《電鰻財經》文/唐書文

2024年6月26日，深圳市越疆科技股份有限公司(以下簡稱“越疆科技”)遞表港交所再次引起人們對協作機器人企業上市的關注。此前，2023年5月9日節卡機器人股份有限公司(以下簡稱“節卡機器人”)已經披露了招股說明書(申報稿)，隨即收到了交易所的審核問詢函，面對瘋狂內卷的行業環境及復雜的發行市場環境，節卡機器人能否順利上市尚待進一步觀察。交易所在首輪問詢中指出，根據公開資料：(1)目前協作機器人企業處于沖規模搶占市場份額時期，同質化競爭嚴重，廠商們紛紛采取價格戰方式;(2)ABB 等工業機器人巨頭已進入協作機器人領域，要求公司“結合前述情形，分析說明公司是否具備持續經營能力。”

中商產業研究院發布的《2024年中國協作機器人行業市場前景預測研究報告》提到，GGII數據顯示國內協作機器人本體均價逐年下降。從行業競爭格局來看，我國協作機器人行業市場集中度較高，遨博和優傲共占據我國協作機器人市場份額的60%以上。其中，遨博占比為33.3%，優傲占比為30%。此外，節卡機器人占比為9.6%，達明占比5.4%，大族機器人占比4.7%。有業內人士指出，協作機器人行業當下的困境——產品同質化問題難解，在激烈的市場競爭下，廠商們瘋狂“卷價格”，各項費用支出不斷增加，企業面臨盈利難的困境。

公司凈利潤 源自發行人及保薦機構回復意見(一)(2023年年報財務數據更新版)

《電鰻財經》關注到，2021年-2023年，節卡機器人凈利潤分別為-723.31 萬元、573.57 萬元及-2,854.73 萬元，公司在2022年短暫扭虧后再度陷入虧損。

此外，由節卡機器人披露的材料不難看出，公司發展面臨著困難重重。

近三年研發投入占比18.30%

公司研發費用規模與可比公司比較，源自發行人及保薦機構回復意見(一)(2023年年報財務數據更新版)

2021年度，2022年度和2023年度，節卡機器人公司研發費用金額分別為 2,685.20萬元、4,750.92萬元、7312.89萬元，占營業收入的比重分別為15.27%、16.92%與20.92%，最近三年研發投入占營業收入的比例為18.30%。而同為協作機器人企業的越疆科技同期的研發費用金額分別為4,690萬元、5,210萬元、7,050萬元,最近三年研發投入占營業收入的比例為24.15%，三年期間研發支出比節卡機器人多2200萬元。

銷售費用占比高，廣告宣傳等費用增速高

銷售費用率與同行業可比公司比較，源自發行人及保薦機構回復意見(一)(2023年年報財務數據更新版)

2021年度，2022年度，2023年度公司銷售費用率分別為28.41%、30.72%和30.93%，遠高于同行業平均水平。

銷售費用構成表源自發行人及保薦機構回復意見(一)(2023年年報財務數據更新版)

銷售費用中“廣告宣傳費”和“其他”數額較大，2021年度，2022年度和2023年度，分別為2233.44萬元，3533.32萬元，4481.68萬元，2021年至2023年復合增長率達41.66%，高于同期的營業收入年復合增長率41.00%。

銷售人員人均創收低

銷售人員人均創收比較，源自發行人及保薦機構回復意見(一)(2023年年報財務數據更新版)

2021年度、2022年度和2023年度銷售人員人均創收分別為181.84萬元、193.41萬元和235.64萬元，遠低于同行業可比公司平均值767.36萬元、997.94萬元和1209.85萬元。

董事長提前套現

股權轉讓對價情況源自發行人及保薦機構回復意見(一)(2023年半年報財務數據更新版)

2022年5月，軟銀愿景基金、AVIL 及星宇股份受讓李明洋、上海交睿、節卡實業等原股東出資額過程中，李明洋獲取股權轉讓對價1,894.10萬元，節卡實業獲取股權轉讓對價 6,172.98萬元。

截圖源自 啟信寶

因李明洋在節卡實業持股比例為45.56%，相應獲取節卡實業股權轉讓對價中的2,812萬元，李明洋共計獲得股權轉讓對價4707.6萬元。

股東借款資金去向，源自發行人及保薦機構回復意見(一)(2023年年報財務數據更新版)

2022年5月，軟銀愿景基金、AVIL及星宇股份受讓李明洋持有的公司 6.2089萬元出資額，協議作價人民幣1,894.10萬元，其中的外幣資金受結匯時間影響有所變動，實際共獲取人民幣1,904.18萬元。

根據節卡實業/上海交睿與其股東簽署的相關借款協議，約定借款期限為長期，還款方式為節卡實業/上海交睿于各年度匯算清繳完畢后對自身股東分紅款將優先用于清償自身股東的借款金額，直至借款金額全部抵銷完畢。李明洋通過直接股權轉讓及節卡實業借款共獲取3504.18萬元，從上圖可知其部分資金用于理財投資，并且資料顯示王家鵬，言勇華，賀晨英、謝建良等數人把部分或全部款項用于理財。董事長及公司骨干大額套現去理財顯示了團隊對公司前景的某種信心。

經營活動產生的現金流量凈額轉正有賴于壓縮采購

公司經營活動產生的現金流情況，源自發行人及保薦機構回復意見(一)(2023年年報財務數據更新版)

2021年度、2022年度及2023年度，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為-3,559.42萬元、-10,463.92萬元和2,112.39萬元，2023年首次轉正。

采購付現與采購的匹配關系，源自發行人及保薦機構回復意見(一)(2023年年報財務數據更新版)

對于公司經營活動產生的現金流量凈額突然在2023年由負轉正，2024年6月29日問詢函回復中這樣解釋，2023 年公司根據庫存及生產安排，采購量有所減少，購買商品、接受勞務支付的現金隨之減小，上表顯示2023年度采購總額較同期大幅減少。

公司經營依賴融資，財務負責人角色非常重要

2022年公司薪酬最高的是財務負責人LINA CHEN，年薪188.74萬元，遠高于李明洋董事長116.42萬元，首席技術官許雄117.23萬元。

2022年領取薪酬情況，源自招股說明書

在2024年6月29日的問詢函回復中提到LINA CHEN在擔任財務顧問期間初步建立健全了發行人的財務管理體系，組織并引進了南京賽富、黃山賽富等投 資機構，緩解了發行人當時現金流緊張的局面。其后，LINA CHEN進一步組織并引進了先進制造基金及磐信上海等知名投資機構，有效改善了發行人財務狀況。 入職發行人后根據發展戰略需要，組織并完成了五輪外部投資者的融資，為公司引入與發展戰略相匹配的投資人，融資對節卡機器人生存的重要性可見一斑。

LINA CHEN的薪酬情況，源自發行人及保薦機構回復意見(一)(2023年年報財務數據更新版)

2024年6月29日的問詢函回復中還提到LINA CHEN 2021-2023 年薪酬較高，主要考慮到在此期間，LINA CHEN 較好的完成了投資人引入、 財務體系建設、IPO 上市協調以及運營管理優化等各項工作，在年度績效考核中均高于其他內部董事、監事及高級管理人員，且績效考核成績較為突出，其薪酬發放與工作成果相匹配。

產能目標下調20%凸顯對市場競爭加劇與產能消化的擔心

募集資金用途，源自招股說明書

自招股書首次披露募集資金建設“年產5萬套智能機器人項目”以來，

節卡機器人在2024年1月15日的審核問詢函回復中提到，根據“年產5萬套智能機器人項目”可行性研究報告，該項目的建設周期為2 年，產能釋放周期為5年。即 2026 年正式投產，2030 年滿產，具體情況如下：

發行人及保薦機構回復意見(一)(2023年半年報財務數據更新版)

由上表，公司產能釋放節奏的安排考慮了協作機器人市場發展的客觀規律，滿足公司戰略發展的實際需要。公司作為協作機器人行業第一梯隊企業，有望在市場競爭中不斷提升市場占有率，伴隨著行業規模的擴容，加速向各細分應用領域的拓展滲透，持續提高優質客戶數及產品銷售規模。

然而，在2024年6月29日的審核問詢函回復中這么表述，經第一屆董事會第九次會議審議通過，公司將“年產5萬套智能機器人項目” 更名為“智能機器人生產項目”，產能由5萬套調整至4萬套。根據智能機器人生產項目可行性研究報告，該項目的建設周期為2年，產能釋放周期為5年。即 2026 年正式投產，2030年滿產，具體情況如下：

發行人及保薦機構回復意見(一)(2023年年報財務數據更新版)

從兩次回復中可以看出節卡機器人不是簡單修改了項目名稱，而是從2026年起下調了每年的產能目標。這再次顯示了管理層對行業的看法和信心。

今年，“協作機器人三杰”的另一位，遨博智能，將發布多款新產品，繼續深耕智能化應用場景;同時，也將推出“以舊換新”政策，讓客戶用“好”產品，增加先進產能，提升生產效率，促進節能降碳，減少安全隱患。友商的新動向加劇了行業內卷。

協作機器人行業的競爭進入了深水區，同時，目前國內IPO審核趨嚴，節卡機器人的上市之路充滿了變數，《電鰻財經》將對節卡機器人后續審核進度保持關注。

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