文| 藍莓財經

曾憑網頁游戲《三國風云》一戰成名的昆侖萬維，如今卻成了科技熱點的“追風者”。2022年底，ChatGPT引爆大模型熱潮，昆侖萬維迅速嗅到新機遇。2023年4月，公司高調發布對標ChatGPT的“天工3.5”，宣稱其智能水平接近OpenAI的GPT-3.5，并全面押注AIGC與AGI。

昆侖萬維自稱已完成“算力基礎設施—大模型算法—AI應用”全產業鏈布局。然而，這場豪賭卻成了燒錢的無底洞：今年前三季度，雖然營收達到38.28億元，同比增長4%，卻錄得6.27億元凈虧損，同比暴跌290.81%。

站在AI的賭桌上，昆侖萬維已無退路。

技術差距、核心人才流失、資本市場冷卻……這些陰影正籠罩著它的AI故事。這個曾因頁游崛起的企業，能否熬過大模型賽道的淘汰賽？

1、從頁游巨頭到資本玩家

昆侖萬維創立于2008年，憑借網頁游戲《三國風云》一戰成名。2015年，公司成功登陸創業板，游戲業務一度占據營收七成。然而，自2017年起，其游戲收入占比逐年下滑，到2022年已降至15.35%，遠低于廣告與社交網絡業務所占的64.54%。曾經主業輝煌的昆侖萬維被迫轉型，通過并購和布局新興產業尋找新的增長點。

2020年，公司通過并購瀏覽器公司Opera和社交媒體公司Star Group，將營收推至55.78億元的歷史高點。然而，好景不長，2021年昆侖萬維營收跌至48.50億元，同比下滑10.51%，歸母凈利潤更是暴跌69.32%，僅剩15.47億元。到了2022年，公司營收進一步下滑至47.36億元，凈利潤僅為11.53億元，同比下滑25.49%。這無疑為昆侖萬維的未來蒙上了陰影，也迫使其在2023年尋求新的資本故事：押注AI。

昆侖萬維聲稱，早在2020年就已開始布局大模型，2023年4月更是推出了“天工3.5”，但這一大模型并非完全自主研發，而是與奇點智源聯合開發。同年6月，昆侖萬維宣布斥資11.45億元全資收購奇點智源，這家公司的財務狀況卻令人震驚。截至2023年一季度末，奇點智源總資產僅為456萬元，總負債卻高達3917萬元，幾乎是負債累累。

更加令人疑惑的是，僅三個月后，昆侖萬維再度宣布，以6.8億元收購成立僅兩個月的艾捷科芯58%股權，而這家公司的注冊資本僅為186萬元。這一系列高額收購是否能帶來預期的AI技術突破，市場普遍存疑。

昆侖萬維自身也意識到AI布局需要巨額資金。公司曾公開表示，至少需要長期儲備10億美元以上的資金儲備。然而，昆侖萬維并不具備與百度、阿里等巨頭同臺競技的資金實力。為填補資金缺口，公司頻繁融資。自2022年底以來，昆侖萬維已發布超過十次借貸擔保公告，僅在2023年11月22日，就宣布向兩家銀行申請總計不超過2億元的授信，旗下全資子公司還向匯豐中國申請了不超3000萬美元的授信。

除此之外，昆侖萬維還借助內部資本運作，2023年7月，公司實際控制人前妻李瓊通過減持股份套現13億元，并承諾將減持所得的50%以年利率2.5%借給公司，期限三年。如此頻繁的融資動作，背后是昆侖萬維為維持AI投資而進行的資本補血。

盡管昆侖萬維在2023年前三季度實現了38.28億元的營業收入，同比增長4%，但凈虧損卻高達6.27億元，同比暴跌290.81%。對比之下，2022年同期，公司還實現了2.73億元的凈利潤。這一巨大的反差，充分說明AI布局對公司的財務壓力已然顯現。

從頁游巨頭到資本玩家，昆侖萬維在追逐風口的路上屢屢押注。如今，它將希望寄托在AI賽道上。然而，這次的豪賭，是否還能如以往一樣幸運？

2、昆侖萬維的AI困局

2024年被視為大模型商業化的“元年”，但從昆侖萬維的現狀來看，押注AI賽道已無退路。

在一次投資者關系活動中，昆侖萬維董事長方漢坦承，與OpenAI相比，國內大模型技術仍有兩年差距。這一差距不僅源于技術實力的不足，還受限于算力和硬件。昆侖萬維董事長方漢直言：“在大模型的基礎層面，我們與國際領先水平存在大約兩年的差距。”然而，他也指出，國內企業的優勢在于產品層面的創新和盈利導向，尤其是在一級市場低迷的情況下，中國AI企業更渴望快速盈利。

方漢甚至預測，“最賺錢的AI產品一定會由中國企業率先推出。”他的信心建立在國內互聯網企業在產品創新上的優勢，但市場卻不一定會買賬。畢竟，僅有技術差距縮小的預期，并不足以掩蓋短期內的虧損和資本壓力。

昆侖萬維最新財報數據顯示，2024年前三季度凈虧損卻高達6.27億元，同比下降幅度高達290.81%。僅第三季度，公司錄得凈虧損2.37億元，同比暴跌695.9%，扣非凈虧損為2.41億元。這一數字背后，是研發費用的持續攀升：前三季度研發投入高達11.4億元，同比激增84.5%，這一數字已超過2023年全年9.7億元的研發支出。

更讓市場擔憂的是，昆侖萬維賴以維系利潤的投資業務也不再可靠。財報顯示，公司投資組合中，愛奇藝等標的股價大幅下跌，直接拖累了利潤表現。這種情況下，昆侖萬維過去依靠投資收益支撐業績的模式已難以為繼。

雪上加霜的是，僅在2023年9月加盟昆侖萬維的AI學者顏水成，在財報披露不足半個月后便宣布離職，這距離他擔任天工智能聯席CEO不過14個月。顏水成是AI領域的頂尖人才，曾就職于微軟亞研院并擔任依圖科技的首席技術官，他的突然離職無疑是對投資者信心的又一次打擊。

昆侖萬維的股價表現，或許是市場對其AI故事的最好注腳。自2023年1月起，借助AI概念熱潮，其股價一路飆升至70.66元/股，漲幅超過300%。然而，隨著股東減持、財務壓力顯現，股價自2023年下半年開始大幅下滑。截至2024年2月，股價已跌至26元附近，目前徘徊在44元左右，相較最高點縮水約三成。資本市場的熱情已明顯退燒，昆侖萬維再難依靠單純的AI概念維系高估值。

昆侖萬維已經走上了一條“豪賭AI”的不歸路，但市場留給它的時間并不多。在生成式AI市場競爭日益白熱化的當下，能在短期內實現盈利的企業才有資格參與下半場的角逐。然而，從昆侖萬維的財務數據和市場表現來看，這條路遠比想象中更難走。

與國際巨頭的技術差距、核心人才的流失、資本市場的冷卻，都是昆侖萬維必須面對的現實。或許，這場豪賭最終能否勝出，不僅僅取決于技術實力，還要看昆侖萬維能否在資本市場的耐心耗盡之前，找到真正的商業化出口。

3、誰能熬過黎明前的黑暗？

AI行業從不缺熱潮，但資本市場的耐心卻從未被賦予同樣的寬容。自人工智能誕生60多年來，這個領域已經經歷了多次類似今天的狂熱，從最初的理論研究到2016年的深度學習浪潮，每一次興奮都以資本的理性回歸收場。昆侖萬維所面臨的困境并非孤例，而是整個行業逐漸走向淘汰賽的縮影。

自2022年10月ChatGPT引發全球AI大模型狂潮以來，中國迅速涌現出百家爭鳴的局面。大廠紛紛高喊“All in AI”，創業公司也如雨后春筍般崛起。然而，經過短短一兩年時間，市場開始變得冷靜。李彥宏直言不諱地指出：“生成式AI的技術泡沫不可避免。歷史告訴我們，當技術沒有達到最初興奮階段的高期望時，必然會引發市場失望。”

事實正在驗證他的預判。智譜CEO張鵬指出，國內大模型行業最熱鬧的現象，竟然是價格戰的降價潮。“這是找不到差異化價值的表現。”甚至有傳聞稱，曾被稱為“AI六小虎”的部分公司已縮減預訓練算法團隊，轉向更務實的AI應用。這正是行業進入淘汰賽的標志，無法滿足市場需求的偽創新將被迅速清洗出局。

如今，所有AI團隊都站在十字路口，選擇何種技術路線成為生存的關鍵。騰訊機器學習平臺總監康戰輝表示，未來各家的路線可能各不相同。例如，騰訊選擇的是混合專家模型（MoE）結構，而其他公司則更傾向于強化學習或不同的Scaling路徑。但不論路徑如何，所有AI企業面臨的共同問題卻是相同的，高算力帶來的高成本難以在短期內找到商業化出口。

這場“淘金熱”中，部分公司已經開始掉頭，放棄自研大模型，轉而采購成熟的開源模型。月之暗面等企業選擇聚焦于少數產品，強調業務的精細化，而非廣泛撒網。這表明，大模型行業正經歷一次深度洗牌，只有真正具備核心技術和商業變現能力的企業，才能熬到最終。

香頌資本執行董事沈萌指出，大模型行業即將迎來優勝劣汰的陣痛期，核心技術的推進將成為未來的主戰場。這場科技革命或許堪比“百年一遇”，但沒有成熟的商業模式和技術支撐，AI大模型也可能像VR、元宇宙那樣，在潮水退去后只剩下一地雞毛。

資本市場不會永遠為講故事買單，昆侖萬維能否在這場淘汰賽中熬過黎明前的黑暗？或許，它真正需要的，不僅是AI技術，而是時間、耐心，以及真正能兌現的商業價值。”