近期，唐山天和環保科技股份有限公司（下稱“天和環保”）發布公告，公司將終止北交所IPO并撤回相關材料。

值得一提的是，2023年6月底，天和環保提交的申報稿被北交所受理，先后已經歷三輪問詢，目前審核狀態為已問詢。換言之，在離北交所IPO上會僅一步之遙的情況下，天和環保卻主動按下了終止鍵。

發現，天和環保的業績持續增長，很大原因來自于突增的毛利率。應收賬款方面，2022年，公司應收賬款的增速已超營收增速，并且每年應收賬款計提壞賬準備金額的均超過了2000萬元。

值得注意的是，在應收賬款變現能力弱于同行均值的情況下，天和環保對于應收賬款計提壞賬準備的比例卻較低。

毛利率存突增“怪象”

天和環保系煤礦機械專用設備制造商，主要從事煤炭及非煤礦物（對成塊率、料型有較高附加值要求的物料）破碎篩分設備、煤泥低階煤及其他含水物料干燥脫水設備的研發、設計、生產和銷售，并提供相關產品的綜合配套解決方案及服務。

2020年-2022年（下稱“報告期”），天和環保分別實現營業收入1.19億元、1.53億元、1.94億元，凈利潤分別為1821.96萬元、2566.51萬元、2928.86萬元，業績持續增長。

值得一提的是，天和環保每年都至少有1成的利潤是來自非經常性損益。報告期內，天和環保非經常性損益的凈額分別為568.53萬元、413.7萬元、414.45萬元，分別占當期歸母凈利潤的31.2%、16.13%、14.17%，同時上述非經常性損益主要由政府補助、單獨進行減值測試的應收款項減值準備的轉回等構成。

注意到，天和環保的利潤之所以能保持持續增長主要依賴毛利率。報告期內，天和環保的毛利率分別為37.45%、40.35%、38.18%，同行可比公司平均值分別為40.72%、37.89%、37.63%，可見，天和環保的毛利率在波動，而同行均值卻持續下滑。并且從2021年開始，天和環保的毛利率已反超同行均值。

需要說明的是，報告期內，天和環保的研發費用率分別為5.2%、4.42%、4.18%，同行可比公司平均值公司平均值分別為6.1%、6.58%、6.01%。那么，在研發費用率始終低于同行均值的情況下，天和環保的毛利率是如何反超同行均值？特別是2021年，同行毛利率均值同比下滑的情況下，為何天和環保的毛利率還能同比增長近3個百分點？

每年至少計提2000萬元應收賬款壞賬準備

雖然天和環保的業績保持持續增長，但盈利質量卻始終不高。報告期內，天和環保經營活動產生的現金流量凈額分別為1130.69萬元、2496.82萬元、958.87萬元，結合同期的凈利潤，可以計算出兩者的比值分別為0.62、0.97、0.33。

注意到，導致天和環保經營活動產生的現金流量凈額始終低于凈利潤的主要因素，或為不斷增加的應收賬款。

截至2020年末、2021年末、2022年末，天和環保應收賬款的賬面價值分別為6547.23萬元、7382.09萬元、10278.37萬元，其中2022年應收賬款的賬面價值同比增長了39.23%，而同期營收同比增長了26.8%，也就是說，2022年，天和環保應收賬款賬面價值的增速遠超營收增速。這不禁令人懷疑，天和環保是否放寬了相關信用政策從而獲取訂單？

值得一提的是，在上述時間段內，天和環保信用期外應收賬款分別為2910.82萬元、3401.15萬元、4365.94萬元，金額持續增長，分別占當期應收賬款余額的29.82%、30.32%、28.36%，換言之，天和環保每年有3成左右的應收賬款存在逾期現象。（注：該應收賬款余額包括重分類至合同資產及其他非流動資產的質保金）

另外，報告期內，天和環保應收賬款壞賬準備的金額分別為2146.23萬元、2365.34萬元、3106.74萬元，可見，天和環保每年至少有2000多萬元的應收賬款壞賬準備金額。

事實上，天和環保每年應收賬款壞賬準備金額或許并不止2000多萬元。報告期內，天和環保應收賬款壞賬計提比例與同行可比公司對比如下：

可見，在應收賬款壞賬的計提比例中，天和環保處于行業較低的位置。

此外，要說明的是，報告期內，天和環保應收賬款周轉率分別為0.92次、1.08次、1.2次，同行可比公司平均值3.41次、2.53次、1.96次，天和環保應收賬款的變現能力遠弱于同行均值。那么，在如此背景之下，為何大部分時間天和環保應收賬款壞賬準備政策卻低于同行？天和環保應收賬款壞賬準備金額到底是否完全計提？（本文首發于鈦媒體 APP，作者｜鄧皓天）