11月7日訊（編輯 李響）在政府債集中供給、存款持續搬家背景下，銀行負債端壓力加劇，對于同業存單的依賴度攀升。

今年以來，同業存單利率持續高位回落，盡管9月末出現小幅回調，但在10月下旬以來，同業存單整體出現明顯下行調整。1年期同業存單(AAA)到期收益率也由10月24日的1.9597%下滑至1.8963%，整體存單利率已降至1.9%下方。

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市場人士指出，盡管10月份政府債凈融資的規模回落至萬億以下，理論上對銀行的負債壓力有望逐步緩釋，但在降息落地后，10月DR007的均值降至1.66%，仍與OMO利率的利差達到了16BP，整體上看10月份資金面卻并不如市場預期的寬松，尤其是月初一度出現了明顯的緊張，分層的現象一直存在。在這樣的背景下，盡管10月中旬后短端利率逐步企穩，但1年期存單利率仍然維持在1.9%上方。

不過可以看出，步入10月下旬后，隨著央行新設買斷式逆回購并開展6個月買斷式逆回購5000億元，資金面顯著轉松，盡管資金分層現象延續，但同業存單利率出現了整體下行。

民生固收分析師譚逸鳴認為，今年四季度政府債的供給壓力或將加大，疊加11-12月MLF集中到期，以及資金面的季節性收斂，資金利率或將面臨一定抬升，當中關鍵或在于貨幣政策的配合以及節奏的錯位情況，將影響曲線形態、流動性及市場情緒，仍需觀察銀行補資本以及存款回流后提價現象是否緩和。

從機構配置存單視角來看，華安固收首席分析師顏子琦表示，在同業存單交易市場中，買入量較大的兩類非銀機構為理財與貨基，而銀行系中對于存單配置規模較大的機構則為農商行。

不過對以上三類機構在存單一級認購和二級買入量進行日度觀察中可以發現，10月以來農商行呈現存單配置力度下降的趨勢，而貨基與理財的配置規模相對平穩，僅對3M存單的認購規模出現下行跡象，“考慮到理財對于存單的配置期限偏好以短久期為主，若后續股債比價效應減弱，存單利率有望再次出現下行且1Y-3M利差可能走闊，1Y期存單仍有不錯的配置價值”，顏子琦認為。

值得注意的是，隨著美國大選結果落地，人民幣匯率小幅上行及掉期點下探，外資配置人民幣債券的超額利差再次回到8月水平，業內人士認為，外資對存單的配置力度或將加大。由于外資對于人民幣債券的配置主要集中在1Y期限利率債及同業存單，而隨著利率債整體收益（票息+鎖匯收益）在匯率調整階段出現下行跡象，或將邊際加大外資對存單利率的買入力量。

此外分析人士指出，當前1Y存單和3Y國開隱含的R007(1M)水平在1.80%左右，短端利率有跟隨資金寬松而繼續下行的可能性，但取決于非銀資金寬松的程度。

華創固收分析師許洪波也認為，考慮到短期內政策和風險偏好仍會演繹，再加上四季度大部分資金主要以保存收益進行年度核算為目的，債市不宜過度激進，不過從歷史規律來看，四季度存單利率通常會階段性上行，若1年期國股行存單回調至1.9%以上仍有較高的配置性價比，是啞鈴策略下短端資產配置的不錯品種。

（ 李響）