點開花，2025年乘用車出口地區分散度有望進一步提升。從我國乘用車出口到不同地區的情況來看，2024年1-11月，不論是燃油車還是新能源車，出口在全球市場均呈現出多點開花的局面，出口對單一海外市場的依賴度明顯降低。燃油車方面，2024年1-11月東歐地區貢獻增量最多，主要得益于向俄羅斯市場出口的繼續增長，其次是中東地區；新能源車方面，拉丁美洲、中東、亞洲貢獻主要增量。展望2025年，伴隨我國自主品牌加速在全球市場布局，預計我國乘用車出口地區分散度仍將進一步提升，出口受單一市場影響的風險將繼續降低。

2024年第二梯隊車企加速追趕，國內優勢輻射海外市場。從市場競爭格局來看，2024年1-11月，乘用車出海的主要增量集中于奇瑞、吉利、比亞迪、長安、長城五大車企，上汽受到歐洲市場影響出口量有所下滑，奇瑞市場份額仍在繼續提升，以吉利、比亞迪、長安、長城為代表的第二梯隊形成加速追趕趨勢，出口量高增驅動市場份額明顯提升，2024年出口第二梯隊車企在國內銷量表現良好，國內市場競爭優勢輻射至海外市場，打開了車企全球知名度。

下半年車企海外擴張步伐不斷，新能源出口增長具備廣闊前景。下半年以比亞迪、吉利、長安、哪吒、小鵬為代表的車企通過新車上市、渠道開設、工廠投產等“供產銷”一體式布局在海外繼續擴張，自主品牌新能源產品不斷進入新的海外市場，提升產品覆蓋面，在自主品牌的加速拓展下，我們預計新能源乘用車出口將繼續降低對歐洲市場依賴，在全球其他地區具備廣闊增長前景。

三、商用車：天然氣、新能源重卡繼續成為結構性亮點

2025年以舊換新政策延續有望托底內需，宏觀經濟環境改善背景下內需有望企穩。一方面，商務部對研究延續以舊換新政策的表態有望對商用車國內市場形成托底，2024年7月25日發布的關于加力支持大規模設備更新和消費品以舊換新的若干措施明確了老舊營運貨車與新能源公交車的補貼范圍，并給予了高力度補貼政策，展望2025年，以舊換新政策的延續仍有望對內需形成一定的刺激，若補貼范圍與力度進一步擴大，則有望對商用車市場形成超預期的拉動；另一方面，銀河證券總量團隊在發布的初窺2025：以確定性擁抱不確定性提出：在考慮到大規模化債、新增城中村等增量政策的背景下，2025年我國基建增速有望回升，房地產市場將有所企穩，基于此我們預計在宏觀經濟環境改善的背景下，商用車市場內需將有所企穩。

2024年國內市場有所承壓，出口市場蓬勃發展，預計2025年國內市場商用車銷量降幅將縮窄，銷量同比-2.9%至370.9萬輛，出口穩健增長，銷量同比+10.7%至99.5萬輛。2024年1-11月，國內貨車與客車分別實現銷量234.5萬輛和33.4萬輛，同比分別-11.1%和-1.0%，在2023年商用車市場迎來復蘇后，2024年整體受到內需影響，商用車市場增長有所承壓，其中貨車銷量與基建、房地產等產業相關性較大，銷量下滑幅度更大，客車銷量整體平穩。出口方面，2024年1-11月，貨車和客車分別出口71.0萬輛和11.7萬輛，同比分別+19.6%和+17.5%，商用車出口仍在蓬勃發展。考慮到2025年以舊換新政策延續托底內需，宏觀經濟環境改善等因素，預計2025年商用車國內市場銷量同比-2.9%至370.9萬輛，其中貨車銷量同比-8.0%至234.0萬輛，客車銷量同比-0.5%至37.5萬輛，降幅較2024年收窄，商用車出口銷量同比+10.7%至99.5萬輛，其中貨車銷量同比+10.0%至84.8萬輛，客車銷量同比+14.8%至14.7萬輛。

天然氣、新能源重卡成為2024年商用車國內市場結構性亮點，滲透率快速提升。據第一商用車網數據，2024年1-10月，天然氣重卡累計銷售15.7萬輛，同比+20.4%，滲透率同比提升4.4pct至21.0%，主要得益于油氣價差持續保持高位，天然氣重卡全生命周期成本優勢明顯；2024年1-10月，新能源重卡累計銷售5.7萬輛，同比+142.7%，滲透率同比提升4.6pct至7.6%，伴隨電動化技術的成熟帶來的續航增加、補能便捷性提升，疊加電池成本下降，新能源重卡經濟性更加明顯，市場接受度開始快速提升。

油氣價差維持高位，電池技術持續進步，預計天然氣與新能源重卡仍將繼續成為2025年商用車市場結構性增量的重要部分。天然氣重卡方面，油氣價差是驅動消費者“油轉氣”的主要因素，據陜汽集團，只要油氣價差超過1元，天然氣重卡的經濟性就高于燃油重卡，我們預計在整體供給環境寬松的背景下，油氣價差在冬季結束后有望重回高位，天然氣重卡的需求熱度有望延續；新能源方面，電動化技術的持續進步帶來的續航、補能等性能方面的提升將進一步擴大新能源商用車的使用范圍，11月25日，寧德時代發布新一代電池“天行重卡電池”，推出超充版、長壽命版、長續航版和高強度四個版本，全系支持1000V高壓，充電效率提升43%，損耗降低50%，超充版可實現4C超充，5分鐘快速補能70%SOC，長續航版可達到800公里續航，且具備8年120萬公里超長質保，電池技術的升級將有望帶動新能源重卡市場規模的進一步擴張，驅動商用車市場新能源轉型的加速。

天然氣重卡市場份額集中于頭部企業，新能源商用車市場競爭格局較為分散。從市場競爭格局來看，天然氣重卡市場格局較為集中，95%的市場份額集中在一汽、重汽、東風、福田、陜汽五家傳統重卡龍頭，天然氣重卡與燃油重卡的技術同源性較強，燃油重卡龍頭在天然氣重卡市場仍具備較強的競爭力。新能源重卡競爭格局較為分散，由于三電系統與燃油動力系統的顯著差異，燃油重卡玩家的競爭優勢有所淡化，市場迎來更多參與者，且當前新能源滲透率仍處低位，市場發展仍處于早期階段，尚未出現具備具備明顯優勢的龍頭企業。

出口增量集中于“一帶一路”國家，有望繼續保持穩步增長態勢。2024年1-10月，商用車出口保持了較為穩定的增長態勢，從增量來看，客車出口主要在中東、東南亞、歐洲等地區增長，貨車出口主要在拉丁美洲、非洲、東南亞、中東等地區增長，一方面出口增長主要集中于與我國具備良好合作關系的“一帶一路”國家，不僅是貿易的合作關系帶來出口量的增長，投資、基建等領域的合作也拉動了當地商用車需求，另一方面，與乘用車類似，商用車出口也呈現出多點開花的良好局面，降低了對單一地區的高度依賴。展望未來，“一帶一路”地區國家在基建、地產、物流等方面具備廣闊的發展空間，商用車銷量具備十足增長前景，依托于我國與“一帶一路”國家的良好合作關系，預計我國商用車在“一帶一路”地區出口量有望繼續保持穩步增長態勢。

四、新產業：技術與政策雙輪驅動，萬億市場宏圖展開

（一）Robotaxi：全球產業化布局加速推進

蘿卜快跑引領國內產業化進程，特斯拉Cybercab、RoboVan有望于2027年實現落地。中美市場引領全球Robotaxi產業化進程加速推進，中國市場方面，百度旗下蘿卜快跑產業化進程領先，截至2024年7月初，蘿卜快跑在武漢共有約400多輛無人駕駛車在運營，且目標2024年底在武漢共投放約1000輛車。目前蘿卜快跑在武漢的服務面積已超過3000平方公里，覆蓋770萬人口，日均行駛里程超10萬公里，單日單車峰值已經超過20單，截至2024年4月，蘿卜快跑平臺累計訂單已超過600萬單；美國市場方面，特斯拉在2024年10月10日推出Cybercab與Robovan兩款產品，面向Robotaxi、無人小巴、無人貨運，并明確量產時間節點：2026年搭載HW5.0的Cybercab開始生產，2027年之前大規模投放。

產業化加速有望帶來市場規模的指數級增長，預計2030年Robotaxi國內市場規模達到近2700億元。產業化加速帶來的硬件成本下降、駕駛安全性提升有望推動消費者對Robotaxi接受度的快速提升，Robotaxi市場規模有望迎來指數級增長，據量子位智庫預測，2030年國內Robotaxi訂單量有望達到85.59億，滲透率接近50%，市場規模有望達到2696.2億元，2024-2030年年均復合增長率約268%。

科技公司與整車廠強強聯手，為車企帶來整車制造新增量。當前國內Robotaxi參與玩家主要包括無人駕駛科技公司、傳統整車企業、出行平臺三類玩家，無人駕駛科技公司優勢在于軟件算法、整車廠優勢在于整車制造，出行平臺優勢在于服務與運營。作為Robotaxi的最重要載體，整車產品具備較高的技術與生產壁壘，因此無人駕駛科技公司與出行平臺采取與主機廠強強聯合的模式，由主機廠提供整車制造，為我國車企帶來了整車制造的新增量，如一汽為百度Apollo制造的紅旗EV、北汽為百度Apollo制造的Apollo Moon等。

Robotaxi帶來智能駕駛產業鏈新增長，國內零部件廠商有望受益。Robotaxi的智能駕駛需要具備高安全性、高可靠性，因而在智能駕駛硬件上提出更高要求，以Apollo為例，采用了8個激光雷達、12個攝像頭、6個毫米波雷達、12個超聲波傳感器以及1200TOPS的平臺算力。我們認為Robotaxi將為智能駕駛產業鏈帶來新增長動能，以激光雷達為例，據Frost&Sullivan預測，2025年激光雷達在車載領域應用占比超60%，其中26%為無人駕駛領域，據Yole Group預測，2029年全球車載激光雷達市場規模有望達到36.32億美元，其中Robotaxi市場規模有望達到6.38億美元。本土廠商受益于國內新能源汽車產業的蓬勃發展，在智能駕駛硬件端取得全球領先地位，從全球競爭格局來看，2023年全球激光雷達市場中禾賽、速騰、圖達通、華為四家中國企業合計市場份額達83%，較2021年提高64個百分點，本土智能駕駛零部件廠商有望在Robotaxi產業發展中獲得更大收益。

（二）車路云：首批車路云應用試點城市確定，產業鏈投資有望迎來增長

首批車路云應用試點城市確定，車路云規模化建設進入加速期。2024年1月15日，工信部等五部門發布關于開展智能網聯汽車“車路云一體化”應用試點工作的通知，7月1日發布關于公布智能網聯汽車“車路云一體化”應用試點城市名單的通知，在自愿申報、組織評估基礎上，確定了20個城市（聯合體）為智能網聯汽車“車路云一體化”應用試點城市：北京市、上海市、重慶市、內蒙古鄂爾多斯市、遼寧省沈陽市、吉林省長春市、江蘇省南京市、蘇州市、無錫市、浙江省杭州-桐鄉-德清聯合體、安徽省合肥市、福建省福州市、山東省濟南市、湖北省武漢市、十堰市、湖南省長沙市、廣東省廣州市、深圳市、海南省海口-三亞-瓊海聯合體、四川省成都市。首批車路云應用試點城市確定僅用時不足半年，展現了政府部門大力開展車路云一體化項目建設的堅定決心，試點城市積極響應，2024年以來加快推進項目招標與方案設計，車路云規模化建設進入加速期。

車路云一體化項目建設帶來產業鏈投資增長，預計重點集中在智能網聯汽車、智能化路測基礎設施、基礎支撐、云控平臺四方面。從車路云一體化架構來看，主要由智能網聯汽車、智能化路測基礎設施、蜂窩網絡等基礎支撐以及云控平臺等幾個核心部分組成，預計車路云一體化項目建設將帶動四部分產業鏈投資增長：1）智能網聯汽車（單車智能、智能座艙、應用軟件、車載通信單元和終端產品）；2）智能化路側基礎設施（路側通信單元、路側計算單元、路側感知設備（如攝像頭、毫米波雷達、激光雷達））、交通管理設施（聯網信號機、聯網交通信息發布設施、其他交管設施）等）；3）基礎支撐方面（車聯網蜂窩網絡、信息安全、高精度地圖與組合定位等）；4）云控平臺等。

預計車路云協同市場規模在2025年/2030年將達到7295億元/25825億元。從智能網聯汽車、智能化路側基礎設施、云控平臺、基礎支撐四方面測算，預計2025年/2030年車路云協同市場規模將達到7295億元/25825億元，其中智能網聯汽車市場規模為6451億/20266億元、智能化路測基礎設施市場規模為223億元/4174億元、云控平臺市場規模為23億元/218億元、基礎支撐市場規模為599億元/1167億元。

（三）低空經濟：產業進度加快，本土新能源車產業鏈有望充分受益

低空經濟產業具備萬億市場規模擴張潛力，eVTOL市場規模有望于三年內擴充至近百億。據賽迪顧問發布的中國低空經濟發展研究報告（2024）數據，預計到2026年低空經濟市場規模可達到1.06萬億，2023-2026年3年CAGR達28%，其中eVTOL市場規模有望達到95億，3年CAGR達113%，市場發展空間廣闊。

多地成立政府產業基金，支持低空經濟發展。2024年以來，北京、廣東、湖北、江蘇等多地成立地方政府產業投資基金，以支持低空經濟發展，作為仍處發展早期的新興產業，低空經濟產業技術難度高，所需研發投入較大，投資回報不確定性高，初創企業在市場融資難度較大，地方政府成立產業基金能夠有效解決初創企業融資難題，為企業提供早期發展所需資金，推動產業的加速發展。在政策鼓勵與政府牽頭下，2024年低空經濟產業融資熱情進一步提升，據來覓研究院數據，2024年前三季度，低空經濟賽道融資案例合計56起，較2023年同期增加了9起，融資金額合計39億元，剔除2023年聯合飛機兩起合計32億元融資的影響，融資金額同比大幅增長，其中eVTOL融資20起，融資金額30.8億元，占比79%，受關注度明顯高于其他細分領域。

本土企業積極入局低空經濟產業鏈，與eVTOL技術互通的電池、電驅、機體結構等新能源汽車零部件產業鏈有望充分受益于市場規模的增長。eVTOL產業鏈包括上游電池、動力系統、機體結構、飛控等核心零部件系統，中游整機集成制造和下游的運維管理服務，從價值量拆分來看，參考Lilium數據，其矢量推力eVTOL單機價值量為250萬美元，其中推進系統（電機）占比40%、結構與內部件占比25%、航電與飛控占比20%、能源系統（電池）占比10%、裝配占比5%。當前中國本土企業在eVTOL產業鏈上中下游均有布局，其中與eVTOL技術互通的電池、電驅、機體結構新能源汽車零部件供應商也在積極布局低空經濟領域，有望充分受益于低空經濟市場規模增長紅利。

整機制造：頭部企業接連完成產品首飛，商業化進展步伐加速。類比新能源汽車來看，整機制造是eVTOL產業鏈技術難度最高環節，且考慮到eVTOL對三電系統性能、安全性、可靠性的高要求與TC、PC、AC三證取證，eVTOL制造較新能源汽車具備更高的行業壁壘。從目前的商業化進展來看，以億航智能、峰飛航空、沃飛長空、小鵬匯天為代表的頭部企業已陸續完成產品的公開首飛，產品技術成熟度不斷提升，并獲得了可觀的產品訂單，商業化進展步伐提速。

動力系統：價值量最高的零部件環節，新能源汽車三電系統廠商具有廣闊的市場進入空間。電池與電驅動系統能夠占到eVTOL整機成本的50%，是價值量最高的零部件環節，也是保障eVTOL的安全性、可靠性的最核心部件，eVTOL用三電系統與新能源汽車具備較高的技術同源性，當前技術難點在于eVTOL對三電系統的續航、重量、動力、可靠性等性能提出了更高的要求，目前產業已有寧德時代、英搏爾、祥鑫科技、香山股份等三電系統廠商積極參與，我們認為基于我國在新能源汽車產業的全球領先優勢，國內新能源車三電系統產業鏈在全球具備技術先進性，低空經濟產業為國內三電系統廠商提供了廣闊的市場進入空間，有望為三電產業帶來顯著的業績增長機遇。

機體結構及其他零部件：靜待技術驗證，建議前期重點關注已與頭部主機廠形成合作關系的相關企業。不同于動力系統，eVTOL在機體結構上與新能源汽車存在較大差異，主要是由于對輕量化等要求的提升，在機體結構上會采用較大比例的碳纖維、鎂合金等輕量化程度高的材料，存在多樣化的技術路徑，有待進一步進行技術驗證。另外由于行業發展初期整機出貨量少，零部件規模效應不明顯，行業競爭格局演變速度快，龍頭優勢的形成有賴于產品在整機端的驗證，因此我們建議重點關注目前已經與頭部主機廠形成合作關系的相關企業，該類企業的技術與質量驗證進展更快，在未來的產品平臺化復用中具備先發優勢。

（四）人形機器人：2025Q4進入量產，華為入局帶來國內新生態

特斯拉Optimus量產漸行漸近，2025年或將成為量產元年。自2023年以來，特斯拉Optimus接連展現出自主執行不同任務的能力，2024年當地時間11月28日，特斯拉機器人官方在海外社交媒體X上發布Optimus最新動態，視頻中的機器人通過具備22個自由度的靈巧手已能夠完成單手接住拋出網球的動作，展現出較強的靈活度。我們預計特斯拉Optimus在經過了兩年的技術驗證后已處于量產前夕，預計2025年特斯拉Optimus將率先實現量產。

華為入局，有望為國內人形機器人產業帶來新生態。2024年11月15日，華為（深圳）全球具身智能產業創新中心宣布正式運營，華為與樂聚機器人、大族機器人、拓斯達、中堅科技、中軟國際、禾川人形機器人、兆威機電等16家企業簽署了戰略合作備忘錄。類比特斯拉，特斯拉Optimus視覺算法采用FSD，在感知、決策、規劃方面與自動駕駛具有較強的技術同源性，華為當前在車端自動駕駛技術處于國內第一梯隊，技術實力出眾，在人形機器人市場有望在軟件算法端形成差異化市場競爭力。2024年6月21日，華為在開發者大會2024上正式推出盤古具身智能大模型，并同步展示了搭載該模型的人形機器人“夸父”，該模型由NLP大模型、CV大模型、多模態大模型、預測大模型、科學計算大模型等多個大模型組成，可廣泛應用于工業領域的智能制造、家庭領域的智能家居、商業服務領域的巡檢、服務接待配送等。我們認為華為入局人形機器人有望為產業帶來新生態，人形機器人部分零部件與汽車具備技術相通性，華為有望依靠自身軟件算法優勢賦能鴻蒙智行整車制造產業鏈，帶來新增長、新機遇。

規模化生產下的均價下行有望帶動人形機器人市場釋放擴容潛力，中國市場引領全球發展。伴隨規模化生產與平臺型技術的大范圍應用，人形機器人成本有望快速下行，帶動均價下降，釋放市場擴容潛力。據高工咨詢預測，2030年全球人形機器人市場規模有望達到151.42億美元，2024-2030年CAGR為56.85%，中國市場規模有望達到379.70億元，CAGR達61.29%，增速快于全球市場，將成為全球人形機器人市場引領者。

國內廠商積極布局產業鏈核心部件，建議重點關注進入頭部整機廠產業鏈的系統集成商和跨界布局核心部件的汽車零部件廠商。人形機器人核心產業鏈包括執行器總成、芯片、視覺系統、電池等，執行器總成是價值量最高的零部件，以特斯拉Optimus為例，包括直線執行器（核心部件：行星滾柱絲杠、無框力矩電機）、旋轉執行器（核心部件：諧波減速器、無框力矩電機）、手部執行器（核心部件：行星減速器、空心杯電機），合計價值量占比超過70%，其中絲杠、減速器、無框力矩電機、空心杯電機等占據較大價值量，我國企業已積極布局上述核心產業鏈，著力加速國產替代進程，并已有拓普集團、三花智控等執行器集成商依靠與特斯拉在汽車產業鏈的深度綁定關系進入Optimus產業鏈，有望率先受益于人形機器人產業化帶來的市場擴容機遇。在核心部件方面，斯菱股份、北特科技、貝斯特、精鍛科技、恒帥股份等紛紛跨界布局，為業績增長帶來新潛力。

諧波減速器：日系品牌位居全球龍頭，本土品牌穩步推進國產替代。諧波減速器具備體積小、質量輕、精度高、密閉空間正常工作等特點，能夠滿足人形機器人較低負載、較高控制精度、零部件輕量化等要求，因此成為當前旋轉執行器的主流方案。從競爭格局來看，全球市場中日本企業哈默納科位居龍頭，2021年市占率超過80%，國內市場方面，2022年哈默納科市占率為38%，本土企業綠的諧波以26%的市占率位列第二，引領諧波減速器國產替代進程。汽車零部件廠商布局方面，斯菱股份諧波減速器產品已在量產前期籌備階段，并同步開發執行器模組；雙環傳動子公司環動科技的諧波減速器產品已經在為工業機器人客戶供貨；萬里揚組建專業技術研發團隊重點開發諧波減速器和行星減速器產品，諧波減速器已經開展樣機性能等測試工作，預計諧波減速器將成為我國人形機器人市場率先完成國產替代的細分領域。

行星滾柱絲杠：技術壁壘高，本土企業處于追趕者角色。行星滾柱絲杠是實現旋轉運動到直線運動轉換的核心零部件，應用于人形機器人膝肘、腕踝等關節的直線執行器中，具有高承載、小體積、高速度、高精度、長壽命等優點，能夠在承受大荷載和高精度的應用場景下發揮較好的作用，因而具備較高的技術壁壘。從競爭格局來看，目前主要市場份額由海外企業占據，2022年國內市場Rollvis、GSA、Ewellix的銷售額占比分別為26%、26%、14%，中國企業濟寧博特、南京工藝、優仕特合計份額為19%，在產品布局、性能上較海外龍頭有所差距。行星滾柱絲杠國產替代空間巨大，目前已有多家汽車零部件廠商跨界布局，如斯菱股份擬用超募資金所建設的機器人零部件智能化技術改造項目包括行星滾柱絲杠和滾珠絲杠生產線；北特科技擬用1億元在上海嘉定區設立全資子公司上海北特機器人部件有限公司，目前在配合客戶開展人形機器人用絲杠產品的研發工作，主要分為行星滾柱絲杠和梯形絲杠，并投資建設了相應的小批量產線；貝斯特在2023年年報中披露自主研發的人形機器人行星滾柱絲杠已出樣品，本土企業入局有望逐漸縮短國內外技術差距，推動國產替代進程。

行星減速器：本土企業進入全球第一梯隊，技術差距縮小。行星減速器具備高剛性、高精度、高傳動效率、長壽命等優點，主要應用于人形機器人手部執行器中。從競爭格局來看，2022年全球精密行星減速器市場中海外龍頭日本新寶、紐卡特、威騰斯坦分別以12.9%、10.9%、10.7%的市占率位列前三，德日企業過去在材料、設計水平、質量控制、精度、可靠性和使用壽命等方面處于行業領先地位，近年來國內企業通過引進技術、加大研發等措施逐漸縮小技術差距，頭部企業精銳科技、科峰智能進入市場第一梯隊，2022年全球市占率分別為7.5%、5.4%，本土企業在國內的市占率取得更高水平，2022年科峰智能和精銳科技在國內市占率分別為11.7%、7.1%。汽車零部件廠商布局方面，精鍛科技行星減速器產品正按計劃進行樣品開發與試驗驗證。

無框力矩電機&空心杯電機：海外廠商具備明顯先發優勢，國內企業正在大力研發。無框力矩電機主要應用于人形機器人的旋轉和直線執行器中，空心杯電機應用于手部執行器中，無框力矩電機的技術壁壘在于磁路和工藝設計，影響轉矩密度、功率密度等核心性能指標，空心杯電機的技術壁壘在于繞線，影響體積、轉速、功率密度、良率等核心性能指標，目前海外廠商在兩個領域均具備較為明顯的先發優勢，如Maxon、Faulhaber、科爾摩根、Aerotech等，我國企業近年來正在加大研發力度，力爭實現技術差距的加速縮小。汽車零部件廠商布局方面，恒帥股份此前表示將重點著力諧波磁場電機技術的場景適配，以新的電機方案思路，匹配諧波磁場電機技術與人形機器人所需電機品種（如無框力矩電機、空心杯電機等）定制化需求的結合點，實現為主機廠提供成熟解決方案及實物交樣機會。

六維力傳感器：當前市場外資主導，國產廠商奮力縮小差距。力傳感器主要用于檢測和度量力/力矩，將作用在其上的力轉換為電信號或其他形式信號。六維力傳感器是能夠測量三個正交力（X、Y、Z軸）和三個正扭矩的特殊力傳感器，憑借高精度特性應用于人形機器人的腕關節與踝關節，是幫助人形機器人獲取環境信息的關鍵部件。從當前市場競爭格局看，國內市場主要由外資主導，其中 ATI（美國）占據絕對龍頭地位，份額占比為 22.4%，其次是宇立儀器（中國）占比 12.2%、Epson（日本）占比 6.4%、藍點觸控（中國）占比 4.8%、坤維科技（中國）占比 4.7%。當前國內有眾多企業布局力傳感器，正逐漸通過提升性能與降低成本縮小與外資龍頭的差距，未來國內人形機器人市場蓬勃發展有望為國內廠商帶來良好的市場拓展機遇。汽車零部件廠商布局方面，凌云股份于2024年11月發布公告增加公司經營范圍，擬新增傳感器研發、制造及銷售等相關業務，力傳感器業務有望進入加速發展階段。

五、投資建議

整車行情復盤：銷量是市場核心關注點，銷量增長的背后是車企平臺化、電動化、智能化能力的提升。2024年以來，汽車整車板塊（乘用車、商用車、摩托車）經歷了較大的行情波動，整體來看，銷量是市場核心關注所在，年初市場情緒低迷疊加價格戰加劇背景下整車板塊行情走弱，此后整車市場整體圍繞銷量波動：乘用車方面，4月“以舊換新”政策預期與10月地方置換補貼政策效果顯現帶來板塊兩次向上行情，7-8月車市消費淡季下板塊走勢低迷；商用車方面，下半年商用車銷量承壓，板塊行情持續走低；摩托車方面，4月出口銷量超預期、10月出口銷量增速再度回升驅動板塊兩次明顯上漲。估值方面，受新能源與智能化驅動，當前乘用車板塊PE（TTM，剔除負值，下同）高于歷史十年均值，帶動整個汽車板塊PE抬升至歷史十年均值之上，商用車與摩托車板塊PE均低于歷史十年均值。展望2025年，我們認為乘用車市場新能源、智能化的加速帶來板塊更高投資價值，銷量仍將成為驅動板塊走勢的核心因素，新能源轉型的加速有望驅動銷量增長的核心邏輯更多由總量的增長轉向自主品牌市場份額的增長，份額增長的背后則是自主品牌車企平臺化、電動化、智能化能力的繼續進步帶來的對合資/外資燃油品牌的持續替代。

零部件行情復盤：具備廣闊市場增長前景的“0-1”細分行業有望取得明顯超額收益，建議關注無人駕駛、低空經濟、人形機器人板塊。2024年以來，由于市場擔憂下游車企“價格戰”帶來的降價壓力傳導以及市場銷量增速下降帶來的業績增速放緩，零部件板塊整體并未表現出明顯的超額收益，但主題性投資板塊仍展現出較明顯的上漲行情，主要集中在具備“0-1”廣闊市場增長前景的低空經濟、人形機器人、車路云一體化等板塊以及處于“1-100”滲透加速提升階段的無人駕駛板塊。估值方面，處于“1-100”滲透率加速提升發展階段的無人駕駛板塊PE已明顯低于歷史十年均值，處于發展早期的“0-1”階段的低空經濟、人形機器人、車路云板塊PE在歷史十年均值（車路云指數PE計算由2018年起）水平上下波動，主題性投資風格較為明顯。展望2025年，我們認為由于整體終端價格壓力的存在，零部件板塊整體業績增長中樞或將下移，處于發展早期階段且具備高科技屬性的細分板塊未來具備更大的業績彈性，高科技屬性也賦予了板塊更高的估值水平，板塊有望在未來取得超額收益，建議關注無人駕駛、低空經濟、人形機器人板塊。

整車方面，乘用車市場，國內市場以舊換新政策延續并對新能源車給予更高補貼（相對燃油車）、自主品牌新能源產品力與性價比繼續提升、合資/外資燃油車經銷渠道出清將合力驅動行業新能源替代加速，智能化帶來高技術壁壘有望渠道行業集中度提升，在經濟型市場車企平臺化、電動化能力與智能化合力構建技術護城河，高端市場頭部車企智能駕駛能力拉開代際差距，我們認為2025年在平臺化、電動化、智能化能力上領先的企業競爭優勢將更為明顯，智能化將成為競爭的最核心因素；出口市場有望穩健發展，“強者恒強”的態勢下頭部企業更為受益；商用車市場，預計在以舊換新政策延續與國內宏觀經濟改善背景下市場總量有望企穩，天然氣、新能源重卡有望繼續成為結構性亮點；

零部件方面，技術與政策雙輪驅動下的新興產業的蓬勃發展有望為新能源汽車產業鏈帶來增長新機遇，建議重點關注智能化、低空經濟、人形機器人板塊。

六、風險提示

1、汽車市場國內銷量不及預期的風險

當前國內市場內需提振面臨一定困難，2025年車市內需走弱、以舊換新政策推出、補貼力度不及預期等因素均有可能帶來汽車銷量不及預期的風險。

2、市場競爭加劇的風險

當前汽車市場參與者眾多，存在產能過剩問題，銷量落后車企可能采取更激進的價格策略進行市場競爭，可能引起行業“價格戰”的加劇。

3、出口增長不及預期的風險

當前汽車出口面臨歐洲市場反補貼關稅、美國加征關稅等貿易風險以及海外汽車市場不景氣的市場風險，可能帶來出口增長不及預期的風險。

4、新興產業發展不及預期的風險

新興產業發展依托于技術創新，技術難題攻關不及預期可能帶來飛行汽車、人形機器人等新產品的量產進程延后。

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本文摘自：中國銀河證券2025年1月6日發布的研究報告行業深度_汽車_2025年度策略：智駕普及推廣，頭部車企集中度繼續提升

分析師：石金漫

研究助理：秦智坤

評級體系：

評級標準為報告發布日后的6到12個月行業指數（或公司股價）相對市場表現，其中：A股市場以滬深300指數為基準，新三板市場以三板成指（針對協議轉讓標的）或三板做市指數（針對做市轉讓標的）為基準，北交所市場以北證50指數為基準，香港市場以恒生指數為基準。

行業評級

推薦：相對基準指數漲幅10%以上。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～10%之間。

回避：相對基準指數跌幅5%以上。

公司評級

推薦：相對基準指數漲幅20%以上。

謹慎推薦：相對基準指數漲幅在5%～20%之間。

中性：相對基準指數漲幅在-5%～5%之間。

回避：相對基準指數跌幅5%以上。

法律申明：

投資有風險，入市請謹慎。