文：互聯網江湖 劉致呈

最近，51WORLD向港交所遞交了招股書，擬在港股主板上市。

港交所官網招股披露顯示，北京五一視界數字孿生科技股份有限公司（簡稱“51WORLD”）于11月29日首次遞交招股書。

根據招股書披露的內容，51WORLD布局3D圖形、物理仿真及人工智能（AI）三大技術，構建了51Aes數字孿生平臺、51Sim合成數據與仿真平臺、51Earth數字地球平臺三大核心業務。

招股書顯示， 2021年、2022年、2023年和2024年上半年，公司營收分別為1.26億元、1.7億元、2.56億元和0.33億元人民幣，同期凈虧損分別為1.46億元、1.9億元、8710萬元和6510萬元。

三年半的時間里，51WORLD累計虧損4.89億元。

問題來了，三年累計營收僅5.5億，累計虧損卻達到4.89億元的51WORLD為何要在此時流血上市？未來的幾年，51WORLD究竟能否改善盈利能力，扭轉經營虧損的局面嗎？

這些問題，還是得去招股書里找答案。

赴港IPO背后的無可奈何，成本黑洞拖垮“造血”能力？

讀完51WORLD的招股書，不由得發出這樣一種感慨：現在這個市場環境，科技公司想要盈利太難了。

核心原因在于，這些公司大都缺乏造血能力。

51Aes數字孿生平臺業務，是51WORLD的營收支柱，2015年開始產生收入，到2023年，這一業務營收占到公司營收的79%，是妥妥的第一大業務。

51Sim合成數據與仿真平臺、51Earth數字地球平臺業務雖然也在成長，但對于營收的貢獻相對較小，到2023年上半年，這兩個業務的營收貢獻率一個在11.5%，另一個在10.2%。

從增長速度來看，2021年至2023年，作為營收主力的51Aes數字孿生平臺業務年收入復合增長率為70%。單從增速來看表現尚可，但數字孿生平臺業務也好，合成數據與仿真也好，都是新興的領域，看起來成長空間挺大，但問題也很“致命”，這些業務的商業化空間可能嚴重不足。

51WORLD在招股書里提到，自家的平臺業務覆蓋，19個國家及地區的超1000家企業客戶，覆蓋城市、水利、能源、汽車、交通、機器人、娛樂、社交媒體等10多個領域……

令人困惑的是，這么多客戶，這么多領域，2023年營收規模卻只有2.56億？

這不由得讓人懷疑，招股書里提到的業務覆蓋的數據是否真實？還是說，數字化孿生這個行業，商業化確實很低？低到連業務遍布19個國家、服務1000多家企業客戶的公司都很難盈利？

換個角度看，可能有另一種解釋，那就是51Aes數字孿生平臺、51Sim合成數據與仿真平臺也罷，這些技術商業化還不是那么成熟。

一項不那么成熟的技術，在落地的過程中是需要不斷地用成本去給商業化“填坑”的。

比如，之前很火的“元宇宙”以及“Web3.0”，這些新技術興起使得相關公司獲得了很大的關注度，但后來投資人們發現，現階段這些公司的投入風險很大，而且很難在三到五年內帶來商業化回報。

從這個角度看，當下51WORLD不得不面對的一個現實是，現階段數字孿生依然需要大量技術投入，而且這些投入將來也未必會很掙錢。

招股書顯示，51WORLD的虧損跟研發成本可能有密切的聯系。

2021年至2023年的研發開支分別為人民幣1.06億元、1.33億元及1.04億元，分別占同年或同期總營運開支的49.8%、54.1%及50.5%。研發開支長年占到一半左右。

而對比之下，2021年到2023年，公司營收僅為1.26億元、1.7億元、2.56億元。換言之，研發投入沒有帶來足夠的收益，技術研發并沒有有效轉化為商業價值。

短期來看，科技公司高研發投入并沒有什么問題，但如果長期高研發投入，不能轉為商業價值，那么最終可能會陷入“成本黑洞”，進一步喪失“造血”能力。

公司毛利率的下滑，也似乎印證成本問題正在拖累造血能力。

招股書顯示，2021年到2023年公司毛利率分別為65.2%、65%、54%，到今年上半年，公司毛利率進一步下滑到50%。

毛利率的下滑短期內不是什么問題，一來科技公司的毛利率本就比較高，二來，隨著業務規模擴大，毛利率有所下降也正常。

但問題是，現階段51WORLD尚未開始盈利，如果毛利率進一步下滑，可能會抵消營收規模增長帶來的利潤增量，到那時候盈利恐怕就會變得更難。

盈利之外，更重要的是正向經營現金流。

值得關注的是，直到2024年上半年，51WORLD都還沒能建立穩固的正向現金流能力，還在依靠融資“輸血”。

從現金流的情況來看，2024年上半年，公司經營活動現金流凈流出4998萬元，融資活動所得的現金流凈額為2.07億，投資活動所得現金流為7379萬。

也就是說，一直以來，公司的經營活動主要是靠之前股東融資來支撐的。

天眼查APP顯示，據不完全統計，從2015年以來51WORLD經歷了多輪融資，資方包括摩爾線程、商湯科技以及一些產業基金和風投機構。從時間來看，A輪融資到現在已經有9年的時間。

從資方的數量以及時間來看，接下來51WORLD繼續從一級市場融資的空間可能已經有限，因此，在自身缺乏造血能力的情況下，到二級市場謀求新的融資機會，可能才是支撐公司業務持續發展的關鍵所在。

實際上，此次赴港其實也并非51WORLD首次IPO，2022年，51WORLD曾計劃在科創板上市，23年12月又轉戰北交所、如今再度轉戰港股主板。

現在來看，轉戰港股，可能也是無奈之舉，但碰壁科創板、北交所之后，51WORL能否順利登陸港股，依然存疑。

“數字孿生”是不是又一個“元宇宙”？

科技公司IPO，講好故事很重要。

數字孿生行業是個新興行業，51WORLD在業務端的增速也可圈可點，但要靠這點給二級市場講故事，恐怕并不容易。

這年頭科技公司IPO，要么有清晰的盈利能力，要么就得“畫餅”畫得足夠大。

顯然，51WORLD似乎想要給資本市場畫一個“超級大餅”。

招股書中，51WORLD提出了一個“地球克隆計劃”，希望打造一個超大型仿真模擬器，并且提出要在2030年完成第五階段目標，解決交通擁堵、AI訓練、時空沉浸、安全預警、氣候預測、能源工業等等顯示應用的問題。

“虛擬科技賦能產業”，是不是有點熟悉的感覺？

沒錯，元宇宙興起的時候，科技公司們也是這么說的，可后來的結果大家都知道，潮水退去后，各種元宇宙項目現出本相，最后落得一地雞毛。

“數字孿生”“數字地球”會不會是另一個元宇宙？

這恐怕是每一個讀到招股書的投資人都會停下來想一想的問題。站在投資人的角度來看，他們擔心的可能不只是有沒有造血能力的問題，更擔心的是，“克隆地球”這個餅畫得太大，大到有那么點不接地氣。

“克隆地球”的想法，其實也并不是51WORLD的“原創”，

無論是谷歌的數字地球，還是英偉達發布Earth-2數字孿生地球，都已經開始了很長時間，這些項目背后，都有國際科技巨頭的輸血。

那么問題來了，還在靠股東輸血51WORLD，到底有沒有跟巨頭搶飯吃的能力？

這個問題，值得深思。

另外，雖說是新興領域，但數字孿生這個行業，并不是這兩年才有的行業，數字孿生的概念也有了很多年，并且很多行業都有成熟的解決方案。拿商業化前景比較好的汽車行業來說，特斯拉已經將數字孿生應用于汽車制造，而特斯拉選擇與英偉達、三星合作。

此外，這個領域，市場集中度其實不高。

根據招股書里披露的數據，五一視界市場份額為2.4%，排名行業第一，而排名第二到第五的市場份額差距不到1%。也就是說，不同落地行業里，可能有很多數字孿生解決方案供應商。

市場集中度的行業里，一般來說很難誕生真正意義上的“巨頭”公司，但市場集中越低，反而越可能被外來的巨頭整合。

一方面，巨頭有穩定的現金牛業務，能持續不斷的投入資源到一個新的平臺、新產品上，然后用超越行業平均水平的高成熟產品，迅速拿下大部分市場份額，從而建立起競爭優勢。

另一方面，對于像數字孿生這類需要長期投入的技術，也的確很難通過第三方融資渠道，獲得源源不斷的資金注入。

說白了，這是個燒錢，燒規模的賽道，這個領域，只有真正的巨頭來做可能做得好商業化。

目前國內，數字孿生行業處在初期發展階段，國內的巨頭們的精力大多還集中在AI、大模型上。注意到數字孿生領域的巨頭并不多。

如果將來有一天，國內的巨頭開始花更多的資源進入數字孿生行業，51WORLD還能不能保持現有的競爭力？這是個值得思考的問題。

退一步來說，如果屆時51WORLD還能保持業務上的競爭力，那么是不是也意味著需要繼續保持高研發投入？到時候，高成本的問題，可能還是很難得到解決。

好的一面是，對于業務經營的可持續性問題，51WORLD管理層已經有所意識，并開始業務上的調整。

從2022年開始，51WORLD開始嘗試消費者業務，51EarthBuilder則是一款低門檻3D創作工具，也開始向C端市場落地。51WORLD創始人兼CEO李熠也表示，做消費者業務，既有“技術上的積累，也有對外部市場和用戶需求的感知”。

發力C端能不解燃眉之急，我們不得而知，但對于處在謀求上市階段的51WORLD而言，任何有助于提升經營能力的改變，都是一件好事。

最后，有一點值得相信的是，數字孿生是未來各行各業不可或缺的工具，是數字生產力時代的“水電煤”。

做“水電煤”的價值固然很大，但仰望星空的前提，是能夠腳踏實地。接下來，51WORLD如何“腳踏實地”找到自身造血能力，值得持續期待。