10月15日訊（記者 王曉楠）10月14日，鈞達股份（002865.SZ）再遞表港交所，這是首家沖刺“A+H”上市的光伏電池制造商。

早在2021年，鈞達股份通過收購捷泰科技徹底轉型光伏，在踩準節奏加速推進TOPCon產能建設后，公司業績在2022年實現大幅增長。但這已經是光伏行業在周期性產能過程前的狂歡，隨著2023年光伏全產業鏈價格大跌，鈞達股份迎來了考驗。業績增長不似以往，今年上半年更是虧損1.66億元，資本市場用腳投票，鈞達股份股價持續下探。在緊跟市場加速P型向N型過度之際，鈞達股份以期通過海外建廠擴大產能再度回春，但逆勢擴張下公司在財務上的壓力正逐漸顯現。

跨界光伏紅利失效？再推港股IPO回春

時隔8個多月，鈞達股份再度遞表港交所。

10月14日，海南鈞達新能源科技股份有限公司（以下簡稱“鈞達股份”）向港交所遞交上市申請，這也是其繼2024年2月6日遞表失效后的再一次申請。倘若此次成功登陸港交所，鈞達股份或將成為首家“A+H”上市的光伏電池制造商。

招股書顯示，鈞達股份主要從事光伏電池的研發、生產和銷售，根據弗若斯特沙利文資料，按2023年出貨量計，在專業制造商中，鈞達股份的N型TOPCon電池全球市場份額達至約46.5%，排名第一。

實際上，上市之初，鈞達股份以汽車飾件業務為主，而公司跨界光伏領域也才剛滿三年。

2003年成立的鈞達股份，公司最開始主營汽車內外飾生意，銷售汽車儀表板、前后保險杠等產品。搭上第一大客戶海馬汽車的“東風”，2017年，鈞達股份的營收曾高達11.53億元，歸母凈利潤為0.67億元，在創一代楊仁元的帶領下，鈞達股份于當年登陸深交所。

隨著市場競爭程度的加劇，上市第二年的鈞達股份，業績就出現了滑坡。隨后的2019年，鈞達股份經歷了二代接班，創始人楊仁元的女兒陸小紅成為上市公司新任董事長。隨后，女掌門人陸小紅果斷操刀鈞達股份轉型。

2021年9月，鈞達股份斥資14.34億元收購捷泰科技51%的股權，開始涉足光伏行業。彼時，鈞達股份一季度賬面上的貨幣資金僅有2.03億元，資金來源也成為了當時監管問詢的重點。最后，鈞達股份通過申請貸款以及股份轉讓等方式完成了該筆交易。

為了進一步聚焦光伏主業，2022年，鈞達股份又花費15.19億元收購捷泰科技剩余49%的股權，同時將公司原有汽車飾件業務置出。至此，鈞達股份完全轉型光伏產業，捷泰科技也是公司運行光伏業務的主要載體。

2022年是光伏行業快速發展的一年，光伏產品需求持續增長。陸小紅帶領下的鈞達股份也在當年吃到了光伏領域的紅利。不但2022年公司營收突破百億，為115.95億元，同比增長304.95%；而且鈞達股份歸母凈利潤更是盈利7.17億元，同比上漲501.35%。

與此同時，鈞達股份在二級市場上的表現也“大逆轉”，從2021年6月的不足20元/股，一躍漲至2022年底的267元/股左右，漲幅超過13倍。

2022年的風光并未持續太久，剛完成轉型的鈞達股份便隨著光伏行業一起進入下行周期，上市公司利潤增長紛紛縮水，這其中也包括鈞達股份。2023年，鈞達股份營收為186.57億元、歸母凈利潤為8.16億元，漲幅分別為60.90%及13.77%，雖維持住了兩位數的雙增，但是其增幅遠不如2022年三位數的大幅增長。

2024年上半年，光伏行業產業鏈供給側競爭加劇，各環節盈利持續下行。今年上半年，鈞達股份實現營業收入63.74億元，同比去年減少32.35%；歸母凈利潤虧損1.66億元，同比去年減少117.41%。二級市場上，鈞達股份的股價也在2023年持續走低，今年7月初，公司股價跌至34元/股。

目前，海南錦迪科技持有鈞達股份20.35%的股權，為公司控股股東，背后楊仁元、陸小紅等9名楊氏家族人員共同為公司實際控制人。此外，陸小紅直接持有鈞達股份2.31%的股份，并擔任公司董事長等職位。

隨著股價回落，鈞達股份的董事長陸小紅還在2023年減持套現超1億元，同時，在2023年時，公司拋出了歷史上最大一筆1.7億元現金分紅。

曾賭對TOPCon技術賺得盆滿缽滿，下行周期出海求生

鈞達股份曾在上一輪N型電池與P型電池之爭中押注N型電池為上市公司換得一場富貴。

在跨界光伏時，鈞達股份也選定了TOPCon的技術路線。2022年末時，鈞達股份產能規模為17.5GW，包括9.5GW P型產能和8GW N型產能，全年絕大部分新增產能均為N型產能。到2023年，鈞達股份P型產能仍然為9.5GW，N型產能提升至40GW。

從鈞達股份產品收入構成也能看出，鈞達股份產品的更新迭代。在2021年時，P型PERC為公司核心收入來源，營收占比為99.2%；2022年時，N型TOPCon開始逐漸上量，營收占比為18.6%，但P型PERC仍為鈞達股份的主要收入來源，收入占比為80%；直到2023年，公司產品收入格局發生了轉變，P型PERC收入占比下滑到了22.7%，而N型TOPCon成為了公司主要收入來源，占比提升到了72.5%。

2023年，鈞達股份就上饒基地若干P型PERC電池生產線及生產設施確認減值虧損8.94億元，并采取多項措施于2024年6月將完全中止上饒基地的P型PERC電池生產。前述減值也對鈞達股份第四季度業績帶來較大影響，公司營業收入約為42.77億元，環比減少13.75%；同期公司歸母凈利潤虧損8.23億元，環比減少220.49%。

隨著P型PERC電池剩余的競爭優勢迅速削弱，2024年P型PERC電池的市場價格持續下跌。鈞達股份也已全面停止P型PERC電池的銷售及生產以及P型PERC電池的制造服務，將重心完全放在N型TOPCon電池。

2024年上半年，鈞達股份N型TOPCon的收入占比再度提高，為89.9%，而P型PERC的收入占比僅有6%。截至2024年6月30日，公司光伏電池年化產能約為43.3GW，均為N型TOPCon電池。

從鈞達股份的戰略規劃來看，2024年除了繼續擴產以及N型技術迭代，出海是公司另外一個重要方向。鈞達股份的境外銷售收入占比由2023年上半年的4.2%上升至2024年同期的13.8%，并維持上升趨勢。

本次赴港上市，鈞達股份也表示將募資分別用于興建一個年化產能約為5GW并預期將于2025年年底開始商業生產的海外光伏電池生產基地（海外工廠）、建立及加強公司海外銷售業務及分銷渠道等。

此外，2024年6月，鈞達股份還與一家阿曼政府實體訂立無法律約束力意向書，雙方均表示有意進一步磋商及可能就建立一個總年化產能約為10 GW且分為兩個階段的N型TOPCon電池生產基地達成最終協議。對于該項目的總投資金額，鈞達股份估計約為7億美元。

鈞達股份逆勢建廠擴大產能似乎正在給公司帶來一些財務壓力，公司賬面貨幣資金從2023年底的36.08億元下滑到了今年上半年的23.81億元，而短期借款也從4.5億元增加到了6.2億元。

雖然短期償債能力存在一定的安全邊際，但光伏產業作為重資產運營的行業，隨著技術的更新迭代其產能建設需要大量的資金投入，同時，淘汰落后產能也需要計提相關資產減值準備，2023年年報顯示，鈞達股份對P型電池計提固定資產減值準備8.94億元，在行業內卷、自身盈利能力不斷減弱的情況下，鈞達股份賬面上20億左右的貨幣資金余額或許并不寬裕，赴港上市擴大融資渠道，對鈞達股份顯得尤為重要。