作者：Kimsu

自由現金流轉正，可能是蔚來三季度給大家帶來的驚喜。

蔚來創始人李斌在11月20日晚間的財報電話會上，不僅介紹了公司在產品、技術、基建和全球化等方面的最新進展，在提及財務經營情況時，多次提到了毛利率的持續提升和自由現金流轉正。

能夠實現自由現金流轉正，通常被視為企業財務健康狀況改善的一個重要標志，這意味著企業不僅有足夠的現金來維持日常運營，還能有剩余的現金用于擴張。“轉正”，對在價格戰旋渦中的汽車行業來說尤為珍貴，而對于正處于多品牌戰略落地階段的蔚來，更是成為一個外界獲取其財務運營轉折點的關鍵信號。

蔚來最新財報顯示：三季度銷量6.2萬臺，創新高；營收186.7億元，環比增長7.0%，整車毛利率持續提升至13.1%，研發投入33.2億元，自2016年起累計研發投入超過530億元。得益于自由現金流轉正，截至三季度末，蔚來現金儲備升至422億元。蔚來四季度指引同樣亮眼：交付指引為7.2萬臺至7.5萬臺，同比增長43.9%至49.9%；營收指引為196.8億元至203.8億元，同比增長15.0%至19.2%，雙創歷史新高。

在電話會上，談到明后年規劃時，李斌介紹：明年起，蔚來將進入新一輪產品周期，蔚來品牌會陸續切換到新一代平臺，樂道和螢火蟲品牌會有新的產品交付，全球化會進一步加速，整個集團將進入新的高速增長周期，“隨著明年銷量翻倍，公司的整體經營會繼續實現正向增長，虧損明年預計將收窄，目標是2026年實現盈利。”

透過蔚來的最新財報和電話會，外界已經可以清晰地看到蔚來勾勒出的一張“盈利路線圖”：在2025年之前，通過技術產品、服務和社區的長期投入及布局，實現自由現金流轉正，形成自我造血的正循環，成為對多品牌發展和全球化布局的支撐。在2025年里，通過三個品牌共同運營，實現銷量快速上量，帶動營收增長、毛利持續提升和虧損收窄，為2026年實現盈利打下基礎。

十年投入換來了什么？

即將收尾的2024年，對于中國汽車市場以及其中的重要參與者蔚來來說，都是具有挑戰的一年。汽車市場的價格戰從大眾品牌蔓延至高端品牌，奔馳、寶馬、奧迪的大幅降價，在銷量上卻并未得到如期效果。

相比之下，同在高端市場的蔚來則穩住了陣腳。自2024年5月開始，蔚來的新車交付量連續多個月穩定在月銷2萬臺以上。對于今年沒有推出全新產品、沒有換代大更新的蔚來品牌來說，這個成績意味著“相當穩健”。

即將到來的2025年，價格競爭不會結束、產品內卷會加劇，蔚來多次表示不會參與價格戰，而是通過技術創新和保持產品競爭力應戰。

實際上，技術創新是蔚來實現“高速增長”目標的重要殺手锏，一直備受李斌的重視。十年來，蔚來在技術研發領域的投入已超過530億元，是新勢力中研發投入最多的企業，構建了12項全棧技術布局，產出的多項成果行業領先。例如，全球首款自研5nm智能駕駛芯片——神璣NX9031的成功流片，以及國內首個整車全域操作系統SkyOS·天樞的全量發布，實現了中國汽車產業從“缺芯少魂”到“有芯有魂”自主可控的新階段。

這些依靠前期巨額投入產出的技術成果，不僅應用在蔚來品牌上，還被應用在已經發布的樂道品牌，和即將發布的螢火蟲品牌上。得益于過往創新技術研發上的積累，在這三個品牌接下來的發展中，蔚來公司整體的季度研發費用已趨于穩定，從而達到“以一拖三”，大幅提升研發效率的目的。

蔚來公司這種將核心技術成果應用在多個品牌上的做法，與強調垂直整合的比亞迪不謀而合。據了解，比亞迪打造的易四方、云輦等技術，充分賦能各個品牌車型，針對不同車型進行技術微調，實現降本增效的目的，同時也全面提升了所有車型的駕駛質感，從而使得比亞迪擴大了銷量。

補能基建的布局，也是蔚來接下來實現“高速增長”的另一個殺手锏。通過加速布局換電站、充電站等補能設施，蔚來現已實現高速換電網絡覆蓋7縱9橫12大城市群，并在通過“加電縣縣通”計劃將充換電網絡進一步下沉。這些布局，將為樂道、螢火蟲品牌的快速鋪量打下基礎。同時，通過三個品牌提升充換電網絡的使用率，又進一步提升了補能基建上的效能。

銷量翻倍從何而來？

很明顯，蔚來正在通過多品牌戰略，來快速做大規模，目標是2025年銷量翻倍。

第二品牌樂道于今年5月15日發布，劍指主流家庭市場。從第一款產品樂道L60來看，大空間、高科技配合20多萬元的價格，快速拿下性價比市場，訂單數遠超預期。按照規劃，樂道將加速全供應鏈爬產進程，預計今年12月份產能突破1萬臺，明年3月份產能達到2萬臺。李斌還透露，明年樂道品牌除了L60以外，還將有2款家用SUV上市，包括一款中大型6-7座SUV，還有一款大五座SUV，價格很有競爭力。而明年加電縣縣通，也會重點加強樂道渠道和網絡建設，“我們對明年樂道銷量增長很有信心”。

關于第三品牌，李斌在電話會上首次透露：第三品牌正式命名為“firefly 螢火蟲”。據悉，螢火蟲將于12月21日在NIO Day 2024發布，其首款車型將于2025年上半年開啟交付。從目前消息來看，firefly定位于高端小車市場，與蔚來品牌的關系，類似于MINI之于寶馬，smart之于奔馳。

如果樂道品牌能破解產能的挑戰，明年3月交付破兩萬，意味著樂道給蔚來公司多品牌戰略打了樣，后續螢火蟲也會順利解決這個問題。按照這種節奏，蔚來公司2025年銷量翻倍就很有可能實現了。

盡管近期車界對于多品牌有些爭議，但從歷史經驗和當前發展來看，多品牌戰略是車企擴大規模、走得長遠的一種必要手段。

以全球銷量前三的車企為例，豐田集團有雷克薩斯、豐田、塞恩、大發等針對不同價格市場和消費群體的品牌；大眾集團有保時捷、奧迪、大眾等品牌；現代汽車集團有捷尼賽思、現代、起亞等品牌。國內車企亦是如此，目前中國新能源汽車銷量第一的比亞迪，旗下有仰望、方程豹、騰勢、比亞迪等品牌。面對目前日益多樣化的消費需求和精細化的產品要求，多品牌戰略成為后來者爭奪市場的重要手段。因此，從多品牌戰略的視角來看，蔚來正在沿著前人的“正確路徑”前進。

目前，蔚來公司已打造出了產品、補能、服務方面的體系能力，支撐多個品牌發展。公司首先通過蔚來品牌在高端純電市場獲得優勢，以科技賦能產品，成為高凈值人群的新能源車重要選擇。同時，高端化品牌形象的成功打造，也讓蔚來公司有能力“從高打低”，即讓第二、第三品牌也快速獲得消費者的認可。

隨著蔚來公司三大品牌的陸續推出，蔚來的多品牌戰略落地，通過不同價格段和產品形態的分層，覆蓋80%的汽車市場，輻射不同消費人群，形成互補優勢，共同提升市場份額。更為重要的是，多品牌戰略下，將有效攤薄蔚來的研發成本，讓一套高價值技術可以輻射更多車型及市場，從而提升研發的效能。

2026年盈利能否如愿？

按照蔚來的“盈利路線圖”，2026年成為很關鍵的時間節點。結合整體規劃看，這一切都要基于2025年的銷量翻番，李斌的自信，就來自此前所說的十年持續投入積累。

蔚來前期的大量投入，也經常被外界認為是拖累盈利的主要原因。但是，如今的新能源汽車已高度智能化，科技屬性增強，車企更是要遵循產業發展的長期曲線——在創辦后的相當長一段時間，在研發、人力、供應鏈等方面先投入大量資金，形成競爭優勢，才能在激烈的市場博弈中勝出，因此階段性虧損是不可避免的。對蔚來來說，當產品推向市場受到好評之后，結合多品牌戰略，規模化逐漸出現，再加上能源與服務業務方面的開拓，營收就會隨銷量增長而逐步走高，直到盈利。

目前在全球暢銷的特斯拉，就經歷過上述這些階段。公開信息顯示，特斯拉成立后虧損了十六年，在2017年時的凈虧損曾一度高達19.6億美元（折合人民幣142億元），在2018年第一季度發生了史上最高單季虧損近7.85億美元（折合人民幣57億元），而特斯拉銷量的騰飛，也正是從2018年開始的，從那之后，特斯拉在2018年的全年虧損實現收窄，最終到了2020年實現了全年盈利。

在蔚來的“盈利路線圖”中，樂道和螢火蟲承擔了主要的規模化任務，蔚來品牌則主要保證毛利。李斌在電話會上透露，明年蔚來品牌陸續會切換到新一代平臺，第一款產品是ET9，后面陸續會有新產品或現有產品的改款。蔚來品牌今年四季度整車毛利率預計可提升到15%，2025年蔚來品牌的整車毛利率將以15%為基礎，逐步提升到20%。

聚焦高端商務用戶的蔚來，目前在高端純電市場地位比較穩固，今年1至9月，蔚來在成交均價30萬元以上的高端純電市場，份額達到42%。對此，不少傳統豪華品牌經銷商，敏銳感覺到市場風向的轉變，紛紛翻牌蔚來。

公開信息顯示，去年至今年來，有40家傳統豪華品牌經銷商翻牌蔚來，其中，包括華南首家奧迪5S店——廣州京溪奧迪。而這家門店，曾是奧迪在亞太地區最大的門店。此外，翻牌蔚來的門店中，還包括保時捷、瑪莎拉蒂、寶馬、奔馳等多個傳統豪華品牌經銷商。理論上講，隨著翻牌經銷商的擴大，蔚來品牌對傳統豪華品牌的替代將加速，進一步有效提升銷量，對蔚來公司的毛利貢獻越來越大。

全球化成新增長助力點？

想要實現李斌提到的“整個集團進入新的高速增長周期”，還有一個助力因素是全球化。蔚來公司旗下三大品牌的效能，并不僅僅在于國內市場，對于海外市場來說，也將是一套組合拳。

目前，蔚來已經在全球汽車發源地——歐洲的5個國家市場建立了門店、充電網絡和服務中心。蔚來還在今年10月官宣進入中東北非市場，今年四季度全體系進入阿聯酋市場；11月又官宣在阿塞拜疆市場開展業務，并將于2025年第二季度開啟產品交付，進一步拓展全球化版圖。

被蔚來“瞄準”的中東市場，正在成為中國出口歐洲市場之外的重要市場。統計數據顯示，2024年上半年中國對中東地區的乘用車出口量達到42.0萬輛，同比增長46.2%，成為上半年中國汽車最大的出口目的地，其中新能源汽車占比達19.6%。中東地區消費者對新能源車的接受度和喜愛程度在不斷提高，特別是在阿聯酋、沙特和以色列等國家。

根據李斌在財報電話會上的最新透露：11月28日，蔚來在中東和北非市場的首家門店——阿布扎比蔚來中心將正式開業。目前蔚來在當地已開展銷售和交付工作。隨著樂道和螢火蟲品牌產品的交付，明年蔚來將加快進入全球更多市場。

目前已實現了自由現金流轉正的蔚來公司，明年可以“三箭齊發”：蔚來品牌預計將保持穩健增長，樂道品牌的首款車型L60產能爬坡完成、并將有兩款新產品上市，螢火蟲品牌的首款車型上半年上市交付，整個公司有望國內外市場獲得更快速地擴張。

而蔚來明年的銷量翻倍，還將進一步釋放公司前期研發與基建投入帶來的效率紅利，完成關鍵的“減虧”動作，讓李斌和他的蔚來能夠向著“2026年盈利”的目標沖刺。