文| 《港灣商業觀察》施子夫

6月29日，證監會網站更新蘇州利來工業智造股份有限公司（以下簡稱，利來智造）的招股說明書，公司上市進程持續推進中。

公開信息顯示，2023年12月，利來智造的IPO獲深交所主板受理，今年1月深交所發出一輪審核問詢函。圍繞利來智造IPO，外界質疑聲不斷，尤其是保薦機構中信證券突擊入股，更是引發外界矚目。

01 主營業務過于集中，研發費用率較低

利來智造創立于2004年，主營業務系為汽車和家電行業企業或其配套廠商提供零部件產品的研發、生產和銷售服務，公司主要產品包含汽車及家電用鋁材、鋼材剪切件，以及車身部件、底盤件、座椅骨架及電視機背板等沖壓件。

報告期內，利來智造實現收入分別為30.70億元、37.81億元和44.86億元，歸母凈利潤分別為8109.05萬元、1.16億元和1.54億元，扣非后歸母凈利潤分別為7134.67萬元、1.12億元和1.46億元。

按照產品分類，剪切件為利來智造期內貢獻收入占比最高的產品。從2021年-2023年（以下簡稱，報告期內），利來智造來自剪切件的收入金額分別為23.72億元、30.88億元和38.23億元，分別占當期收入的78.97%、82.38%和86.79%。

主營業務依賴單一產品，利來智造自身也坦然表示存在業務集中風險，“若未來公司無法滿足客戶新的市場需求，公司可能難以維持在該領域的競爭優勢和市場地位，進而對經營業績產生不利影響?！?/p>

另外，從研發投入看，利來智造自身的核心競爭力備受考驗。報告期內，公司研發費用分別為3378.17萬元、3064.81萬元和4141.76萬元，分別占當期收入的1.10%、0.81%和0.92%，各期占比均不超2%。

截至2023年12月末，利來智造共計擁有161名員工，其中碩士及以上學歷2人，本科及大專學歷52人，高中及中專以下學歷共計107人，高中及中專以下學歷占利來智造員工總數的6成以上。在研發費用率較低的情況下，利來智造又將從哪方面提升核心競爭力？

02 存貨應收賬款雙高，資產負債率遠高于同行

隨著經營規模的不斷擴大，利來智造的存貨及應收賬款風險問題也愈加突出。

報告期各期末，利來智造的存貨賬面價值分別為2.52億元、5.96億元和5.99億元，分別占當期流動資產比重的18.33%、26.38%和21.62%，存貨跌價準備金額分別為511.23萬元、1495.24萬元、1021.31萬元。

另一邊，公司的應收賬款余額分別為8.23億元、9.05億元和11.95億元，分別占當期營收的21.62%、22.85%和23.41%；應收賬款凈額分別為7.81億元、8.59億元和11.34億元，占當期流動資產的56.80%、38.05%和40.92%。

報告期內，利來智造的應收賬款凈額占流動資產的比重在30%-50%之間，不可謂不低。

公司方面表示，2022年公司股權融資金額達到3.80億元，使得期末貨幣資金有所增加，同時，公司為滿足下游較為旺盛的市場需求而進行生產備貨，使得期末存貨凈額由2.52億元增加至5.96億元，因此使得公司流動資產較2021年末有較大上升，應收賬款占比相應下降。

截至2024年5月31日，利來智造2021年末、2022年末的應收賬款基本已全部收回，回款比例超過99%；2023年末公司期后回款比例為88.19%。

除了存貨及應收款，利來智造貨幣資金逐年走高似乎是個不錯的指標。報告期內，公司貨幣資金分別為2.15億元、5.12億元和8.79億元，占當期流動資產的15.62%、22.66%和31.73%。

現金流方面，報告期各期末，利來智造的經營活動產生的現金流量凈額分別為3530.35萬元、-7077.31萬元和1.16億元。

對于2022年度現金流為負，利來智造解釋為主要是因為公司于該年度加大了原材料采購力度，因此使得公司2022年購買商品、接受勞務支付的現金增加較多。

賬上趴著大量現金，看著似乎并不缺錢的利來智造此次IPO幾乎募資10億元，其中2.5億元，也就是募資的四分之一要用于補充流動資金項目。在這樣的背景下，利來智造募資的合理性與必要性引起外界不少質疑。

過高的存貨與應收賬款也間接拖累利來智造的償債能力。

報告期各期末，公司的資產負債率（合并）分別為69.19%、67.25%和70.59%，流動比率分別為1.07、1.18和1.12，速動比率分別為0.82、0.82和0.84。

同一時期，利來智造的同行可比公司資產負債率均值分別為48.53%、45.29%和43.87%，流動比率均值分別為1.58、1.72和1.78，速動比率均值分別為1.03、1.21和1.26。

利來智造表示，報告期各期末，公司流動比率和速動比率低于同行業可比公司平均水平，資產負債率高于同行業可比公司平均水平，主要原因為同行業可比公司通過IPO及再融資等方式募集了較多資金，有效提升了償債能力，而公司融資渠道相對有限，通過向銀行借款補充營運資金，由此導致資產負債率較高，流動比率和速動比率較低。報告期內，隨著公司經營規模的不斷擴大，盈利能力逐步提升，并通過股權融資引入了多名機構投資者，2023年公司流動比率和速動比率較2021年末已有所提高。因公司營運資金和項目建設資金需求增加，2023年末資產負債率較2021年略有提升。

03 保薦機構突擊入股，多次行政處罰

利來智造的前身利來有限成立于2004年5月，由自然人李六順和高定國共同出資設立。2022年10月，利來有限整體變更為股份公司。

利來智造的控股股東及實際控制人為李六順，李六順直接持有公司44.39%的股權，并通過常熟利澤間接持有公司0.44%的股權，合計持有公司44.83%的股權。

回顧利來智造的歷史沿革可以發現，公司歷史上一共發生5次增資。2021年5月，利來有限第一次增資，由常熟利澤以貨幣形式出資7200.00萬元，認繳公司1800萬元注冊資本，增資價格4元/出資額，公司注冊資本增加至1.79億元。

2021年12月，利來有限的第二次增資，由禾安二期、十月棣華、湖州宇向、胡偉、崇光智行、浙富聚雅和安華創新以貨幣形式出資，上述增資價格均為4.24元/出資額，公司注冊資本增加至2.11億元。

2022年1月，利來有限的第三次增資，由蕪湖高新毅達、蕪湖鏡湖毅達、六安中安、益灃未來和祥禾涌駿以貨幣形式出資，上述增資價格均為4.24元/出資額，公司注冊資本增加至2.30億元。

2022年7月，利來有限的第四次增資，由蚌埠基金、合肥建恒、六安安元、瑞丞壹號基金、國元創新、十月新興、海貝投資和武漢環大學基金以貨幣形式出資，上述增資價格均為5.22 元/出資額，公司注冊資本增加至2.66億元。

2022年11月，利來有限第五次增資，由中證投資、禾安二期、十月新興、華富瑞興、蕪湖鏡湖毅達和奇致正合以貨幣形式出資，上述增資價格均為6.20元/股，公司注冊資本增加至2.84億元。

招股書顯示，利來智造申報前十二個月的新增股東為中證投資、華富瑞興和奇致正合。其中，中證投資為利來智造的保薦機構中信證券持股100%的子公司。

在第五次增資時，中證投資出資4000萬元，認繳公司645.16萬元股本；增資完成后，中證投資持有利來智造645.16萬股股份，持股比例2.27%。本次發行后，中證投資持股比例將稀釋至1.70%，通過計算得知，該筆股權價值約為6800萬元。

內控方面，報告期內，利來智造子公司存在的行政處罰行為包括：2021年9月15日，瑞卡德因未如實記錄安全生產教育和培訓情況，違反了《中華人民共和國安全生產法》第二十五條第四款的規定，處罰款38750元；同日，因違反操作規程或者安全管理規定作業，違反了《安全生產違法行為行政處罰辦法》第四十五條的規定，處罰款25500元。

同日，瑞卡德因未與承包單位簽訂專門的安全生產管理協議或者未在承包合同中明確各自的安全生產管理職責、或者未對承辦單位的安全生產統一協調、管理，違反了《中華人民共和國安全生產法》第四十六條第二款的規定，處罰款38750元；根據《安全生產違法行為行政處罰辦法》第五十三條規定：“生產經營單位及其有關人員觸犯不同的法律規定，有兩個以上應當給予行政處罰的安全生產違法行為的，安全監管監察部門應當適用不同的法律規定，分別裁量，合并處罰”，處罰款103000元。

2021年12月10日，利來星辰因違反規定延長勞動者工作時間，違反了《中華人民共和國勞動法》第三十六條、第三十八條、第四十一條之規定，被責令整改，并處罰款141500元。

2022年3月18日，斯迪蘭德因某員工在維修車間現場正在從事電焊作業，未取得特種作業證書、?；反鎯^域內未根據物料危險特性設置可燃氣體報警裝置，違反了《中華人民共和國安全生產法》第三十條第一款的規定，被責令整改，并分別處罰款12000萬和6000元，合計18000元。

2022年7月6日，利來汽配違反了《安全生產違法行為行政處罰辦法》第四十五條的規定，被責令整改，并處罰款28500元；同日，因1250噸壓力機地坑處未張貼有限空間較大風險告知牌及安全警示標識，違反了《中華人民共和國安全生產法》第三十五條的規定，被責令整改，并處罰款12000元，根據相關規定，本處罰合并處罰款45500元。

2022年10月17日，斯迪蘭德因未提供環評審批手續，未提供項目備案表，違反了《中華人民共和國環境影響評價法》第二十五條的規定 ， 被責令整改 ，并處罰款27000元。

2022年11月28日，利來汽配因3個應急照明燈未保持完好有效，違反了《中華人民共和國消防法》第十六條第一款第二項的規定，被責令整改，并處罰款10000元；同日，因車間之間防火間距被貨物占用，違反了《中華人民共和國消防法》第二十八的規定，被責令整改，并處罰款30000元。

2023年4月10日，利來汽配因未經著作權人許可，復制其（軟件）作品行為，違反了《中華人民共和國著作權法》第五十三條第一項的規定，并處罰款75000元。

2023年8月29日，安徽捷步因報送的統計指標數據存在差錯，違反了《中華人民共和國統計法》第七條和《中華人民共和國統計法實施條例》第四條第三款的規定，根據《中華人民共和國統計法》第四十一條第一款第（二）項、第二款，對安徽捷步處以5800元罰款的行政處罰。（港灣財經出品）