網絡上流傳了一則粉筆CEO張小龍吐槽高瓴大佬張磊的朋友圈，稱某位價值投資者一邊標榜投資教育機構是為了做公益，一邊又在解禁第一天就瘋狂拋售粉筆的股票。在這則朋友圈被傳播開來之前，粉筆的股價剛剛創下2.96港元/股的歷史最低價，6月的累計跌幅超過60%。張小龍身為CEO，內心的郁悶可想而知，難怪會想喝點酒、抓住張老板批判一下。

VC/PE在所投企業上市后選擇減持已解禁的限售股，其實是非常正常的事情，而且限售股股東減持雖然可能會拖累公司短期的股價表現，但出現這種重挫股價、幾天暴跌六成的情況也并不多見。客觀來說，6月下旬以來，粉筆每日的平均成交量僅2000萬股，而高瓴資本通過旗下三家主體合計持有粉筆1.25億股，在當前的成交量下，即便張磊想大筆拋售粉筆股票，操作起來也十分困難。

然而，高瓴資本作為粉筆的早期投資人，其減持行為被CEO張小龍視為股價大跌的“罪魁禍首”，并在朋友圈發文批判。這一事件引發了廣泛關注和討論，也引起了人們對資本市場和投資人的反思。

首先，投資人的賣出行為本身并不是問題，而是資本市場中的常態。在所投企業上市后，投資人通常會選擇減持已解禁的限售股，以實現投資回報并降低風險。這是投資人的利益所在，也是資本市場的規則之一。因此，投資人賣出股票并不應該被視為導致股價下跌的唯一因素。

其次，從粉筆的股價走勢來看，投資人的賣出并不是導致其暴跌的根本原因。根據市場規律，股票價格的漲跌受多種因素影響，包括公司業績、行業發展趨勢、市場情緒等等。從粉筆如今的股價走勢來看，與其自身業績和行業發展的關聯性更高。

此外，粉筆作為一家職業教育機構，其發展與市場需求、就業形勢等因素密切相關。當前，隨著經濟環境下行壓力加大和企業裁員、倒閉的事情頻頻發生，人們對于職業教育的需求也在不斷增長。因此，粉筆作為職業教育機構之一，其市場前景和競爭格局如何也是需要CEO張小龍認真思考的問題。

總的來說，投資人的賣出只是一部分因素，而粉筆股價暴跌的根本原因可能與其自身業績和行業發展的關聯性更高。在這個資本市場中，作為企業家需要理性看待投資人的行為和市場規律，同時也要注重自身的發展和市場競爭。對于投資者來說，也需要理性看待投資行為和投資風險，不要盲目追求短期利益而忽略長期價值。

三大核心收益來源分別為在線培訓、線下培訓以及教材教輔材料。盡管其營收持續增長，但利潤卻連年虧損。粉筆在年報中指出，其2020年下半年為了搶占線下和下沉市場，做了較為激進的線下門店布局。然而，2021年疫情反復，線下市場競爭加劇，給公司的線下布局和業務收入帶來不小的負面影響。

為了提高毛利率，粉筆采用了一系列的成本控制措施，包括優化雇員結構、調整每個班級的學員與講師比率，和提供線下培訓班的運營效率。這種成本控制的力度，也遠比財報中描述的大。然而，粉筆也面臨著退款率高的核心隱患。

考公教育這門生意，最大的賺錢點在面試環節。因為考公的筆試通過率很低，不少學員即便付費也不愿意支付較高的費用，而面試通常是3：1或者5：1，通過率高，用戶的付費意愿也更強。為了招攬客戶和維護口碑，這些培訓班往往還會承諾向最后沒有考上的學生退費。粉筆的非協議班和協議班合計整體退款率分別為15.9%、31.3%、47.7%，增速有些快。

針對面試的線下面授班，也就成了各大考公教育機構的必爭之地。到2022年粉筆的退款率有所下降，但這是因為其“調整業務發展戰略，導致因未通過而需退款的協議班課程費用比例降低，并減少提供因未通過而需全額退款的筆試協議班”。換言之，粉筆并不是通過提高教學質量等方法從根本上降低了退款率，只是調整了銷售策略。這種做法雖然能在一定程度上壓降風險源，但同時也意味著要放棄一塊肥肉。

中公教育的前車之鑒歷歷在目，2021年前三季度其退費率已高達65.8%，涉及金額124億元，不少學員反應被中公教育拖欠退款，由此引發了2021年的中公教育業績暴雷和股價下跌，至今仍未恢復元氣。

總的來說，粉筆作為一家職業教育機構，面臨著市場競爭和成本控制的壓力。盡管其采用了一系列成本控制措施來提高毛利率，但退款率高的問題仍然存在。為了降低退款率，粉筆不得不調整銷售策略，放棄一部分利益。此外，考公教育的賺錢點在面試環節，這也是各大考公教育機構必爭之地。粉筆作為其中之一，也需要不斷提高教學質量和優化銷售策略來保持競爭力。